研究假說

我們之前已經探討公司治理意涵、公司治理機制及公司治理型態，本研究發現公 司治理中有某些變數會影響企業進入避稅天堂設立海外子公司，其中的變數包括：

家族型控制型態、專業經理人控制型態及大股東持股數。以下深入探討這三種變 數與避稅天堂的關係，首先探討家族控制型態企業與避稅天堂的關係。我認為家 族控制型態的企業比非家族企業會更常使用避稅天堂，原因如下。

個人利益因素：家族企業的管理者通常為家族成員，且企業交接時也通常直接傳 給第二代，將公司所有好的一切都納入自家人的口袋中，這樣的企業會為了個人 利益，犧牲掉小股東的權益也在所不惜。另外家族企業也為了維護形象，不讓外 界輕易發現企業貪圖個人利益等行為，會使用一些較不透明的方式、較不易被人 發現的方法來進行個人利益的蒐集。Fama & Jensen (1983)更發現到擁有所有權與 控制權股東更容易因為個人利益謀取公司利潤，Shleifer & Vishney (1997)也驗證

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同時擁有所有權及控制權的股東較容易侵害小股東權益，且榨取公司利益。

股權集中因素：一般家族企業的管理者通常由家族成員擔任，且這些管理者也通 常擁有公司的大多數股權。La Porta et al. (1999)發現家族型控制企業中存在 68.59%的大股東，有股權集中的現象，財團法人國家政策研究基金會 (2007)也提 到家族企業的董事與監察常常屬於同一血脈，讓家族企業的管理及監督機制常常 在黑箱作業中完成。就是這樣的球員兼裁判概念，助於家族企業經營者更敢從事 經營風險較高的行為或甚至是不道德的經營管理手段。

根據天下雜誌(2014)獨家取得的國際調查記者聯盟資料庫比對台灣五十大富豪 企業，發現台灣富豪有境外資產者其中包括：全興精機吳家、中信辜家、頂新集 團魏家、新光吳家、聯合報系王家、佳格曹家、旺旺蔡家、台達電鄭家、和信辜 家、富邦蔡家、達芙妮陳家、京城建設蔡家等企業，發現這些到避稅天堂設立海 外子公司的企業大都主要是家族控制型態企業。

綜合上述，超過七成的台灣企業是家族控制的治理型態，這些企業的負責人或是 管理階層由家族成員擔任的情形是相當普遍的，因此經營者會更積極想要極大化 個人利益，即使是犧牲小股東權益；再加上家族企業管理職及監督職的重疊特性，

讓許多家族企業更勇於從事道德風險程度較高、較不透明的手段來進行避稅。因 此，本研究預期家族控制型態的企業比起非家族控制型態企業更容易進入避稅天 堂設立海外子公司。

假設一（H1）：家族型治理企業比非家族治理企業更容易使用避稅天堂。

接著探討專業經理人與避稅天堂的關係。我認為專業經理人控制型態的企業會較 不常使用避稅天堂，原因如下。

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豐富管理經驗因素：亞洲的家族企業往往朝向大型化及集團化發展，當企業不擅 經營如此龐大的企業時，會請到業界的專業級經理人來經營管理公司，此時的專 業經理人勢必在決策上具有一定的重要性。鍾喜梅(2015)提到專業經理人因為有 較豐富的管理經驗可以協助企業適應內外部的快速變遷、提出未來企業的策略方 向、利用長期所累積的人脈經驗獲取與其他企業合作機會、提供專業觀點。專業 經理人擁有專業的領導經驗，因此會使用正當的手法來經營公司，較不會去使用 不透明方法、道德爭議性較高的經營手段。

任期因素：一般來說專業經理人在經營一家企業時是有一定的任期制度，因此會 致力於在任期內將公司績效大幅提升、或甚至大幅降低營運成本，來證明自己的 能力及價值，也會積極維護個人形象，因此較不會去從事一些具有道德爭議的行 為，避免名譽受損。

綜合來說，專業經理人在任內的重大決策往往也需要各方支持才有辦法順利執行，

會擔心這些決策可能帶給公司困境或是損失，所以經理人的策略大都是步步為營，

不太從事風險高或是投機等作為，且非家族控制企業的董事會規模會愈大，基本 上監督的功能會愈強。因此本研究預期專業經理人控制型態的企業比非專業經理 人控制型態企業更不容易到避稅天堂設立海外子公司。

假設二（H2）：專業經理人控制型態企業比非專業經理人控制型態企業更不容易 到避稅天堂設立海外子公司

最後來探討大股東持股數對於跨國企業到避稅天堂設立海外子公司的影響。我認 為大股東持股較多的企業較常使用避稅天堂。原因如下。

個人利益因素：企業內某一股東的股權愈多時，代表其擁有愈多的企業所有權，

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在這樣的情形下那位大股東極有可能會為了個人利益，偏好使用一些較不透明手 法想辦法來增加更多的利潤。Claessens et al. (2002) 研究指出雖然公司價值會隨 著大股東所有權增加而增加，但是當大股東的控制權大過於所有權時，可能會從 事傷害公司，降低公司價值。Xiang & Zhang (1996) 也認為大股東會站在全體股 東的立場來監督經營者，但是大股東也有可能為想擁有公司決策權而成為大股東，

