第一章 緒論
第三節 研究變數之操作性定義與衡量
一、 應變數(Dependent Variable)
(一) 相對資產報酬率的變動 (RROA+2 − (−2))RROA+2−(−2)為企業進行資產分割後兩年相對資產報酬率減企業進行資產分
割前兩年相對資產報酬率。其中 RROA+2 為個股進行資產分割後一年資產報酬 率和分割後兩年資產報酬率之平均減產業平均後一年資產報酬率和產業平均後 兩年資產報酬率之平均；RROA-2 為個股進行資產分割前一年資產報酬率和分割 前兩年資產報酬率之平均減產業平均前一年資產報酬率和產業平均前兩年資產 報酬率之平均。
(二) 相對股東權益報酬率的變動 (RROE+2 − (−2))
RROE+2−(−2)為企業進行分割後兩年相對股東權益報酬率減企業進行資產分
割前兩年相對股東權益報酬率。其中 RROE+2 即為個股進行資產分割後一年股 東權益報酬率和分割後兩年股東權益報酬率之平均減產業平均後一年股東權益 報酬率和產業平均後兩年股東權益報酬率之平均；RROE-2 為個股進行分割前一 年股東權益報酬率和分割前兩年股東權益報酬率之平均減產業平均前一年股東 權益報酬率和產業平均前兩年股東權益報酬率之平均。
二、 自變數(Independent Variable)
(一) 家族企業(FAMB)家族企業為一虛擬變數，以事件日前一個月月底為判斷依據。家族企業是依 家族董事佔董事席次之比率來判斷(家族個人董事席次+家族未上市法人董事席 次+家族基金會董事席次+家族上市公司董事席次)，若所有家族董事比率超過 1/3 則為家族企業，則其值為 1；反之，則其值為 0。
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FAMBi = {0, i 公司家族董事席次佔董事會席次比率低於三分之一 1, i 公司家族董事席次佔董事會席次比率高於三分之一
(二) 家族董事比率(FAMR)
家族董事席次佔董事會席次比率為事件日前一個月月底，公司家族董事席次 除以公司董事席次。
(三) 金字塔結構(PYR)
金字塔結構為一虛擬變數，以事件日前一個月月底為判斷依據，若公司最終 控制者透過集團旗下上市(櫃)公司持有集團旗下其他公司股份，有此情形其值為 1；反之則為 0。
FYRi = {0, i 公司最終控制者未透過集團旗下上市(櫃)公司持有他公司股份 1, i 公司最終控制者有透過集團旗下上市(櫃)公司持有他公司股份
(四) 現金流量權(CFR)
現金流量權為事件日前一個月月底，公司最終控制者之盈餘分配權。
(五) 公司規模(SIZE)
公司規模為公司權益市值取自然對數。
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三、 變數敘述性統計
表 3-2 為本研究樣本變數的敘述性統計表。在應變數方面，由表中可看出樣 本公司在資產分割後兩年內相對產業股東權益報酬率的平均數分別為-5.51 和 -5.928，兩年皆為負數，且隨著時間經過，經營績效沒有提升，顯示公司在資產 分割後，公司整體經營績效相對產業來看並無明顯改善。中位數分別為-1.58 和 -2.45，表示一半以上公司其相對績效皆為負值。本文也以相對產業資產報酬率衡 量公司績效，資產分割後兩年內相對產業資產報酬率的平均數分別為-3.254 和 -3.275，中位數為-0.94 和-1.68，結果與相對產業股東權益報酬率相似，結果皆顯 示企業進行資產分割無法改善公司的經營績效。
自變數包含有董事會人數、家族董事人數、家族董事比率、金字塔結構、現 金流量權及公司規模。董事會人數平均值為 8.062，中位數為 7，最大值為 21、
最小值為 3，標準差為 3.242，可以看出樣本公司董事會規模差異極大。家族董 事人數的平均值為 4.383、中位數為 3，最大值及最小值分別為 15 及 1，與董事 會人數的現象一致，台灣上市櫃公司家族董事人數差異極大。家族董事比率的平 均值為 0.518，中位數為 0.5，標準差為 0.253，顯示國內上市櫃公司中家族企業 比例極高。金字塔結構為一虛擬變數，其平均數為 0.346，中位數為 0，顯示樣 本公司中約有三分之一有金字塔結構。現金流量權平均數為 17.255，其中最大值 為 63.85、最小值為 0.47，標準差為 14.723，此表示樣本公司的現金流量權差異 極大。在控制變數方面，公司規模的平均數及中位數分別為 23.008 及 22.62，兩 者非常接近，且標準差為 1.532，可看出本研究對象的公司規模差異並不大。
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表 3-2 變數敘述性統計
RROE+1 為資產分割後一年相對股東權益報酬率；RROE+2 為資產分割後二年相對股東權益報酬 率；RROA+1 為資產分割後一年相對資產報酬率；RROA+2 為資產分割後二年相對資產報酬率；
董事會人數、家族董事人數是以事件日的前一個月為基準；家族董事比率為事件日前一個月公司 家族董事席佔公司董事席次之比率；金字塔結構為一虛擬變數，以事件日的前一個月為判斷依 據，若公司最終控制者透過集團旗下上市(櫃)公司持有集團旗下其他公司股份，有此情形其值為 1；反之則為 0；現金流量權為事件日前一個月，公司最終控制者之盈餘分配權；公司規模為事 件日前一年年底，公司權益市值取自然對數。
變數 個數 平均數 中位數 標準差 最大值 最小值
RROE+1 75 -5.510 -1.58 24.534 48.86 -152.53 RROE+2 64 -5.928 -2.45 18.744 28.68 -82.29 RROA+1 75 -3.254 -0.94 15.495 32.09 -107.64 RROA+2 64 -3.275 -1.68 11.355 19.26 -56.98 董事會人數 81 8.062 7 3.242 21 3 家族董事人數 81 4.383 3 3.235 15 1 家族董事比率 81 0.518 0.5 0.253 1 0 金字塔結構 81 0.346 0 0.479 1 0 現金流量權 81 17.255 14.34 14.723 63.85 0.47 公司規模 80 23.008 22.62 1.532 28.19 20.32
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