第四章 實證結果與分析
第四節 加入金融風暴的多變數風險報酬抵換模型
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第四節 加入金融風暴的多變數風險報酬 抵換模型
本節將延續第三節的多變數風險報酬抵換模型，並加入一虛擬變數金融風暴 及金融風暴與三種風險衡量指標的交互項，試圖從中了解金融風暴對風險抵換關 係的影響，其迴歸結果整理於表 4-7。
從表4-7可得知美元、英鎊及日幣三種外匯的實際波動度皆呈現顯著，表示 有足夠證據顯示三種外匯的實際波動度與三種外匯的超額報酬存在抵換關係，其 中三種外匯的實際波動度皆與超額報酬呈現負相關，以日幣的抵換程度最大 (-6.477)美元最小(-5.191)。三種外匯的風險價值也皆呈現顯著，表示有足夠證據 顯示三種外匯的風險價值與三種外匯的超額報酬存在抵換關係，其中三種外匯的 風險價值皆與超額報酬呈現正相關，以日幣的抵換程度最大(21.699)美元最小 (19.375)，另外發現三種外匯的風險價值抵換程度皆較實際波動度大，此部份與 第三節的結論相同。實際偏態係數絕對值只有美元呈現顯著，表示有足夠證據顯 示美元的實際偏態係數絕對值與美元的超額報酬存在抵換關係，但英鎊及日幣皆 呈現不顯著，表示無足夠證據顯示英鎊及日幣的實際偏態係數絕對值與英鎊及日 幣的超額報酬存在抵換關係。本研究以Wald Test檢定來判不同外匯下金融風暴與 三種風險衡量指標交互項的係數是否顯著地異於零，結果顯示美元及日幣能拒絕 虛無假設 𝐻0：𝛿𝑗𝑅𝑉 = 𝛿𝑗𝑆𝑘𝑒𝑤 = 𝛿𝑗𝑉𝑎𝑅 = 0，英鎊則不能拒絕虛無假設。三種外匯 的調整後判定係數介於72%至84%，其中以日幣最大美元最小。
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VaR
19.37541*** 20.88465*** 21.69869***Crisis
-0.45311** -0.75566*** -0.17063Crisis*Z(-1)
-0.23204*** -0.12535*** -0.15265***Crisis*Z(-2)
-0.14312* -0.12106*** -0.0858*Crisis*Z(-3)
-0.11428* -0.229*** -0.19818***Crisis*RV
-0.36813 0.333074** 1.263747***Crisis*Skew
0.453983** -0.00992 -0.25385Crisis*VaR
1.651158* -1.16259** -2.74526***𝐀𝐝𝐣 𝑹𝟐
0.729061 0.750544 0.834135
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美元及英鎊的虛擬變數金融風暴呈現顯著，日幣則呈現不顯著，表金融風暴 對美元及英鎊的外匯超額報酬有顯著的負影響，日幣則不顯著。英鎊及日幣的金 融風暴與實際波動度交互項顯著且為正，表示金融風暴後會使英鎊及日幣的實際 波動度係數上升，與原本實際波動度的係數相加後，發現金融風暴後英鎊及日幣 實際波動度與超額報酬的抵換關係變小且仍為負相關，美元的金融風暴與實際波 動度交互項則不顯著。美元的金融風暴與實際偏態係數絕對值交互項顯著且為正，
表示金融風暴後會使美元的實際偏態係數絕對值係數上升，在與原本實際波動度 的係數相加後，發現金融風暴後美元實際偏態係數絕對值與超額報酬的抵換關係，
從原本的負相關變為正相關，英鎊及日幣的實際偏態係數絕對值則不顯著。美元、
英鎊及日幣的金融風暴與風險價值交互項皆顯著，其中美元的金融風暴與風險價 值交互項係數為正數，英鎊及日幣為負數，表示金融風暴後會使美元的風險價值 係數上降，英鎊及日幣的風險價值係數下降，與原本實際波動度的係數相加後，
發現金融風暴後三種外匯風險價值與超額報酬的抵換關係仍為正相關，但美元的 抵換關係變大，英鎊及日幣的抵換關係變小，本研究將加入金融風暴後風險衡量 指標變化情況整理於表4-8。
表4-8 金融風暴後風險衡量指標變化整理表
USD GBP JPY
RV
不顯著 負向，抵換關係下降 負向，抵換關係下降Skew
由負向轉正向 不顯著 不顯著VaR
正向，抵換關係上升 正向，抵換關係下降 正向，抵換關係下降‧ 國
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