第四章 實證結果與分析
第二節 相關係數分析
本研究藉由Pearson 相關係數矩陣分析，初步了解個變數之間的相關性，相 關係數矩陣分析結果列於表6-1、6-2。
本研究主要探討上市櫃公司揭露關鍵查核事項對於分析師預測誤差（Ferror）
以及預測分歧度（Disp）之影響。Pearson 相關係數顯示分析師預測誤差與公報發 布後一年（Post）、關鍵查核事項類別評價（KAM_Category）呈負相關，而分析 師預測誤差與關鍵查核事項數目（KAM）成正相關。分析師預測分歧度與公報發 布後一年（Post）、關鍵查核事項類別評價（KAM_Category）呈負相關，與關鍵 查核事項數目（KAM）則呈正相關。
因此初步可以驗證：當公司有揭露關鍵查核事項分析師預測誤差會下降、分 析師預測分歧度會下降；當公司揭露越多關鍵查核事項時，分析師預測誤差會上 升、分析師預測分歧度會上升；公司若揭露重要的關鍵查核事項類別時，分析師 預測誤差會下降、分析師預測分歧度會下降。
表 6-1 列出在對控制變數方面，分析師預測誤差與盈餘變動（Earnings Change）、前期虧損（Loss）、負債比率（Leverage）、盈餘預測變動（Percent New Forecasts）、四大會計師事務所查核（BIG4）為正相關，其中盈餘變動、前期虧 損、盈餘預測變動和大會計師事務所查核此四變數顯著水準為 1%。公司規模
（Firm Size）、盈餘波動程度（SdROE）、可持續增長率（Growth）和分析師人數
（Analysts）呈負相關，其中可持續增長率和分析師人數此二變數顯著水準為 1%。
表 6-2 列出在對控制變數方面，分析師預測分歧度與與盈餘變動（Earnings Change）、前期虧損（Loss）、負債比率（Leverage）、公司規模（Firm Size）、四 大會計師事務所查核（BIG4）、盈餘波動程度（SdROE）和上市年數（Age）呈正 相關，其中盈餘變動、前期虧損和盈餘波動程度此三變數顯著水準為1%。盈餘 預測變動（Percent New Forecasts）與股票年報酬率（SdReturn）呈負相關，其中 盈餘預測變動的顯著水準為1%。
表6-1 迴歸式 1、3、5 之皮爾森相關係數檢定
註一：表中遺漏部分為Post 與 KAM 和 KAM_Category，原因為 Post 為兩年資料，而其他二變數為 2017 年資料，因樣本不同因而遺漏。
Ferror Post KAM KAM_
Category
Earnings _Change
Loss Leverage Percent_New _Forecasts
Firm_Size BIG4 SdROE Growth Analys ts Ferror 1
Post -0.0021 1
KAM 0.0621 . 1
KAM_
Category -0.0391 . -0.1334* 1 Earnings_
Change 0.5355* 0.0145 0.1487* -0.1443* 1
Loss 0.2051* 0.0068 0.2000* -0.0338 0.2492* 1
Leverage 0.0151 -0.0183 0.0086 -0.0289 0.0685* 0.018 1 Percent_
New_
Forecasts
0.2979* 0.047 0.084 -0.1657* 0.4494* 0.028 0.0101 1
Firm_Size -0.0488 0.0188 0.0366 -0.0546 -0.0266 -0.0404 -0.026 -0.0043 1
BIG4 0.2131* -0.0106 0.0196 -0.1295* 0.2531* 0.0556 -0.0232 0.2424* 0.0245 1
SdROE -0.0194 -0.0226 0.2275* -0.2031* 0.0795* 0.3832* 0.0793* -0.0592 0.0613 -0.1208* 1
Growth -0.0817* 0.0379 -0.0069 -0.0857 0.2127* 0.0289 0.1002* 0.1545* 0.0103 0.0399 0.0451 1
Analysts -0.2210* -0.0554 0.0569 -0.0737 -0.1672* -0.0095 0.0065 -0.1551* 0.0993* -0.0644* 0.4209* -0.0259 1
表6-2 迴歸式 2、4、6 之皮爾森相關係數檢定
