第二章 文獻探討
2.1. 信用交易制度
2.1.1 信用交易制度的發展沿革
信用交易的產生起源於投資人偏好風險的態度，以及追求加速累積財富的誘 因。在股價出現巨幅波動之際，投資人採取融資融券的操作策略，將可發揮擴大盈 虧幅度的槓桿效果。尤其是信用交易具有活絡與穩定證券市場交易、保護投資人 彈性因應市場變化及協助經濟發展的功能，導致證券信用交易餘額經常用做衡量 市場人氣及投機性指標。
台灣證券交易所於 1962 年 2 月 9 日開業後，決策當局逐漸開放各種信用交易 管道與工具，促使信用交易制度日益健全。隨著投資人熟悉利用財務槓桿操作後，
加速國內股市交易值呈現擴增趨勢，導致信用交易影響股價程度不容忽視。國內 股市在 1973 年2 月 16 日面對首次能源危機的重大衝擊，決策當局為抑制股市過熱 及防止大戶逃漏股利所得稅，將例行交易保證金提高為 100%，形同取消信用交 易。為挽救股市的崩跌，決策當局在 1974 年4 月開放由交銀、台銀及土銀三家辦 理信用交易，但僅侷限於開辦融資業務。為解決有融資而無融券的跛足信用交易 市場，決策當局再於 1980 年4 月 21 日成立復華證券金融公司，集中辦理證券信用 業務。爾後，決策當局於 1993 年開放成立 3 家證券金融公司，1990 年9 月 27 日
開放證券商自辦融資融券業務，打破復華公司獨佔的局面。隨著證券商加入自辦 融資融券業務，融資餘額也大幅增加，而融資餘額大幅擴張也成為推升大盤上漲 的主要動力來源。
國內證券信用交易制度採取美、日的保證金交易模式，係由證金公司透過證 券商代為辦理信用交易，或由證券商自行辦理信用交易之「雙軌制」。除集中市場 外，「店頭市場」的證券櫃檯買賣中心也辦理信用交易業務。此外，決策當局管制 融券之信用交易，相對融資交易嚴苛，此係融券的風險性相對較大的緣故。至於 決策當局建立證券信用交易制度，發揮效果包括：(1)對體系而言，建立公開的證券 信用交易制度可保障投資人；(2)對市場而言，提升證券流動性及發揮調節股價的 功能；(3)對投資人而言，擴大證券投資的槓桿效果。
台灣實施信用交易制度數十年，在架構及內容上歷經眾多變革與改進，發展過 程可分為五個階段：(1)例行期約交易（1962年二月至1974年三月）。(2)指定金融 機構（台銀、交銀及土銀）辦理證券融資業務（1974年四月至1986年三月）。(3) 復華證券金融公司（改名為元大證金公司）專責辦理融資融券業務（1980年四月至 1990年九月）。(4)復華公司與合格證券經紀商雙軌並行辦理融資融券業務（1990 年十月至1995年六月）。(5)新增環華、富邦及安泰三家證金公司辦理融資融券業 務（1995年七月迄今）。在此過程中，該制度出現四個重要改革：
1
證券信用交易制度於1974年四月正式實施，由三家銀行辦理證券信用交 易，但僅限於融資業務。2
復華證金公司於1980年四月設立，專責辦理融資業務，但至同年七月才 獲准辦理融券業務，證管會並同時取消當日沖銷的限制。3
1980年十月准許合格證券經紀商自辦融資融券業務。4
1995年七月新增三家證券金融公司代辦未合格證券經紀商客戶之融資融 券業務。證券信用交易制度係指融資融券與其操作有關的各種相關規定，包括融資融
券額度、期限、融資比率、融資融券維持率，資券相抵，融券回補，客戶保證款 券運用，以及證券商融資融券限額等，是以決策當局透過證券信用交易制度之設 計、管理及運作，調節證券市場資金供需以活絡股市及穩定股價。由於國內證券 信用交易制度在設計、管理及運作時有問題發生，如，利用融資融券進行不法炒 作、擾亂市場秩序，融資比率及融券保證金成數調整過頻或不當引起反效果，融 資融券期間受限引起斷頭賣出或強制回補，融券條件遠比融資條件嚴格，致使信 用交易制度未能發揮其平衡「假性供需」的市場機能。此外，證券信用交易制度 能否效率運作，也受股東以其股票向金融機構質押再投入證券市場的影響，是以 在檢討國內信用交易制度時，也需探討影響其運作的一些相關因素。
2.1.2 國內信用交易制度內涵
投資人運用融資與融券策略買賣證券稱作信用交易，此種方式必須透過證券 金融公司或自辦信用證商辦理，而且須依規定繳納一定比率的保證金，辦理信用 交易且需有資格限制。投 資 人 採 取 擴 張 信 用 交 易，向 證金公司融資買股票，必 須支付融資利息。另外，投資人透過證金公司融券賣出股票，必須支付借券費、
擔保品及保證金，而後者須支付投資人擔保品及保證金的利息。在此，國內上市 融資成數為60％，而融券保證金成數為 90％；至於上櫃融資為 50％，而融券保證 金成數為90％。
接著，投資人採取融資或融券交易，面對股價波動，必須維持保證金或擔保 品押在證金公司的最低底限（目前為120%），而擔保維持率公式為：
當保證金或擔保品的維持率低於120%時，投資人需在２天內償還融資或融券 部份的金額，一旦未能即時如數償還，證金公司即自補繳期限屆滿之次一營業日 起處分其擔保品。至於投資人償 還 融 券 的 方 式 有 二 ：
(1) 買進償還：投資人委託證券商買進原融券之證券，償還融券。
(2) 現券償還：投資人透過證券商，以同一股票之現股或集保庫存償還向證金 公司借來融券賣出之證券，以取回融券賣出之價款及保證金。
再則，證券金融公司針對融資融券限額的規定如下：
每一客戶最高金額 6,000 單一上市個股 1,500 融資
單一上櫃個股 1,000 每一客戶最高金額 2,000 單一上市個股 1,000 融資融
券限額 (萬元)
融券
單一上櫃個股 750
最後，投資人採取融資與融券交易的期限均為半年，目前證期局規定得視客 戶信用狀況，准予申請展延期限六個月，並以一次為限。至於期限以對月對日之 交割日為準，如委託人於2008 年一月五日融資買進，一月七日為交割日（此為融 資起息日），半年期限則於2008 年七月七日（交割日）到期，投資人須於七月六 日前融資賣出才不會逾期，至於融券到期日的算法亦同。不過在面臨上市公司停 止過戶之際，除臨時股東會及停止過戶的原因不影響行使股東權外，融券則需提 前償還。