公債 、房地產與上海的金融變動

公債 、房地產與上海的金融變動

根據前節所論 ,農村產業蕭條 、經濟恐慌^,導致大多數的資金移向都市 ,最 後流向上海 。這種資金的流動一方面造成農村金融的崩潰^,一方面卻造成上海的 畸形繁榮 ,並未受世界經濟恐慌的影響 。本節重點主要在說明游資流向上海以後 的動向 ,還有最後上海仍舊難逃世界經濟恐慌浪潮的原因及過程 。

關於游資流向上海 ,本文第一節中論及^,約在民國” 年底達到最高峰 。鉅

157 〈國內要開^:.g.省及禁現銀出現),《^{銀行週報》,卷18,期φ (19“年 η 月1B日}),

頁 2-3。

〈川省現金之回顧與近況〉^,《中行月刊》^,卷9,期3(1934年9月),頁η 。 凌舒鼓^,〈湘省禁止現洋出口之影字〉^,《銀行週報》 ,卷19,期5(19β3年2月Ⅱ

日),頁^15。

凌舒祺^,〈湘省禁止現洋出口之影守〉^,頁15-19。

許達生^,〈中國金融恐慌之開展 〉^,《東方雜誌》 ,卷笓 ,號5(1935年3月),頁

9。

——lU9一

. 4U . 國 立且 沿 師範 大 小歷 文 學無 第25期

額的資金流入上海後 ,銀行既不敢放款於瀕臨破產的內地農村 ,亦_{不願貸放於產} 業蕭條聲中的工商業 j在_{無法消納之餘 ,乃}

群趨於投機一途 。以下擬從游資湧入 上海後所從事的標金 、公債 、房地產等投資或投機活動 ,分_{別介紹 。}

首先討論標金 。所謂 「標金 」,是標準金條的簡稱 。中國採用銀本位 ,而_世 界各 國多採金本位 ,在_{對外貿易中},輸出物品所收到的貨款為金幣 ,輸_入商品亦 須以金幣支付 ,因此常發生金銀折算兌換的情況 。由於金銀比價漲落不定 ,致_使 經營 國際貿易的商人須擔負外匯行市的風險 。為減免風險計 ,乃_{有標金的產生} ,

由商人購儲 ,作為 國際結算 中的支付手段“2。

由於金銀比價變動頻繁 ,國_外匯 市之變動亦隨時影響標金漲跌 ,而_{標金交易中的期貨交易},在_{未到期以前買者可} 以轉賣 ,賣_{者亦可以買回} ,在一買一賣之間多屬買空賣空 ,並_{不作實際交割} ,僅 為差額金的收付 ,遂予投機者可乘之機 。投機者甚至可以大筆資金介入 ,控_制標 金價格而不受銀價及外匯之支配 “^3。看準時機大撈一票者固有其人 ,因_而損兵 折將傾家蕩產者亦不乏其人 “^4。千萬富翁程霖生 因投機標金一再失敗而破產 ^, 即為顯例^1.5。上海標金市場的漲跌不定與投機特性 ,以民國 竻 年最為典型 。該 年 為標 金 市 價 變 化 最劇 烈 的一 年 ,每_{條金價 最 高達 1,US7元},最_{低只 有 “5.5} 元 ,相_{差達 佗U.5元}

。其 間 ,尤其受 美 國 白銀政策消息影響最大 ,一_{有風 吹草} 動 ,立即引起金價的飆漲或狂跌^1.‘。至民國留 年 ,標金條價更創新高 ,達 llS3元,與民國^19年以前的經常市價在們°-mU元之間的情形比較 ㏑

7,更

_可見

游資投機於標金的熱潮 。

上海游資另一投機的重心所在為公債 。由於國民政府財政支絀^,舉借外債遭

遇 困難 ,又未能壘 斷全 國金 融 ,為

#措

財源 ,只_{好 大量 發行公債} ^1.8。_據統計 ,

洪葭管 、張錶風^,《近代上海金融市場》^(上海 ,人民出版社 ,19S9年),頁η4.

楊溶溥^,《中國金融論》 (上海書店 ,據193U年上海商務印苦館本影印),頁^兒4-95。

施工康^,〈上海樣金與房地產風潮),《檔發與歷史》 ,1985年^,第1期(1985年9月

5日),頁^84。

中 田人 民 銀 行 上 海 市 分 行 為 ,《上 海 錢 莊 史 料 》 (上_{海 人 民 出版 社} ,196U〉,頁_竻U-巧l。

何伯雄 ^,〈標金市場之 回夜),《申報》 ,民國 羽 年^{1月21日,「}經濟年刊 」 。 張一凡^,〈標金暴漲的肉求及其因果>,《申報》 ,民國田 年^11月4甲 ,「經濟年刊 」 。 王 同起 ^,〈井1夗9.1939年國民索政府的肉 ii政策〉 ,《天津師大學報》 (社會科學版)●

199U年,第3期(199°年6月∞ 日),頁^∞-34。

一 llU一

一九三○早代 中國經濟是慌 .41.