註一：表中遺漏部分為Post 與 KAM、KAM_Category，原因為 Post 為兩年資料，而其他二變數為 2017 資料，樣本不同而遺漏
Disp Post KAM KAM_
Category
Earnings _Change
Loss Leverage Percent_New _Forecasts
Firm_Size BIG4 SdROE Age SdRetu rn
Disp 1
Post -0.0127 1
KAM 0.0678 . 1
KAM_
Category -0.0236 . -0.1334* 1 Earnings_
Change 0.2090* 0.0117 0.1945* -0.1418* 1
Loss 0.3037* 0.0261 0.1068* -0.1656* 0.4814* 1
Leverage 0.0657 0.0477 0.2362* -0.0728 0.1921* 0.0298 1 Percent_
New_
Forecasts
-0.1767* -0.011 0.0025 -0.045 0.1675* 0.0649 0.0064 1
Firm_Size 0.0056 0.0008 0.2594* -0.2548* 0.0898* -0.0024 0.3794* 0.0801* 1
BIG4 0.0146 0.0201 0.0541 -0.0396 0.0011 0.0336 -0.0301 -0.0576 0.0721 1
SdROE 0.1774* 0.047 0.0436 0.0134 0.0544 0.0484 -0.041 -0.0558 0.0592 0.0213 1
Age 0.0182 0.0335 0.1430* -0.1405* 0.0386 -0.0144 0.1983* 0.0877* 0.5352* -0.0977* -0.0934* 1
SdReturn -0.0219 -0.0427 -0.083 0.0304 -0.0376 -0.032 -0.0432 -0.0377 -0.2588* -0.0349 0.0644 -0.1982* 1
第三節 迴歸分析
虧損（Loss）、負債比率（Leverage）、盈餘波動程度（SdROE）、可持續增長率（Growth）和分析師人數（Analysts）為顯著，顯著水準皆低於 5%，與預期方向皆相符。 測變動（Percent New Forecasts）、公司規模（Firm Size）、盈餘波動程度（SdROE）
和上市年數（Age）為顯著，其中前期虧損（Loss）、盈餘預測變動（Percent New
（Leverage）、盈餘預測變動（Percent New Forecasts）、公司規模（Firm Size）、盈 餘波動程度（SdROE）和上市年數（Age）為顯著，其中前期虧損（Loss）、盈餘 預測變動（Percent New Forecasts）、公司規模（Firm Size）、盈餘波動程度（SdROE）
和上市年數（Age）的顯著水準為 1%，負債比率（Leverage）的顯著水準為 5%。
本研究在進行分析之時，也嘗試使用關鍵查核事項的平均字數來進行迴歸分析，
然而並無顯著發現。
表 7-3 為迴歸模型五實證結果，由表可以得知整體實證模型的解釋力約為 34%（Adjusted R-squared=0.3369）。關鍵查核事項類別評價與分析師盈餘預測誤 差為負相關但不顯著，實證結果不支持假說H3a：關鍵查核事項類別中屬於重要 的項目之一會影響分析師預測誤差。控制變數的部分，盈餘變動（Earnings Change）、負債比率（Leverage）、可持續增長率（Growth）和分析師人數（Analysts）
為顯著，顯著水準皆為1%，與預期方向皆相符。
表 7-3 為迴歸模型六實證結果，由表可以得知整體實證模型的解釋力約為 20%（Adjusted R-squared=0.2031）。關鍵查核事項類別評價與分析師盈餘預測誤 差為正相關，但不顯著，實證結果並不支持假說H3b：關鍵查核事項類別中屬於 重要的項目之一會影響分析師預測分歧度。控制變數部分，前期虧損（Loss）、負 債比率（Leverage）、盈餘預測變動（Percent New Forecasts）、公司規模（Firm Size）、 盈餘波動程度（SdROE）和上市年數（Age）為顯著，其中前期虧損（Loss）、盈 餘預測變動（Percent New Forecasts）、公司規模（Firm Size）、盈餘波動程度（SdROE）
