第三章 研究方法
第二節 分析方法
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第二節 分析方法
一、 研究對象
本研究涵蓋民國 91 年至民國 101 年間於台灣證券交易所公開資訊觀 測站公告進行分割之上市、上櫃企業。此外，此研究以分割案件數計樣 本數，亦即，同一家公司若進行不同分割案件，則視為不同樣本。最終 取得共 90 筆樣本，其中 12 筆經判定為母子公司為上下游關係之垂直分 割，78 筆樣本為母子關係非具上下游之分割。
二、 事件日期
公司分割之宣告日以公司在公開資訊觀測站初次公告分割之日期為 分割事件宣告日。
三、 敘述性統計
利用敘述性統計分析研究期間各研究變數之統計值（平均數、中位 數、標準差）以及各變數間的相關係數，以期對研究對象之企業特徵以 及標準化累積異常報酬有概括性的了解。
各變數之描述如下：
觀察變數：
1. 分割種類（TYPE）：分割後母子公司具有產業價值鏈之上下游關 係者設為 1，不具上下游關係者則設為 0。
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2. 公司治理代理變數
(1) 內部人持股比例（INSIDER）：經理人持股比例＋大股東持股 比例＋董監持股比例。
(2) 經理人持股比例（MANAGER）：經理人持股總比例。
(3) 大股東持股比例（MAJORITY）：前十大股東持股總比例。
(4) 董監持股比例（DIRECTOR）：董監事持股總比例。
(5) 財務槓桿（LEVERAGE）：負債總額/資產總額。
控制變數：
公司歸模（SIZE）：資產總額之對數。
獲利能力（PROFIBILITY）：稅後淨利/營業收入淨額。
資產流動性（LIQUIDITY）：流動資產/資產總額。
成長性（GROWTH）：（負債總額＋總市值）/資產總額。
固定資產佔總資產比例（FA/TA）：固定資產/資產總額。
四、 事件研究
（一）預期模式
採市場指數調整模式（Market Adjusted Return Model），定義市場指 數t期的報酬率為R mt，則事件期t期的預期報酬率為
E(R
jt) R
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再以事件期間之實際報酬率減去預期報酬率求得因該事件發生所產 生之異常報酬（abnormal return, AR）
AR
jt= R
jt- E ( R
jt) 其中，AR
jt: 證券於第t期的異常報酬率;
R
jt: 證券於第t期的實際報酬率;
E ( R
jt) : 證券於第t期的預期報酬率。最後，計算個別單一事件期樣本公司之累積異常報酬(cumulative abnormal return, CAR)。
（二）估計期
林育廷等（2002）曾在，《公司分割－問題研究與實例探討》書中指 出：目前文獻顯示，一般而言如果以日報酬率建立估計模式時，估計期 間通常設定為 100 天至 300 天。為避免接近事件日時其他外在因素影響 研究對於事件期間對於股票預期報酬率之預估，本研究採事件日前 300 天到事件日前 30 天作為估計期間，並設定最小估計期數為 100 天。
（三）累積異常報酬率之檢定
以傳統法（traditional method）檢定平均累積異常報酬率是否具有顯 著性。Brown與Warner於1980年提出時稱為「無相關調整法」，Boehmer、
Musumeci 與Poulsen於1991年將之稱呼為「傳統法」。
假設事件期的個別證券異常報酬率變異數為估計期殘差的變異數且
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橫斷面之間的證券殘差為無關，則定義平均異常報酬率變異數為：
其中，T為估計期的長度，p為模式中的未知參數數量且N 為證券的 總數量。在虛無假設的假設之下，事件期t的平均異常報酬率檢定統計量 為：
其中，統計量服從常態分配。令Cov (AR jp , AR jq) = 0，累積平均異 常報酬率的檢定統計量為：
且
為事件第一期累積到第t期的期數。其中，
五、 迴歸分析
以線性迴歸模型分析並檢定單一係數對企業分割宣告之前後一周標 準化累積異常報酬之顯著性。
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SIZE 78 16.252 15.989 1.478 13.590 20.368
PROFITABILITY 78 0.038 0.066 0.185 (0.909) 0.397 LIQUIDITY 78 0.475 0.479 0.204 0.103 0.958 LEVERAGE 78 0.397 0.413 0.156 0.103 0.830 GROWTH 78 914.321 636.538 754.330 42.032 4,196.000 FA/TA 78 0.212 0.192 0.156 0.000 0.685 INSIDER 78 39.4% 35.2% 0.176 13.0% 91.5%
MANAGER 78 4.2% 2.2% 0.063 0.0% 35.6%
MAJORITY 78 16.0% 14.1% 0.087 0.0% 41.5%
DIRECTOR 78 19.3% 15.9% 0.126 3.0% 53.5%
簡 單 統 計 值