複合指標投資報酬分析

本節依據上一節單一指標投資報酬分析結果，進一步驗證，同時利用兩 項擇股指標所建立之複合指標，其投資報酬率是否優於台灣加權股價指數平 均報酬率。複合指標由本研究之六項擇股指標中表現較佳中前四項分別為現 金殖利率、市價淨值比、股東權益報酬率及本益比，本研究分別以各兩項擇 股指標建立三項複合指標再進行投資，其比較各三項之投資報酬率是否優於 台灣加權股價指數平均報酬率。利用現金殖利率、市價淨值比、股東權益報 酬率及本益比四項擇股指標，挑選同時符合兩項指標之上市或上櫃之股票進 行投資，最後研究分析三項複合指標個別投資績效之優劣。研究資料時間為 2005 年至 2014 年，共計十年。

本研究三項複合指標分別為複合指標 1、複合指標 2 及複合指標 3。複 合指標 1 擇股指標為現金殖利率及市價淨值比共同組合；複合指標 2 擇股指 標為現金殖利率及股東權益報酬率共同組合；複合指標 3 由擇股指標為現金 殖利率及本益比共同組合。

一、複合指標 1(現金殖利率與市價淨值比)

複合指標 1 利用本章第二節研究結果中，投資績效最佳的現金殖利率及 次佳的市價淨值比，共同組合成複合指標 1。兩項指標挑選條件分別如下列：

1.現金殖利率：將上市櫃公司當年度現金殖利率由大至小排列。

2. 市價淨值比：市價淨值比大於 1 小於 2 之股票。

同時符合上述兩項擇股指標的挑選條件之股票，並依據最高現金股利率 依序挑選出前 20 名之公司，進行次年度投資，以計算出該年投資報酬率，

如表 4-8 顯示不同指標之歷年投資報酬率。本研究所挑選各股及投資數據參 考附錄七。

表 4-8 現金殖利率與市價淨值比之歷年投資報酬率表

二、複合指標 2(現金殖利率與股東權益報酬率)

由表 4-9 可得知，本研究所產生之複合指標 2 用於投資中小型股票，每 年度所獲得之報酬率皆優於台灣加權股價指數平均報酬率，其中 2009 年投 資報酬率最高為 138.12%。利用 t 檢定分析，檢定複合指標 2 與台灣加權股 價指數之投資報酬率是否有顯著差異。

建立假說：

H0：複合指標 2 與台灣加權股價指數之投資報酬率無顯著差異 H1：複合指標 2 與台灣加權股價指數之投資報酬率有顯著差異 分析結論：

由表 4-9 可得知，顯著水準 P 值為 0.0009 小於 0.001，其表示可以拒絕 H0， 故研究顯示複合指標 2 投資報酬率與台灣加權股價指數之投資報酬率有非常顯 著水準；換句話說，利用複合指標 2 選擇股票的投資報酬率優於台灣加權股價指 數之投資報酬率。同時也可說明台灣中小型股票市場可能不具有效率性。

三、複合指標 3(現金殖利率與本益比)

複合指標 3 利用本章第二節研究結果中，投資績效最佳的現金殖利率及 排行第四的本益比，共同組合成複合指標 3。兩項指標挑選條件分別如下列：

1.現金殖利率：將上市櫃公司當年度現金殖利率由大至小排列。

2.本益比：低於當年度前 100 家上市櫃公司之本益比之平均值。

同時符合上述兩項擇股指標的挑選條件之股票，並依據高現金殖利率依 序挑選出前 20 名之公司，進行次年度投資，以計算出該年投資報酬率，如 表 4-10 顯示不同指標之歷年投資報酬率。本研究所挑選各股及投資數據參 考附錄九。

表 4-10 現金殖利率與本益比之歷年投資報酬率表

四、小結

由表 4-11 可得知本研究三項複合指標之歷年平均投資報酬率介於 30%~35%，

也皆優於台灣加權股價指數平均報酬率 8%，其研究顯示該三項複合指標皆可利 用投資並獲得超額報酬。其中該三項複合指標中以現金殖利率與市價淨值比所建 立複合指標 1 平均投資報酬率最優為 34.67%。

表 4-11 三項複合指標與加權股價指數平均報酬率之歷年投資報酬率表

年度 加權股價指數

投資報酬率(%)

CDY+P/B 投資報酬率(%)

CDY+ROE 投資報酬率(%)

CDY+PER 投資報酬率(%)

2005 6.66 76.53 23.78 10.14

2006 19.48 68.13 57.10 73.95

2007 8.72 27.99 37.31 37.00

2008 -46.03 -43.83 -44.30 -43.42 2009 78.34 124.96 138.12 160.08

2010 9.58 41.3 31.72 31.12

2011 -21.18 -14.84 -17.12 -25.88

2012 8.87 30.13 32.62 27.72

2013 11.85 30.03 29.6 47.42

2014 8.08 6.25 10.59 4.01

歷年平均

投資報酬率 8.44 34.67 29.94 32.21

t 檢定 **0.0028 ***0.0009 **0.0067 註：*表示 P<0.05，具顯著水準 **表示 P<0.01，具有顯著水準

***表示 P<0.001 具有非常顯著水準