和上市年數（Age）的顯著水準為 1%，負債比率（Leverage）的顯著水準為 5%。
綜合以上之實證結果，本研究認為可能之原因為：
第一、分析師認為關鍵查核事項的內容已包括在管理當局的盈餘發布、會議 記錄，或是前一年的年報之中，分析師已於關鍵查核事項內文公布前知悉公司的 相關風險資訊，因此對於分析師來說並不算增額資訊。第二、台灣分析師較著重 於技術分析，可能沒有詳加閱讀關鍵查核事項段。第三、分析師使用查核報告最 注意的為查核意見，若屬關鍵查核事項代表已於查核時經會計師特別關切，並且 執行適當之查核程序予以因應，獲得結論，不影響出具之查核意見類型，此分析 師不會詳加閱讀關鍵查核事項段。第四、分析師們對於關鍵查核事項和風險的看 法可能不同，關鍵查核事項係由與治理單位溝通事項中，由會計師專業之判斷而 來，然而有些分析師可能認為關鍵查核事項的內容非為增額資訊，揭露多寡並不 代表樣本公司風險的增加，因而較為相信自己往年的預測方式。第五、會計師所 揭露的關鍵查核事項並非公司特定風險資訊，而是產業中大家都有的特定風險資 訊，也就是在同一個產業中大家都有的特定風險。第六、關鍵查核事項的用語較 籠統、含混不清，無法將揭露的風險明確、清楚的表達給分析師。第七、關鍵查 核事項實施只有一個年度，樣本資料太少以至於無法看出太大差異。第八、資訊 超載的情況發生，當分析師得到超出其能負荷的資訊時，反而會影響其正常的決 策行為。第九、因為台灣會計師大部分出具的是無保留意見，較少出具除了無保 留意見之外的查核意見，可能因此削弱了查核報告以及關鍵查核事項對於分析師 的影響
表7-1 關鍵查核事項的揭露會影響分析師預測誤差、分歧度分析結果 Ferrori,t = α0 + α1 Posti,t + α2 Earnings Changei,t + α3 Lossi,t + α4 Leveragei,t
+ α5 Percent New Forecastsi,t + α6 Firm Sizei,t + α7 BIG4i,t + α8 SdROEi,t
+ α9 Growthi,t + α10 Analystsi,t + εi,t (1) Dispi,t = α0 + α1 Posti,t + α2 Earnings Changei,t + α3 Lossi,t +α 4 Leveragei,t
+ α5 Percent New Forecastsi,t + α6 Firm Sizei,t + α7 BIG4i,t + α8 SdROEi,t
+ α9 Agei,t + α10 SdReturni,t + εi,t (2) 迴歸式(1) 迴歸式(2)
變數 預期方向 係數 t 值 係數 t 值 Post ？ -0.0010 -0.44 -0.0213 -1.55 Earnings_Change + 0.3904 19.47 *** 0.3620 2.48 **
Loss + 0.0133 3.26 *** 0.2182 7.90 ***
Leverage + 0.0003 3.62 *** 0.0010 2.09 **
Percent_New_
Forecasts + 0.0000 0.16 -0.0066 -7.12 ***
Firm_Size - -0.0008 -0.77 -0.0142 -2.14 **
BIG4 - -0.0039 -0.85 -0.0041 -0.14 SdROE + 0.0004 2.32 ** 0.0081 5.85 ***
Growth - -0.0001 -9.82 ***
Analysts - -0.0015 -5.11 ***
Age - 0.0024 2.20 **
Sdreturn - -0.0003 -1.26
截距項 0.0204 0.81 0.1651 1.1
樣本數 1,632 1,130
調整後R2 0.3546 0.1706
Industry FE Yes Yes
註一：*、**、***分別表示P值小於0.1、0.05、0.001。
註二：各變數之VIF 值皆<3，故本文實證模型應無共線性之虞 註三：相關變數說明請參閱表1。
表7-2 關鍵查核事項的數量會影響分析師預測誤差、分歧度分析結果 Ferrori,t = α0 + α1 KAMi,t + α2 Earnings Changei,t + α3 Lossi,t + α4 Leveragei,t
+ α5 Percent New Forecastsi,t + α6 Firm Sizei,t + α7 BIG4i,t + α8 SdROEi,t
