第五章 結論與建議
第一節 結論
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第五章 結論與建議
第一節 結論
根據前章實證數據顯示：
四、 台灣公司宣告分割期間，異常報酬並不明顯
在公司宣告分割之前後一周以及宣告分割後一周兩個時間範圍 內，母公司股票之累積異常報酬皆不顯著。
可能原因為國內至今包含分割在內的企業重組活動不若國外已 有相當歷史，不論是企業或投資人對公司分割之概念尚未成熟；就宣 告分割之企業而言，不論在進行分割之決策或處理決策後分割訊息之 發布上仍然缺乏經驗與參考案例；而就投資人而言，過去明顯的成功 案例相當有限，市場對企業宣告分割是否有利仍缺乏信心。
五、 分割後母子公司在產業鏈中具上下游關係者，其累積異常報酬較不 具上下游關係者差
在公司宣告分割之前後一周以及宣告分割後一周兩個時間範圍 內，分割後母公司與子公司為上下游關係者有負的累積異常報酬，而 分割後母子公司不具上下游關係者，其累積異常報酬並不顯著。
推論可能原因，或許可呼應前述文獻探討中 Michael、Mandel 與 Wager（2002）所提出分割事業的四大陷阱中之「捨棄核心業務」。
雖然眾多知名台灣科技大廠近年紛紛積極轉型發展自有品牌，然而並 非皆能受市場肯定，在許多投資人心中，品牌效益尚未穩健，而分割
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掉代工部門對母公司所帶來的立即影響卻是喪失一大部分的營收；甚 至，即便已將代工與品牌分割為兩個不同事業體，投資人仍擔心這些 企業代工業務之客戶，亦即國際品牌大廠，仍會對其發展自有品牌爭 食市場有所顧忌。
六、 內部人持股比例高、財務槓桿高，對分割之宣告效果有負面影響 前章研究中亦可觀察出，在企業之分割行為中，內部人持股比 例高對投資人而言為負面評價，特別當其財務槓桿高時更為明顯。
此點符合假設之預期，顯示內部人持股比例高時，相對不具決策影 響力的小股東與債權人可能擔心此分割決策將損害其利益。
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第二節
研究限制
本研究可能面臨之限制如下：
一、 樣本數有限
台灣自民國 91 年頒布《企業併購法》至今剛滿十年，國內分割 案例仍相當有限，加上台灣科技大廠陸續開始發展自有品牌也僅為近 十年之行為，從事代工與品牌分割之案例更是不足。
二、 部分分割案例中，母子公司是否具上下游關係涉及主觀判別 在判別分割種類時，母公司與子公司在其產業鏈中是否具上下游 關係，首先參考其在公開資訊觀測站中所發布重大訊息之分割原因，
部分案例開宗明義表示其為品牌與代工分家考量；然而其餘分割原因 記載較不明確的案例則需由研究者深入了解該母公司與分割後子公 司主營業務，並判別其在產業鏈中是否具上下游關係。
三、 同企業前次宣告分割效果之干擾
在本研究所觀察期間，部分公司在不同年間經歷不只一次分割行 為，其股票投資人可能參考該公司前次宣告分割後之股價表現來預期 本次宣告也可能有相似情形，進而決定其買進與賣出之決策。例如華 碩曾在民國 96 年 7 月將其電腦相關代工事業分割至「和碩聯合科技 股份有限公司」，又於民國 98 年 12 月分割出「和碩投資控股股份有 限公司」，由和碩投資控股 100%持有和碩聯合科技，華碩則持有 25%
和碩投資控股股份。
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此外，亦有部分公司過去曾宣告分割但最終撤銷，在第二次宣告 分割同一事業主體時，投資人亦可能懷疑本次分割是否會如公告執行。
例如和益化工曾於民國 99 年 4 月宣告將其氫化樹脂部門分割，當年 12 月宣告撤銷分割，又於民國 99 年 4 月再次宣告分割相同部門，則 投資人將可能於其第二次宣告分割時採取觀望態度。
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第三節 建議
如前所述，我國之《企業併購法》頒布以及科技大廠發展自有品牌 皆僅有十餘年歷史，相信在未來國內產業轉型從事產業鏈中較高附加價 值活動的趨勢下，將有更多企業進行代工與品牌之母子公司分割以期透 過專業分工提升企業營運效能。後續研究者可持續追蹤研究此一分割模 式是否能逐漸為市場所接受。
對企業而言，進行企業分割行為時，如何兼顧小股東與債權人之權 益，以及如何消除投資人對其喪失主要營收來源之疑慮，都將是未來宣 告分割之企業所需謹慎處理之議題。
對投資人而言，若能多加了解企業分割之法令、意涵以及過去分割 案例對公司營運之後續影響，將更有能力判別不同企業之分割決策是否 能為其帶來實質上的正向影響，或者僅為短期財務操作，進而做出正確 的投資決策。
最後，對主管機關而言，如何透過公司分割相關法令之修正完善以 及市場宣導，降低小股東與債權人等非核心決策者對企業分割行為之種 種疑慮，亦為未來可持續努力之面向。
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