股票投資選擇指標及評估方法

本研究依據前述價值投資法學者(Fama and French,1992)；吳璟昇(1997)；黃 淑娟(1998)；陳巧玲(2004)﹞常使用的投資指標為高每股盈餘、低市價淨值比、

低本益比、高股東報酬率或高總資產報酬等財務指標進行投資股票市場，以下本 節針對相關投資財務指標進行深入探討。

一、每股盈餘(Earnings Per Share ；EPS)

每股盈餘為衡量的是公司在某一年度的獲利淨值，除以流通在外股數，算出 每一持股可獲得分配的金額。所謂的流通在外股數，主要排除公司所買回尚未移 轉予員工或註銷的庫藏股，及子公司持有的股份。而流通在外股數也會受到公司 在年度中增資發行新股數需再加計，此計算出數據才夠精確。每股盈餘被視為每 股最高可分配的股利金額，但通常公司的股利政策都是希望每年穩定於某一水準，

因此在獲利好的年度可能配發較少的股利，以保留於獲利欠佳的年度發放。每股 盈餘有可分為過去的每股盈餘(Trailing EPS)和預估的每股盈餘(Forecasting EPS)，

若以每股盈餘作為投資指標時須注意，因股價是反應未來趨勢，所以若以過去的 每股盈餘來衡量未來的股價容易以偏概全。本研究將探討國內外相關研究文獻利 用每股盈餘進行投資之研究結果如表 2-4 所示。

表 2-4 國內外研究利用每股盈餘投資之相關文獻

上述學者研究結果指出，公司每股盈餘將影響公司股價漲跌，江志豪(2005) 研究中亦指出每股盈餘與股價間有顯著之正相關。周資輔(2001)研究結果顯示，

每股盈餘(EPS)和股票報酬率呈現顯著正相關。曹政義(2011)研究結果顯示，每股 盈餘及資產報酬率對股價變動之間是具有顯著正相關。此三位學者皆指出每股盈 餘與股票報酬率呈現正相關，所以本研究將公司之每股盈餘列入為擇股指標。

二、本益比(Price to Earnings Ratio；PER)

本益比(PER)為投資人購進股票的成本除以公司一年的每股稅後盈餘(簡稱 稅後 EPS)之倍數。當本益比越低，表示公司股價越低，換句話說，本益比低表 示投資成本較低。實務上，高本益比表示企業具有較好的未來成長前景，屬成長 股；低本益比視為股價便宜有上漲空間，屬價值股。在理論上，本益比由某一時 點的市價除以當期每股稅後純益，但由於公司的當期財務資料無法得知，故實務 上採用近期公告稅後純益或是預測的每股稅後純益來計算。目前台灣證劵交易所 公布的本益比，係根據各上市公司所公告的財務報表來計算最近四季的每股稅後 純益(EPS)，相關本益比投資文獻如表 2-5 所示。

表 2-5 國內外研究利用本益比投資之相關文獻

時間 學者 研究結果

1968 Breen 本益比與股票平均報酬率間為正向的關聯性。

1977 Basu

以 1956 年 9 月至 1971 年 8 月於 NYSE 交易之股票 作為樣本，研究本益比比率與股票報酬之間的關聯性，

並作市場效率之檢測。本篇結果指出低本益比投資組合 相較於高本益比投資組合獲得較高調整後風險報酬，然 低本益比組合之系統風險較低卻獲得較高報酬此與資 本市場理論(承擔較高風險能獲得較高報酬)相悖，但此 並不影響投資人可以將本益比作為選股指標運用。

1988 Tseng

探討低股價、低本益比以及小規模等個別因素與風險調 整後報酬之間的關聯性。本篇結果指出低股價、低本益 比以及小規模等個別因素之投資組合其風險調整後報 酬率皆高於高股價、高本益比以及大規模等個別投資組 合。控制股價因素後，規模效果仍然顯著，控制規模因 素後股價效果亦為顯著。

表 2-5 國內外研究利用本益比投資之相關文獻(續)

表 2-5 國內外研究利用本益比投資之相關文獻(續)

時間 學者 研究結果

2002 廖淑惠

本篇研究控制公司規模與產業類別之後，發現單純本益 比投資策略僅具有限資訊內涵。另外，研究發現同時考 量本益比與成長機會資訊有利於投資決策。其中，「低 本益比而高成長機會」策略組合之報酬優於「高本益比 而低成長機會」之策略組合報酬。

2007 黃國彰

本篇研究樣本以台灣上市櫃 276 家公司，期間為 1998 年 1 月到 2006 年 10 月，探討目前投資業界較常使用的 三個選股指標：本益比、股價淨值比與盈餘成長率，加 上公司規模與貝他值(β 值)等共五個選股指標在台灣股 票市場對於股票預期報酬率的平均解釋能力如何。實證 結果發現，就長期而言，台灣股市存在本益比效果，也 就是低本益比的公司享有較高的報酬率，盈餘成長率也 是長期適用的指標，盈餘成長率較高的公司享有較高的 報酬率，顯示公司的盈餘表現仍為股價表現的最佳解釋 指標。

上述學者研究利用本益比進行投資，姜樹宇(2002)研究結果顯示多頭時期不 放空，空頭時期不做多的策略，再搭配各階段的平均本益比法將創造出較優於其 他策略的績效。廖淑惠(2002)研究指出低本益比之投資策略的報酬率高於高本益 比之投資策略，因此價值型投資策略之績效優於成長型投資策略。

