價值投資法

一、價值投資法之介紹

價值投資法於班傑明‧葛拉漢(Benjamin Graham)和陶德(David L. Dodd)於 1934 年合著「有價證券分析」(Security Analysis)一書中提出，此書為證劵分析始 祖，自此證劵分析正式成為一門學問。班傑明‧葛拉漢(Benjamin Graham)也成為 證券分析之父。價值投資法為利用低本益比及高殖利率等投資指標作為擇股指標 並重視公司內部價值之投資法。

班傑明‧葛拉漢(Benjamin Graham)於 1996 年 12 月 14 日出版「智慧型股票 投資人」一書中，將價值投資法主要十大投資指標，分別為「價值 5 法」與「安 全 5 法」如下列：

(一)價值五法：

1. 盈餘價格比率是信用等級三 A 級公司債的兩倍以上 2. 本益比低於近五年市場最高本益比的 40 %。

(或本益比低於市場平均本益比 10 %以下)

3. 股利獲利率至少是信用等級三 A 級公司債的三分之二以上 4. 股價是有形帳面價值的三分之二以下

5. 股價是可立即變現淨值(流動資產-總負債)的三分之二以下 (二)安全五法：

1. 總負債低於有形帳面價值 2. 流動比率大於 200%

3. 總負債小於可立即變現淨值

4. 獲利率近十年達 200%(或十年內每年盈餘成長率平均 7%以上) 5. 近十年盈餘成長率為「負 5%以上之年度」，不得超過兩年

依據上述投資十大指標，價值投資法是利用本益比、流動比率、獲利率等公 司財務指標，挑選購買被市場低估價值的公司股票持有至公司價值被市場認可。

此投資法重視公司歷年經營績效表現，並非以公司股票於股市上漲跌幅為投資方 向，亦非賺取短期股票上下漲跌幅之價差，而是透過分析公司經營績效，尋找公 司實際價值高於市場之股票投資，並作中長期持有。

二、價值投資法之研究相關文獻

本研究彙整國內外研究價值投資法之相關文獻應用，整理如表 2-2 所示：

表 2-2 國內外價值投資法之相關文獻

時間 學者 研究結果

1992

Fama and French

利用紐約券交易所(NYSE)、美國證券交易所(AMEX) 與那斯達克交易所(NASDAQ)之股票為樣本(期間為 1963 年 7 月至 1990 年 12 月)，將股票以規模、本益比 與每股市價淨值比分類研究，結果發現低市價淨值比投 資組合之平均報酬率高於高市價淨值比之投資組合。

1993

Capaul ,Rowley and Sharpe

針對美國、英國、德國、瑞士、日本和法國等六國之股 票(1981 年 1 月至 1992 年 6 月)，探討價值型投資組合(低 市價淨值比)與成長型投資組合(高市價淨值比)之報酬 探討。研究結果顯示低市價淨值比投資組合之風險調整 後報酬優於高市價淨值比投資組合。故選擇投資價值型 股票相對於成長型股票較佳。

1994

Lakonishock, Sheleifer and

Vishny

以 1963 年至 1990 年之美股為研究對象，以市價淨值 比、市價現金流量比與本益比三種為分類依據，將比值 較低者視為價值股，比值較高視為成長股。研究結果發 現價值型股票之報酬率高於成長型股票。

1998

Arshanaplli, and Doukas

以全球 20 個主要國家和地區(歐洲 13 個、北美洲 2 個、

太平洋地區 5 個，期間 1975 年至 1996 年)之股票為研 究樣本。研究結果發現以整期間來看(1975 年至 1996 年)，此 20 個國家和地區皆屬價值型股票表現較佳。

1997 吳璟昇

以75-85 年臺灣地區上市公司股票為樣本，研究以市價 淨值比(P/B)、本益比(P/E)、市價銷售比(P/S)、市價現 金流量比(P/C)、與股票前三年的銷售額成長率(G)，五 個指標來定義價值型及成長型股票，再分析兩類之報酬 率為何，研究結果價值型股票報酬率優於成長型股票。

表 2-2 國內外價值投資法之相關文獻(續)

三、小結

由上述相關國內外文獻可知，多數研究將市價淨值比、市價現金流量比與本 益比等公司基本財務比率作為投資指標，且將此種投資策略稱為價值型投資組合，

另外多數研究結果顯示價值型投資組合之績效優於成長型。Lakonishock,

Sheleifer and Vishny(1994)研究結果顯示，價值型股票之報酬率高於成長型股票。

Kwag and Lee(2006)研究也顯示不論景氣如何轉換，價值型投資策略皆可獲利。

王心怡(2007)研究結果顯示，利用本益比及市價淨值比作為之價值投資組合，其 投資績效優於市場組合。莊瑞德(2010)研究結果顯示，價值型股票股資組合之投 資報酬率顯著擊敗大盤報酬率。這表示本研究可以利用簡易擇股指標建立價值型 投資組合，可以獲取超額報酬。