+ α9 Growthi,t + α10 Analystsi,t + εi,t (3) Dispi,t = α0 + α1 KAMi,t + α2 Earnings Changei,t + α3 Lossi,t +α 4 Leveragei,t
+ α5 Percent New Forecastsi,t + α6 Firm Sizei,t + α7 BIG4i,t + α8 SdROEi,t + α9 Agei,t + α10 SdReturni,t + εi,t (4)
迴歸式(3) 迴歸式(4) 變數 預期方向 係數 t 值 係數 t 值 KAM ？ -0.0012 -0.53 0.0033 0.22 Earnings_Change + 0.3592 14.93 *** 0.0188 0.10 Loss + 0.0058 1.18 0.2557 7.20 ***
Leverage + 0.0003 2.79 *** 0.0014 2.20 **
Percent_New_
Forecasts + -0.0001 -0.62 -0.0085 -6.15 ***
Firm_Size - -0.0018 -1.26 -0.0271 -3.10 ***
BIG4 - -0.0032 -0.55 0.0065 0.16 SdROE + 0.0001 0.49 0.0074 4.90 ***
Growth - 0.0000 -4.82 ***
Analysts - -0.0014 -3.70 ***
Age - 0.0042 2.94 ***
Sdreturn - 0.0000 -0.08
截距項 .03233 1.05 0.2897 1.37
樣本數 863 593
調整後R2 0.3370 0.2029
Industry FE Yes Yes
註一：*、**、***分別表示P值小於0.1、0.05、0.001。
註二：各變數之VIF 值皆<3，故本文實證模型應無共線性之虞 註三：相關變數說明請參閱表1。
註一：*、**、***分別表示P值小於0.1、0.05、0.001。
註二：各變數之VIF 值皆<3，故本文實證模型應無共線性之虞 註三：相關變數說明請參閱表1
表7-3 關鍵查核事項類別中屬於重要的項目之一會影響分析師預測誤 差、分歧度分析結果
Ferrori,t = α0 + α1 KAM_Categoryi,t + α2 Earnings Changei,t + α3 Lossi,t + α4 Leveragei,t + α5 Percent New Forecastsi,t + α6 Firm Sizei,t
+ α7 BIG4i,t + α8 SdROEi,t + α9 Growthi,t + α10 Analystsi,t + εi,t (5) Dispi,t = α0 + α1 KAM_Categoryi,t + α2 Earnings Changei,t + α3 Lossi,t
+α 4 Leveragei,t + α5 Percent New Forecastsi,t + α6 Firm Sizei,t
+ α7 BIG4i,t + α8 SdROEi,t + α9 Agei,t + α10 SdReturni,t + εi,t (6) 迴歸式(5) 迴歸式(6)
變數 預期方向 係數 t 值 係數 t 值 Kam_Category ？ 0.0024 0.49 0.0033 0.46 Earnings_Change + 0.3586 14.95 *** 0.0188 0.14 Loss + 0.0060 1.21 0.2557 7.21 ***
Leverage + 0.0003 2.71 *** 0.0014 2.23 **
Percent_New_
Forecasts + -0.0001 -0.61 -0.0085 -6.14 ***
Firm_Size - -0.0017 -1.24 -0.0259 -2.90 ***
BIG4 - -0.0032 -0.55 0.0066 0.16 SdROE + 0.0001 0.55 0.0074 4.86 ***
Growth - 0.0000 -4.79 ***
Analysts - -0.0014 -3.71 ***
Age - 0.0042 2.95 ***
Sdreturn - 0.0000 -0.06
截距項 0.0294 0.93 0.2690 1.24
樣本數 863 593
調整後R2 0.3369 0.2031
