第四章 實證結果與分析
第五節 時間分段之多變數風險報酬抵換模型
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第五節 時間分段之多變數風險報酬抵換 模型
本節將探討不同時間分段的外匯市場風險報酬抵換關係，首先將原始資料時 間1990年7月至2012年12月均分為A時間與B時間兩部份，A時間為1990年7月至 2001年10月，B時間為2001年11月至2012年12月。進一步探討金融風暴前後的外匯 市場風險報酬抵換關係，將B時間區分為金融風暴前後，金融風暴前設定為C時 間從2001年11月至2007年7月，金融風暴後設定為D時間從2007年8月至2012年12 月，最後與上節加入金融風暴的多變數風險報酬抵換模型進行比較。
從表4-9可看出A時間與B時間三種外匯的實際波動度皆為顯著，並與外匯超 額報酬存在負向抵換關係，在A時間中以日幣的實際波動度與超額報酬的抵換關 係最大(-6.5885)英鎊最小(-5.4045)，在B時間以中美元的實際波動度與超額報酬的 抵換關係最大(-5.6064)日幣最小(-5.1929)。A時間與B時間三種外匯的風險價值皆 為顯著，並與外匯超額報酬存在正向抵換關係，在A時間中以日幣的風險價值與 超額報酬的抵換關係最大(22.727)英鎊最小(20.2091)，在B時間中以英鎊的風險價 值與超額報酬的抵換關係最大(20.7811)日幣最小(19.669)。另外，在A時間中美元 及日幣的實際偏態係數絕對值呈現些微的顯著，而B時間則只有美元呈現顯著。
在A時間美元實際偏態係數絕對值與外匯超額報酬存在負向抵換關係，但在B時 間美元實際偏態係數絕對值與外匯超額報酬存在正向抵換關係。本研究以Wald Test檢定來判不同外匯下三種風險衡量指標的係數是否顯著地異於零，結果顯示 A時間及B時間下，三種外匯皆能拒絕虛無假設 𝐻0：𝛽𝑗𝑅𝑉= 𝛽𝑗𝑆𝑘𝑒𝑤 = 𝛽𝑗𝑉𝑎𝑅 = 0，
表示A時間及B時間下三種外匯的三種風險衡量指標顯著地異於零，其中日幣最 能拒絕虛無假設。本研究發現三種外匯在B時間的判定係數皆比A時間大。
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A 時間：1990M7-2001M10
C
-0.05038 0.443866 -2.10825***VaR
21.86057*** 20.2091***1 22.72693***𝐀𝐝𝐣 𝑹𝟐
0.6767 0.6565 0.7758
B 時間：2001M11-2012M12
C
0.133504 0.211944 -1.54914***Z(-1)
0.204465*** 0.215403*** 0.053052*Z(-2)
0.227924*** 0.152665*** 0.047295Z(-3)
0.169798*** 0.186684*** 0.032134RV
-5.60641*** -5.43101*** -5.19293***Skew
0.192662** 0.061177 -0.22715VaR
20.5368*** 20.78106*** 19.6693***‧ 國
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從表4-10可看出B時間與C時間三種外匯的實際波動度皆為顯著，並與外匯超 額報酬存在負向抵換關係，在C時間中以英鎊的實際波動度與超額報酬的抵換關 係最大(-5.6219)美元最小(-4.6322)，在D時間以中美元的實際波動度與超額報酬的 抵換關係最大(-5.7623)日幣最小(-5.1958)。C時間與D時間三種外匯的風險價值皆 為顯著，並與外匯超額報酬存在正向抵換關係，在C時間中以英鎊的風險價值與 超額報酬的抵換關係最大(21.1215)美元最小(19.6472)，在D時間中以美元的風險 價值與超額報酬的抵換關係最大(21.5843)日幣最小(19.669)。在C時間與D時間中，
美元、英鎊及日幣的實際偏態係數絕對值皆不顯著。本研究以Wald Test檢定來判 不同外匯下三種風險衡量指標的係數是否顯著地異於零，結果顯示C時間及D時 間下，三種外匯皆能拒絕虛無假設 𝐻0：𝛽𝑗𝑅𝑉 = 𝛽𝑗𝑆𝑘𝑒𝑤 = 𝛽𝑗𝑉𝑎𝑅 = 0，表示C時間 及D時間下三種外匯的三種風險衡量指標顯著地異於零，其中日幣最能拒絕虛無 假設。本研究發現美元及英鎊在C時間的判定係數皆比D時間大，但日幣在C時間 的判定係數較D時間大。
另外，從表4-10中可發現美元實際波動度與外匯超額報酬的抵換關係在C時 間與D時間中皆呈現負向關係，但在D時間中其抵換程度較C時間大，亦即金融風 暴後美元實際波動度與外匯超額報酬的抵換程度上升，英鎊及日幣實際波動度與 外匯超額報酬的抵換關係在C時間與D時間中皆呈現負向關係，但在C時間中其抵 換程度較D時間大，亦即金融風暴後英鎊及日幣實際波動度與外匯超額報酬的抵 換程度下降。美元風險價值與外匯超額報酬的抵換關係在C時間與D時間中皆呈 現正向關係，但在D時間中其抵換程度較C時間大，亦即金融風暴後美元風險價 值與外匯超額報酬的抵換程度上升，英鎊及日幣風險價值與外匯超額報酬的抵換 關係在C時間與D時間中皆呈現正向關係，但在C時間中其抵換程度較D時間大，
亦即金融風暴後英鎊及日幣風險價值與外匯超額報酬的抵換程度下降，以上的結 論與第四節所整理的結論表4-7幾乎一致。
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C 時間：2001M11-2007M07
C
-0.25901 1.977397*** -1.27231***D 時間：2007M08-2012M12
C
-0.16624 -0.18528 0.01064VaR
21.58438*** 19.34543*** 18.89128***𝐀𝐝𝐣 𝑹𝟐 0.7649 0.5689 0.9079
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