1. 庫藏股宣告效果
Dann(1981)針對實施股票購回對債權人及股東之異常報酬作分析，結果發現以公開 市場 (Open market repurchase) 購回公司股票，宣告後二日之平均累積異常報酬率約為 3%，平均買回股份約為 5%。而以收購方式 (tend-offer)購回庫藏股，宣告後二日之平均累 積異常報酬約 15.41%，平均買回股份約為 15.3%，平均收購期間為 22天，且平均收購溢價 為庫藏股買回宣告前一日股價之 22.46%。公司以收購買回股份宣告後股價通常有恆常性 上漲趨勢，即使宣告買回期間結束後，股價仍會高於買回宣告前之價格。
Ikenberry, Lakonishok and Vermaelen(1995)研究對象為美國上市公司以公開市場方式 買回自家股份的宣告，樣本期間是1980 年1 月到1990 年12 月，宣告買回件數共1239 筆，主要目的是衡量以公開市場方式買回自家股份的宣告效果，探討對股價的拉抬以及 長期績效的表現。其主要結論為：(一)公開市場買回宣告後產生長期正的顯著異常報酬，
此證明買回宣告對於股價的拉抬有長期的的效果。 (二)當宣告公司的淨值/市價較高時，股
價的正向反應也較大。 (三)買回比率越高與公司規模較小的宣告公司，在宣告日期間其證 券價格經歷正的異常報酬。
Otchere and Ross(2002)以1991 年 1 月到1999 年7 月為期間，研究澳洲132 筆買回 自家股份的宣告對於競爭對手股價的影響。在研究中，作者使用當地澳洲的資料，它的 獨特之處在於，公司買回自家股份時必須說明它的原因。所以作者採用以自家股份被低 估為理由的宣告公司為樣本，實證說明此宣告行為會對競爭對手產生何種影響。其結果 發現，在宣告日當天，自家公司的股價會有1.25%正的異常報酬，同時它的競爭對手在宣 告日後2 天，股價會有 0.39%正的異常報酬。在累積異常報酬方面，宣告日前1 天到宣告 日後一天的累積異常報酬，本身股價有4.30%的異常報酬，同時競爭對手股價有 1.39%的 異常報酬。
2. 不同購回目的
就不同之購回目的而言，邱煥堯 (2001) 、金鐵英(2002)及陳振遠、吳香蘭 (2002)研究 結果顯示，以維護公司信用及股東權益為購回目的者，其宣告效果較其他購回目的者之 宣告效果佳。 就產業別而言，邱煥堯 (2001)及陳振遠、潘梅貴、李佩靜(2002)的實證研究 中指出，金融類股及其他類股對股價的宣告效果較電子類股反應較佳，累積異常報酬相 對較高。
吳香蘭（2000），研究期間為 2000 年 7 月∼2001 年 2 月。研究樣本為 135 家宣告 購回庫藏股之上市公司。研究方法：事件研究方法、多元迴歸分析，分析比較不同產業 即不同購回目的之庫藏股購回宣告效應差異。購回目的以維護股東權益及公司信用之累 積平均異常報酬大於以股權轉換為目的之累積平均異常報酬。
游朝旭（民 90 ）則以事件研究法探討公司股價對於不同的買回目的、不同產業以 及不同內部人持股比率、買回比例及收購溢價之反應是否有所差異，他發現宣告股票購 回前，上市公司股價有非理性下跌的現象，上櫃公司則無。而宣告股票購回後，上市、
上櫃公司皆存在正面的宣告效果與穩定價格之功用。此外，就公司買回股票的目的來比 較，若屬「維護公司信用及股東權益」，累計異常報酬會顯著較大。
3. 內部關係人交易活動
就內部關係人交易活動而言，內部關係人因資訊不對稱之因素，較外部人擁有更多 公司之詳細資訊，其操作報酬較佳。 Finnerty (1976)實證結果顯示，無論是買進或賣出的 投資組合，內部關係人操作皆較市場投資人佳，且就買進組合中，第ㄧ個月之超額報酬 較多，其可能原因為內部人擁有之內線消息會很快公告，而一般投資人亦能立即調整，
或者內部人之交易行為會引起投資人追隨而使公司股價上漲。