Industry FE Yes Yes
第四節 追加測試
為了確認本研究的實證結果是否正確，本研究進行了額外的追加測試。本研 究使用Hope(2003a)的方法計算分析師預測分歧度（Disp），進行迴歸分析的結果
（見表8-1、表8-2）與先前的迴歸分析相同：分析師預測分歧度與關鍵查核事項 的揭露呈負相關，與關鍵查核事項的數量呈正相關，與關鍵查核事項分類評價呈 正相關，然而皆不顯著。
表 8-1 為迴歸模型二實證結果，由表可以得知整體實證模型的解釋力約為 33%（Adjusted R-squared=0.3204）。關鍵查核事項的揭露與分析師盈餘預測分歧 度負相關但不顯著，實證結果不支持假說H1b：關鍵查核事項的揭露會影響分析 師預測分歧度。控制變數部分，盈餘變動（Earnings Change）、前期虧損（Loss）、 負債比率（Leverage）、四大會計師事務所查核（BIG4）與盈餘波動程度（SdROE）
為顯著，顯著水準皆小於10%。
表 8-1 為迴歸模型四實證結果，由表可以得知整體實證模型的解釋力約為 24%（Adjusted R-squared=0.2433）。關鍵查核事項的數量與分析師盈餘預測分歧 度正相關但不顯著，實證結果不支持假說H2b：關鍵查核事項的揭露會影響分析 師預測分歧度。控制變數部分，盈餘變動（Earnings Change）、公司規模（Firm Size）與盈餘波動程度（SdROE）為顯著，顯著水準皆小於 5%。
表 8-2 為迴歸模型六實證結果，由表可以得知整體實證模型的解釋力約為 24%（Adjusted R-squared=0.2440）。關鍵查核事項的數量與分析師盈餘預測分歧 度正相關但不顯著，實證結果不支持假說H3b：關鍵查核事項類別中屬於重要的 項目之一會影響分析師預測分歧度。控制變數部分，盈餘變動（Earnings Change）、 公司規模（Firm Size）與盈餘波動程度（SdROE）為顯著，顯著水準皆為 1%。
表8-1 關鍵查核事項的揭露、數量會影響分析師預測分歧度分析結果 Dispi,t = α0 + α1 Posti,t + α2 Earnings Changei,t + α3 Lossi,t +α 4 Leveragei,t
+ α5 Percent New Forecastsi,t + α6 Firm Sizei,t + α7 BIG4i,t + α8 SdROEi,t + α9 Agei,t + α10 SdReturni,t + εi,t (2) Dispi,t = α0 + α1 KAMi,t + α2 Earnings Changei,t + α3 Lossi,t +α 4 Leveragei,t
+ α5 Percent New Forecastsi,t + α6 Firm Sizei,t + α7 BIG4i,t + α8 SdROEi,t + α9 Agei,t + α10 SdReturni,t + εi,t (4)
迴歸式(2) 迴歸式(4) 變數 預期方向 係數 t 值 係數 t 值 Post / KAM ？ 0.0002 0.25 0.0013 1.17 Earnings_Change + 0.1203 12.88 *** 0.1209 8.24 ***
Loss + 0.0001 2.7 *** 0.0011 0.42 Leverage + 0.0044 2.37 ** 0.0000 0.78 Percent_New_
Forecasts + 0.0001 1.38 -0.0002 -1.59
Firm_Size - -0.0002 -0.44 0.0017 2.24 **
BIG4 - -0.0035 -1.81 * -0.0042 -1.42 SdROE + 0.0004 5.46 *** 0.0004 2.72 ***
Age - 0.0001 1.21 -0.0001 -0.6 Sdreturn - 0.0000 -1.6 0.0000 -0.44 截距項 0.0033 0.35 -0.0105 -0.97
樣本數 1,036 559
調整後R2 0.3204 0.2433
Industry FE Yes Yes
註一：*、**、***分別表示P值小於0.1、0.05、0.001。
註二： Disp：詳見公式8；Post：指標變數，若為2017年為1，2016年為0；KAM：關鍵查核事項第t年
註二： Disp：詳見公式8；Post：指標變數，若為2017年為1，2016年為0；KAM：關鍵查核事項第t年