在這樣的情形下，當大股東所持有的股份愈多，反而更有可能為了自己利益而剝 奪掉公司財富。經濟日報(2017)報導，台灣紙業公司的總經理及董事長在今年年 初爆發對公司控制權的爭奪戰，兩大股東為了各自家族利益爭得面紅耳赤，卻不 知道早已經傷及所有股東、債權人、員工的權益。 Wang (2006) 亦認為家族也是 公司的大股東，可能會犧牲小股東的利益而追求自身私利，導致大股東與小股東 之間的代理衝突

綜合上述，大股東持股數愈多的企業，很有可能會為自身利益更偏好使用不透明 的理財方式，來從事道德風險較高的行為。因此本研究預測大股東持股數愈多的 企業更容易到避稅天堂進行避稅行為。

假設三（H3）：大股東持股數愈多的公司更容易到避稅天堂設立海外子公司。

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第參章 研究方法 第一節 樣本資料來源

為了找出是什麼的公司治理變數會影響公司至避稅天堂避稅，本文的主要變數取 自三個資料庫，分別來自「公開資訊觀測站」與「台灣經濟新報(TEJ)」。主要變 數為投資海外子公司資訊、公司治理變數(集團控制型態、大股東持股率)、公司 財務資料(負債比率、總資產週轉率、員工人數)。研究期間為 2011 年 1 月 1 號到 2015 年 12 月 31 號，共四年，樣本公司為台灣上市櫃公司。

投資海外子公司資訊來自公開資訊觀測站，詳細紀錄每間公司的海外投資子公司 數量及地區別代號，再與避稅天堂區域代號進行比對，整理出每間公司在避稅天 堂設立海外子公司的數量。從 2011 到 2015 年，共 2138 筆上市櫃公司樣本。

公司治理變數來自台灣經濟新報(TEJ) 股權結構資料庫，包含集團控制型態與大 股東持股率，一共四年的資料，共 4281 筆。負債比率、總資產週轉率及員工人 數來自 TEJ 的上市櫃公司財務資料庫，共 11172 筆資料。

最後合併上述幾筆資料集，利用負二項回歸(Negative Binomial Regression)分家族 控制變數、經理人控制變數及大股東持股數與避稅天堂關係。

第二節 實證模型

本研究探討家族控制型態企業、專業經理人控制型態企業及大股東持股數影響企 業到避稅天堂設立海外子公司的情形，建立模型如下：

TH

=

+ β

FAMILY

+ β

MANAGER

+ β

BLOCK

+ β

ROA

+ β

DEBT

+ β

lnEMPLOYEE

+ YearDummies

公式一

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被解釋變數為避稅天堂數目(TH)，除了本文主要探討的家族控制型態(Family)、

專業經理人控制型態(Manager)、大股東持股數(BLOCK)外，亦包括公司總資產周 轉率(ROA)、負債比率(DEBT)、員工人數(EMPLOYEE)，一併考量影響企業在避 稅天堂的原因所得出的回歸實證模型如公式一。

在公式一中，下標 i 表示個別營利事業樣本；下標 t 是回歸模式中隨著時間改變 的變數支年度別為 2011、2012、2013、2014；表示各項變數以回歸模式估計結果 的迴歸係數。以下分別說明個變數之意義及衡量。

第三節 變數衡量

一、被解釋變數：避稅天堂數目(Tax Haven)

TH

比對到相同國家就算一筆資料，單筆累積出來的數量，即是企業在避稅天堂設立 海外子公司的數量。本研究之避稅天堂主要參考 Dharmapala & Hines (2009)的研 究。

二、解釋變數

(一)家族控制變數(FAMILY)

根據 TEJ 的公司治理資料庫，認定單一家族控制基本條件為家族裡面至少要有 兩人以上出任集團旗下公司的董監事或者有達到公開說明書及年報揭露標準的 經理人(經理以上)。定義為(1)董事長及總經理由單一家族成員出任(2)董事長控制 席次%要大於 50%，且友好董事席次%及外部董事席次%均小於 33%(3)董事控制 席次大於 33%且最終控制者家族成員至少有 3 人出任董監事及經理人(4)控制持 股%大於必要控制持股%。超過七成的台灣企業是家族控制的治理型態，這些企

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業的負責人或是管理階層由家族成員擔任的情形是相當普遍的，這樣的情態具有 所有權及經營權重疊的特性。

(二)專業經理人治理變數(MANAGER)

當家族企業不太懂得要如何治理公司時，就會尋求專業經理人協助其治理公司，

專業經理人具有一定的任期，因此會致力於在任期內將公司績效大幅提升、或甚 至大幅降低營運成本，來證明自己的能力及價值，也會積極維護個人形象。

(三)大股東持股數變數(BLOCK)

股東是公司的股權擁有者，擁有股權份量比較多就是大股東；小股東反之則僅是

股東是公司的股權擁有者，擁有股權份量比較多就是大股東；小股東反之則僅是