Seyhum(1986)實證結果就發現，公司內部關係人其買進或賣出股票之時機皆較外部 投資人來的好，此顯示公司內部關係人確實藉其所持有之資訊預測未來股價之異常變 動，且不同之關係人其所擁有之資訊價值亦有所差異。Raas and Wu(1995) 研究發現，當宣 告前一個月內部人淨買入公司股票時，較淨賣出公司股價者，其所傳達的訊息較具可信 度，故在宣告時股價有較大的正異常報酬，且發現內部人持股比例越大，股價的反應即 越大。宣告購回比例越大者，宣告時股價反應亦較大。
此外，顯然公司的管理者，在擁有較佳的資訊之情況下，是有可能利用此種有利的 資訊，以追求其自身利益的最大化。依據 Liu & Ziebart （1997 ）之研究，公司宣告買回 庫藏股，是對市場透露出好消息，特別是市場參與者在對買回宣告產生過於極端反應時，
會造成較高的超額報酬。因而公司的經營者或管理者，在決定或得知公司準備實施庫藏 股制度購回公司股份之前，將會先行在公開市場上買進股票，以賺取市場反應該訊息所 產生的異常報酬，而發生所謂內線交易的情事。至於有關國內的上市上櫃公司，在公開 宣告實施庫藏股制度前後，是否也存在有內線交易之情事？根據毛治文(1999)探討上市公 司透過子公司購回股票對母公司股價所造成的影響，其研究結果發現，內部人持股佔公 司流通在外股數之比例與購回後股價超額報酬間，並無顯著的關連性。購回前一個月內 部人對公司股票為淨買入時，投資人將購回解讀為好消息，事件日後第一天有較大的正 向異常報酬。魏秀香（ 2001 ）的研究認為，資訊不對稱故宣告買回股票存在內線交易情 形。另根據黃莉貞、王鈺棻與張慧琴（2001 ）所做之研究，公司在實施庫藏股購回行動 前，內部關係人淨買進股數愈大，購回庫藏股效應將愈明顯。
4. 庫藏股購回比例
Raad and Wu (1995)以 1982 至 1990 年間在美國的公開市場宣告購回自家公司股票之 204 家公司為樣本，探討公司於公開市場宣告購回自家公司股票與內部關係人交易活動對 股票報酬率之影響。其研究結果發現，當公司宣告購回股票時，在宣告日及宣告日前一 期，確實有正向顯著異常報酬；其次，就購回庫藏股之股數佔流通在外股數之比率而言，
決議購回庫藏股比率大的公司，其異常報酬較購回比率小的公司有較大的正向效果。投 資者將購回比率之大小視為管理者發射訊息強弱之指標。蔡柳卿(2000)之實證結果亦發現 實質庫藏股購回比率與累積異常報酬成顯著正相關。Stephens and Weisgach (1998)研究中 發現：1.宣告購回規模越大，可得到較高的異常報酬；2.實際購回股數與宣告所含的資訊 內涵有相關性，與宣告當時的異常報酬有正相關。就市價跌破淨值而言， Ikenberry et al.(1995) 研究結果發現，公司宣告自公開市場購回股票時，約有 3.5% 的異常報酬，高帳 面價值對市價比的公司，宣告後四年約有 45.3%的異常報酬率。
國內的實證結果，根據林玉成（ 2001 ）所做的研究結論即明確指出，公司購回庫藏 股之股數佔其流通在外之股數比例愈大時，則股價的反應也會愈大。又張莉莉（2001）
也提出，當公司宣告買回本公司股份時，公司股價呈現上漲的情況，會激勵公司管理當 局決定繼續買回本公司股份。此也顯示公司實行庫藏股，買回本公司的股票，所產生的 股價上升效應，與公司買回的股數比例有相得益彰的效果。根據黃泰銘（ 2001）所做之 研究，當公司宣告買回庫藏股期間，市場上的流動性有明顯增加的趨勢，並認為台灣的 投資人在空頭市場均存在著搶短多的投機心態。另邱鍵麟（ 2001）所做的研究，公司宣 告實施庫藏股制度時，對股價會產生一正向的激勵效果，並立即反應於市場上。但在買 回庫藏股期間的平均成交量，並無顯著異常增加的情形發生。王一方（2001）經實證後 之結論，公司買回庫藏股票的數量相對成交日均量的比例，實施有正報酬之公司其比例 高於負報酬之公司：實證結果發現，執行期後無論後一月或後二月，執行有正報酬公司 之平均買回比例皆高於負報酬之公司，且買回比例平均高達 9.7 倍。