從^1927年5月至^{1939年1月,國}民政府共發行各類內債“項^,總金額津

%億

元 。此數不僅遼遠超過滿清政府的發行數量^,亦為北洋軍閥統治時期實際發行內 債總額的^6倍㏑’

。這樣龐大的發行數額^,讓銀行的過剩資金有了出路 。事實 上^,國民政府也利甪高額的利潤來吸引銀行購買公債 。其時公債發行^,名義上雖 為 「十定發行」或 「九八發行」^,但實際向銀行抵押時^,通常都是五六折或六七 折^,加上公債的利息六厘至八厘不等^,所以銀行承購公債^,如按結價時計算^,所

得利 益 約 主 、四分 之 間 ^1’U。ParkM.●ob㏑,Jr.統計 1927年至1931年_{所 發行 公} 債 ,若以證 券 交 易每 月平均 牌僤計 算 ,時買公債 的年收益經 常超過

m%。

即 使 是 在獲利 最低 的^19全9年1月,利_{率 也達到 侈}.研

%,與

當 時銀行對其他工 商業放

款比較 ,獲利寅為使厚^1’1。承購公債不僅可獲厚利 ^,而且可以以倩券借貸或買 賣 ,無資金週轉不靈之弊 ,亦可以債券為發行鈔票之準備,與現金具有同樣效果

1’

2,於

_{是銀行遂大舉介入 。1931年},上海” 家重要銀行所持有的公債票面額 共達^5.舛億元 ,相當於公債發行總額^9泛億的 Ⅳ^%1’

3,銀

_{行已成公債的最大主}

顧 。

銀行承購政府公債在^1931年以前已為重要投資出路 ,1932年以後^,游資 自 內地大量湧入 ,銀行投資公債為數更鉅 。自^1931年至^19鉼年^,上海 出 家主要銀 行持有以投資為目的的有價證券^,從筠9,2UU萬元竄升為 η^56f9t)萬元^,增加了一 倍 。全國銀行約有三分之一的收益直接與發行公債有關η4。19鉾年以後 ,上海 金融界主要投資領域的房地產漸呈衰疲的時候 ,公債遂成投資者唯一之依靠 ^,

千家狗^,《苗中國’_A.竹史資料》^(財政經兮出版社 ,1955年),附^{妳統計表,頁366-395.}

王同起^,〈#19η^-19s9年國民中政府的內●i政策〉^,頁∞ 。

千家狗,<菇舊中目的公竹發行及共經濟影字),《文史哲》 ,1983年^,第6期^(山東 人民出版社 ,1983年^l1月∞ 日),頁^{珀 。}

19lParkM.Coble,Jr.工^兄εS乃羽 茁〞 cψ6翃“抑 t6几εf吻rㄌ刀翃 “ Ge.,eπ〃ε刀6, 1’29-1939

(HaIvafdUnⅣ●isity,198U),p.72.

192I士投,<公_{竹與金融之間你}>,《經濟學卒刊》 ,卷l,期l(民日^19年4月),頁

S1 _。

193洪葭管 、張技風^,〈上海成為芯中國金融中心的若干原因),見《中國近代經濟史研究女 料》^,第三輯 (上海社令科學院出版社 ,19S5年),頁“ 。

194工同起,<評1夗9-i939年國民索政府的肉竹政策〉^,頁3S。

169

i7°

——lll一

. 42 .

國 立交 瀯 師 範 大 學歷 文 學銀 第25期

「舉凡企業金融之資金 、公私機關之基金 、慈善公益團體之收益使用 ,靡不依賴 於購置之債券本息」甲^5。由於公債為國民政府發行^,其債信之維持 :端賴國民 政府之穩定 ,因此 ,一有日本侵犯消息傳出 ,公債市場立受影響 ,債券價格暴 落 ,交易清淡 ,一旦時局平穩 ,投資者交投又恢復熱絡 ,市價扶搖直上 ,從 1933年上海公債市場各月交易情況即可看出公債的投資及投機性質^1’‘

。

上海游資投資的另一重點為租界的房地產 。原本上海的金融業並未投資於房 地產 ,大約在^192U年左右 ,上海美國花旗銀行首先接受房地產押款 ^,因而刺激 了金融業者以租界內房地產為投機符碼 甲^7。隨著上海的發展與人口的成長 ,租 界內房地產價格節節上升 ,房地產公司如雨後眷筍股的成立 ;普遍獲利極為良 好 。例如^,「上海英法地產公司」股息紅利 ^,民國“年為

9%,民

_{國加年增為}

笓

%;又

_{如 「普益地產公司」}^.民_國“年為

_7%,民

_{國幼年增至 巧%1’}B。上海 房地產業發展至^1931年達到空前的榮景 ,全年成交總值達^{1s3,”7,0UU兩}。九一 八事愛及一二八事愛給上海房地產市場帶來很大的衝準^,使房地產業盛況不再^, 但之後的游資湧向上海卻又促成房地產業另一波的高潮 。茲比較^193U年及¹⁹³³ 年公共租界房地產公估每畝價值及總值如表8所示^:

從上海房地產的成交總值更可看出熱錢投入的情況 。^1932年成交總值為

筠,2UU,UUU兩,1933年_{為 芻}

,●

。

U,UUU兩,1934年_前 9個_{月 為} 3S,Ⅱ∫,l3U元^1’’,可 見^,自1932年以後的上海房地產是價量齊升的 ,1933年的成交總值為前一年的

1.7借。雖不能恢復^1931年時代的盛況 ^,但在戰爭破壞之餘 ^,仍有可觀的漲幅^, 飆漲的房地產不僅未嚇退買客^,反而吸引更多的投資客進場 。許多資本家兼營房 地產公司 ,外資銀行 、錢莊等經常接受房地產商的抵押借款 。^1936年左右 ;上 海房地產商押在^194家外商銀行的房地產值達 趁^{l,田U,0UU元,相}當於這些銀行貨 物押款的^1.η倍^1BU。錢莊對房地產的投資亦大幅增加 。以福康錢莊為例 ,19”

175郎_森禹^,〈_{整理公●i與當前的恐}.lH之態〉^,《東方雜誌》 ,卷33,我1l(19筘_年6月l

日);頁^61。

176心_璧,(一_{年來之上海伏竹市場}),《申報》^,民國” 年1月8日 ,第j張。 177中國人民銀行上海市分行鎘^,《上海錢莊史料》^,頁筠U.

甲8工_雨桐 ^,〈過去之 金融 紫及今後之動 向),《申報 》,民_{國 鹿 年}

!。月 9日;第5張_。 199楊穩 忘 ,〈上海 的地產 〉,《_{銀行週 報 》},卷19,期9(民甲 留 年 ●月 12日),頁_{” 。} 18U張_{仲柱主 鎬} ,《近代上 海城 市研 究》(上_{海人 民 出版社},i99U年),頁^位8＿“,.

——l12一

一 九 三 ○ 早 代 中 國 經 濟 是 慌 的 若 干 現 參 (1931-19S5)

年以前未曾介入房地產 ,到_了1933年^,福康錢莊投資在房地產的時值^l,怩9,“U 銀元 ,在公債 、股票 、外幣 、房地產等投資總額 中 占有 呢.6%,19鉾_年甚至更

高達 兜%ls1。上海房地產 已成為金融界中流轉最易之信用簍碼 ,據_估計 ,上_海 銀行界直接或 間接承受房地產在市場上流通的資金約有1U億_元^ls2。

單位 :兩

區 別 每畝價值 升漲率 ^{總 值} 升漲率

193°孕F ^1933生F ^{193U年 1933生}F

中區 1U9.882132,45123% 234.741.148285,831;89129/.

東 區 11.86415.3853●/U 117.231,753154,1U4,9β^{5 32U/U} 37,8°3 41.8°2 ^1UU/U 85.229.51393.811.115^1●/U 資料來源 :楊德惠^,ㄑ上海的地產>.《銀行週報》 ,卷19,期9(民_{國外 年 3月挖}

日),頁^19。(案:原文列表總值部分將東區與北區誤植 ,今予以更正⁾

不過 ,上海金融投機事業一枝獨秀的盛況猶如≧花一現^,不久即因內外情勢 交逼而使上海與內地同樣陷入經濟恐慌的境地 。對上海金融衝準最大的厥為所謂 的 「白銀風潮 」 。原來世界各產銀 、蓄銀或用銀國在^1933年7月訂立 「白銀協 定 」^1s°,名義上為穩定銀價^,寅際目的則在限制銀產量 ,提高銀價^,提高中國 的購買力 ,使美國增加出口 ,以減輕其經濟恐慌的危機^1s今。美國羅斯福總統於 也 月批准 白銀協定 ,並宣佈白銀計畫 ,為購銀政策的開端 。後經美國國會於

19與年^6月通過 「白銀購買法案」,將白銀收歸國有^,開始大肆搜購白銀 。自美 國購銀法案實施後 ,世界銀價迅速飛漲 。倫敦白銀價格在^1934年7月時每標準

181中國人民銀行上海市分行編^,《上海錢莊史料》^{,頁993-994。}

182兵紅葉,(上海銀行紫投資凍結的研究 (上

)),《

^{銀行週報》 ,卷2U,期“ (1936}

年^4月困 日),頁^5。

i83陳長符^,〈白銀協定之由來及其與中國之間係〉^,見卓達宏 、陳憶華 、重淑緊等偏^,《抗 戰前十年貨幣史資料^(〕—— 白銀問題》^(台北^,國史館^,民國%年),頁^巧8。

184朱偰^,〈銀價愛動之越努與中國之對策〉^,見卓邁宏 、陳憶華 、士淑舜等鎬^,《抗我前十

184朱偰^,〈銀價愛動之越努與中國之對策〉^,見卓邁宏 、陳憶華 、士淑舜等鎬^,《抗我前十

在文檔中 一九三零年代中國經濟恐慌的若干現象 (頁 39-46)