第四章 實證結果與分析
第一節 資料分析
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第四章 實證結果與分析
第一節 資料分析
本節將分為敘述統計量、趨勢圖分析、相關係數、單根檢定、序列自我相關 檢定五個部分，透過敘述統計量來初步判定資料性質，並從趨勢圖看出是否存在 群聚效果，最後加以探討變數間的相關性。初步判定完資料型態後，開始配適模 型的相關檢定，首先透過單根檢定確認資料為定態資料，避免假回歸的情形發生。
再透過自我相關檢定判定資料是否具有自我相關性質，並配適適當的落後期使得 自我相關的問題得以解決。
壹、敘述統計量
本研究所採用的外匯分別為美元(USD)、英鎊(GBP)及日幣(JPY)，使用的解 釋變數為超額報酬率(excess return)、實際波動度(realized volatility)、實際偏態係數 絕對值(absolute skewness)及風險價值(value at risk)，其美元、英鎊、日幣的各項變 數趨勢圖將整理於本節。
首先介紹美元、英鎊及日幣三種不同外匯的超額報酬率、實際波動度、實際 偏態係數絕對值及風險價值的敘述統計量，統計結果顯示於表 4-1。超額報酬中 美元及英鎊的平均數皆為正數，但日幣的平均數為負數，其變異數中以日幣的變 異程度最大，美元的變異程度最小，三者的偏態係數皆為負數表示三種外匯皆為 左偏態，其三種峰態係數皆大於三表示三種外匯皆為高狹峰。實際波動度中日幣 的平均數及標準差皆最大，美元則最小，且三種外匯的實際波動度皆為右偏態及
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ABSKEW 0.706847 0.442253 0.474657 VaR 0.29092 0.722431 0.852338Std. Dev.
Z 2.33557 3.237311 3.687108 RV 0.728524 1.052168 1.171095 ABSKEW 0.700037 0.357803 0.405216 VaR 0.220468 0.29382 0.380299
Skewness
Z -0.13702 -0.05073 -0.139 RV 1.829169 1.620503 1.788932 ABSKEW 1.907085 1.441394 1.340429 VaR 2.304067 1.401299 1.789259
Kurtosis
Z 3.382837 3.78298 3.100729 RV 8.330497 6.518737 8.84732 ABSKEW 7.063397 5.514258 4.575325 VaR 11.95942 6.264107 9.153663
資料來源：本研究整理
註：本表三種外匯縮寫為美元(USD)、英鎊(GBP)及日幣(JPY)，且各項變數縮寫分別為超額報酬(Z)、
實際波動度(RV)、實際偏態係數絕對值(ABSKEW)及風險價值(VaR)。
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由圖 4-1 可看出美元、英鎊、日幣三種外匯的超額報酬趨勢圖，其皆呈現不 穩定且無規律的狀態，可從中發現有波動群聚的現象，尤其美元最為明顯。另外 從圖中我們可得知美元與日幣在 1998 年有劇烈的向下趨勢，這種現象可能歸咎 於 1997 年六月左右發生的亞洲金融風暴，更發現日幣在 1998 年前整體的超額報 酬有逐年遞減的趨勢，本研究推測是受到日本 1991 年經濟泡沫破滅的影響。由 圖 4-2 可看出美元、英鎊、日幣三種外匯的實際波動度趨勢圖，其中美國的實質 波動最大，三種外匯皆可看出在 1998 年及 2008 年看出驟升，1998 年仍可推斷是 受亞洲金融風暴影響，2008 年則可推斷是受全球金融風暴影響，但在 2008 年後 三種外匯的實質波動程度逐漸遞減，尤其以英磅及日幣較為明顯。
由圖 4-3 可看出美元、英鎊、日幣三種外匯的實際偏態係數絕對值趨勢圖，
其變動皆非常劇烈，並呈現不穩定且無規律的狀態，也無法從中看出亞洲金融風 暴及世界金融風暴對三種外匯共通的影響關係。由圖 4-4 可看出美元、英鎊、日 幣三種外匯的風險價值趨勢圖，從圖中可看出在 1998 年三種外匯皆有顯著的驟 升現象，但在 2008 年時只有英鎊及日幣有驟升的現象。
綜合以上，本研究從四種趨勢圖可看出亞洲金融風暴對外匯的超額報酬、實 際波動度及風險價值有顯著的影響，也可從中看出世界金融危機對實質波動及風 險價值造成影響，唯獨實際偏態係數絕對值無法從圖中看出這兩件經濟事件對其 的影響。
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參、相關係數
表 4-2 整理出美元、英鎊及日幣的實際波動度、實際偏態係數絕對值及風險 價值之間的相關係數。由表 4-2 可得知，三種外匯下的實際波動度與風險價值皆 為正值且有極高的相關性，並介於 0.89 至 0.95 之間。實際波動度與實際偏態係 數絕對值的相關性雖為正值但相關係數不高，其介於 0.07 至 0.2 之間。實際偏態 係數絕對值與風險價值的相關性也仍為正值但相關係數也不高，其介於 0.1 至 0.21 之間。
Christiansen(2011)的研究中利用美元兌換十種外幣研究風險報酬抵換關係，
其研究顯示實際波動度與風險價值有極高的正相關性，且實際波動度與實際偏態 係數絕對值具有低的正相關性，這兩部分與本研究相同，但他也指出實際偏態係 數絕對值與風險價值具有低的負相關性，此部分則與本研究不同。
表 4-2 美元、英鎊及日幣中三種風險測量指標相關係數表
USD GBP JPY
RV Skew VaR RV Skew VaR RV Skew VaR
RV
1 0.202 0.944 1 0.078 0.893 1 0.169 0.937Skew 0.2029
1 0.201 0.078 1 0.102 0.169 1 0.155VaR
0.944 0.201 1 0.893 0.102 1 0.937 0.155 1資料來源：本研究整理
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單根檢定，所採用的單根檢定法為 Said & Dickey(1984)提出的 ADF 檢定法(Augmented Dickey Fuller Test)，結果整理於表 4-3。
結果顯示所有變數在 5%的顯著水準下皆為拒絕虛無假設，表示變數不具有
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式，並做序列自我相關檢定，採用的檢定方法為 Ljung & Box(1978)提出的 Ljung-Box 檢定，又稱為 Q 檢定，其檢定結果表示於表 4-4。結果顯示美元、英鎊‧ 國
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