三、市價淨值比(Market-to-book ratio；P/B)

公司市值與公司股東權益(包含普通股股本、法定盈餘公積及保留盈餘)之比 率，計算方式為每股市價除以每股淨值。市價淨值比是風險衡量指標。實務上常 把市價淨值比高的股票定義為成長股，反之市價淨值比低者為價值股。也就是說，

市價淨值比高者，風險較低，相對所獲取的報酬率則較低。國內外研究利用市價 淨值比投資之相關文獻如表 2-6 所示。

表 2-6 國內外研究利用市價淨值比投資之相關文獻

上述學者利用市價淨值比進行投資，在 Fama and Frenah (1992)研究顯示，投 資低市價淨值比之公司，可從中獲得超額報酬率。楊慶豪(2007)研究結果也顯示 利用低市價淨值比所挑選價值型股投資報酬率較優。所以本研究利用市價淨值比 作為擇股指標，再進一步驗證是否投資績效優於台灣加權股價指數，亦即是否可 從中獲取超額報酬。

四、總資產報酬率(Return on Total Assets Ratio；ROA)

總資產報酬率又稱總資產利潤率、總資產回報率、資產總額利潤率。是指企 業息稅前利潤與平均總資產之間的比率。用以評價企業運用全部資產的總體獲利 能力，是評價企業資產運營效益的重要指標。總資產報酬率越高，表明資產利用 效率越高，說明企業在增加收入、節約資金使用等方面取得了良好的效果；該指 標越低，說明企業資產利用效率低，應分析差異原因，提高銷售利潤率，加速資 金周轉，提高企業經營管理水平。資產報酬率表示企業全部資產獲取收益的水平，

全面反映了企業的獲利能力和投入產出狀況。通過對該指標的深入分析，可以增 強各方面對企業資產經營的關注，促進企業提高單位資產的收益水平。在一般情 況下，企業可根據此指標與市場資本利率進行比較，如果該指標大於市場資本利 率，則表示企業可以充分利用財務槓桿，進行利用負債經營，儘可能獲取較多的 收益。資產報酬率越高，也表示企業投入產出的水平越好，企業的資產營運越有 效。相關總資產報酬率研究文獻如表格 2-7 所示。陳冠宏(2003)研究結果顯示，

總資產報酬率作為投資股票之指標時，可獲取超額報酬且對股價變動之間是具有 顯著正相關。

表 2-7 國內研究利用總資產報酬率投資之相關文獻

時間 學者 研究結果

2003 陳冠宏

以我國上市及上櫃電子公司為樣本，檢視多項財務比率與 所對應之股票超額報酬之關聯性，其研究結果顯示在多項 財務比率中，以總資產報酬率對股票超額報酬率影響性最 大。

表 2-7 國內外研究利用總資產報酬率投資之相關文獻(續)

時間 學者 研究結果

2011 曹政義

本篇研究係以每股盈餘、資產報酬率及股東權益報酬率等 財務比率指標為基礎，驗證 2005 年至 2009 年台灣上市公 司在應計基礎與現金基礎下之會計資訊內涵差異。實驗結 果應計基礎與現金基礎兩者所計算之每股盈餘、資產報酬 率及股東權益報酬等財務比率對股價變動皆具有解釋能 力。且不論是任何會計基礎下之財務指標，研究結果每股 盈餘及資產報酬率對股價變動之間是具有顯著正相關。

2012 陳昭錦

本研究試圖從各項財務報表比率找出股王的財務特徵以探 討台股股王之決定因子。研究對象以台灣股票上市上櫃公 司為，研究期間自 1991 年至 2010 年，以財務報表之傳統 衡量指標「財務結構、償債能力、經營能力、獲利能力、

研發密度」為研究變數，再以 t 檢定及皮爾森相關係數分 析各項變項間的相關程度，進行資料之整理及分析，研究 顯示股王組在資產報酬率、股東權益報酬率表現優於對照 組股王組因營運方面具有較大之優勢，投入資產後所能創 造之經營成果較為豐碩，表示其運用資產並使其產生獲利 的能力較強，因此股王組在資產報酬率之表現優於對照組。

2014 周巧晨

本研究實證了 19 個選股指標，以找出對股票報酬有區別能 力的選股指標以及可獲得較佳報酬的投資組合方式，並比 較台灣上櫃市場的價值型指標是否與台灣上市及香港主板 的結果相同。部分實證結果顯示，年換股及季換股的單一 指標皆以益本比、淨值市價比、現金股利率、營收股價比、

Ln 總市值及股票月周轉率，為優良的選股指標。

陳冠宏(2003)研究顯示，總資產報酬率對股票超額報酬率影響性最大。曹政 義(2012)研究結果也顯示資產報酬率對股價變動之間是具有顯著正相關。所以本 研究利用總資產報酬率比作為擇股指標，再進一步驗證是否投資績效優於台灣加

陳冠宏(2003)研究顯示，總資產報酬率對股票超額報酬率影響性最大。曹政 義(2012)研究結果也顯示資產報酬率對股價變動之間是具有顯著正相關。所以本 研究利用總資產報酬率比作為擇股指標，再進一步驗證是否投資績效優於台灣加