第一章 緒論
第三節 公司治理對分割後經營績效影響之迴歸分析
本節用複迴歸分析探討公司治理機制的不同對企業進行資產分割後經營績 效的影響。本研究探討公司長期經營績效，以 RROE+2 − (− 2)，企業資產分割後兩 年相對股東權益報酬率減資產分割前兩年相對股東權益報酬率；及 RROA+2 − (− 2)， 企業資產分割後兩年相對資產報酬率減資產分割前兩年相對資產報酬率，作為衡 量公司經營績效的應變數，並以家族董事比率、金字塔結構及現金流量權等自變 數且以公司規模做為控制變數進行複迴歸分析。
表 4-5 為公司治理機制對企業進行資產分割後相對股東權益報酬率的影響。
模式 1 家族董事比率係數值為 0.728，雖然係數值雖為正，但未達顯著水準。模 式 2 金字塔結構係數值為-2.31，雖未達顯著水準，但仍說明若企業存在金字塔結 構，資產分割後經營績效表現較差。模式 3 變數現金流量權的係數值為 0.273，
顯著為正，實證結果說明現金流量權愈高的公司，資產分割後的經營績效表現較 佳。模式 4 將所有公司治理變數及控制變數共同分析，研究結果僅現金流量權係 數呈現顯著，其它變數對公司資產分割後經營績效沒有顯著影響。
表 4-6 為公司治理機制對企業進行資產分割後相對資產報酬率的影響。研究 結果大致與表 4-5 相同。家族董事比率呈現正向影響、金字塔結構呈現負向影響，
現金流量權對經營績效有顯著正向影響。
從表 4-5 及表 4-6 的結果來看，在家族董事比率、金字塔結構及現金流量權 等公司治理變數中，可以察覺現金流量權與公司經營績效的關連程度最為顯著，
表示在公司治理機制中，現金流量權的差異為影響企業進行資產分割後經營績效 的主要因素。
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表 4-5 公司治理對資產分割後經營績效(RROE2-(-2))的影響 RROE+2-(-2)i = α + β1FAMRi+ β2PYSi + β3CFRi + β4SIZEi + εi
RROE+2-(-2)為公司資產分割後兩年相對股東權益報酬率再扣除企業進行資產分割前兩年相對 股東權益報酬率；FAMR 家族董事比率；PYS 為公司是否有金字塔結構，此為虛擬變數，若公 司有金字塔結構，則其值為 1，反之則為 0；CFR 為現金流量權，此為公司最終控制者之盈餘分 配權。SIZE 為公司規模，以公司市值取自然對數。
模式 1 模式 2 模式 3 模式 4
係數 係數 係數 係數
(t 值) (t 值) (t 值) (t 值)
家族董事比率 0.728 -2.936
(0.1) (-0.41)
金字塔結構 -2.31 -0.872
(-0.54) (-0.20)
現金流量權 0.273** 0.283**
(2.26) (2.2) 規模 -2.456** -2.055 -1.814 -1.586
(-2.03) (-1.48) (-1.53) (-1.15) 常數值 50.34* 42.4 31.24 27.82
(1.82) (1.35) (1.12) (0.89)
樣本數 62 62 62 62
A R2 0.034 0.038 0.11 0.083
說明：*表示顯著水準 t>1.645；**表示顯著水準 t>1.96；***表示顯著水準 t>2.575。
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表 4-6 公司治理對資產分割後經營績效(RROA+2-(-2))的影響 RROA+2-(-2)i = α + β1FAMRi+ β2PYSi + β3CFRi + β4SIZEi + εi
RROA+2-(-2)為公司資產分割後兩年相對資產報酬率再扣除企業進行資產分割前兩年相對資產 報酬率；FAMR 家族董事比率；PYS 為公司是否有金字塔結構，此為虛擬變數，若公司有金字 塔結構，則其值為 1，反之則為 0；CFR 為現金流量權，此為公司最終控制者之盈餘分配權。SIZE 為公司規模，以公司市值取自然對數。
模式 1 模式 2 模式 3 模式 4
係數 係數 係數 係數
(t 值) (t 值) (t 值) (t 值) 家族董事比率 0.0072 -2.454
(0) (-0.55)
金字塔結構 -2.172 -1.132
(-0.81) (-0.43)
現金流量權 0.192** 0.198**
(2.55) (2.49) 規模 -1.297* -0.933 -0.856 -0.601 (-1.71) (-1.07) (-1.16) (-0.70) 常數值 26.68 19.15 13.21 9.056
(1.53) (0.98) (0.76) (0.47)
樣本數 62 62 62 62
A R2 0.015 0.026 0.113 0.091
說明：*表示顯著水準 t>1.645；**表示顯著水準 t>1.96；***表示顯著水準 t>2.575。
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