第三章 研究設計
第三節 動能操作策略
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第三章 研究設計
本章共分為四節，第一節說明本篇論文的研究主題；第二節說明樣本選擇及 資料來源；第三節說明歷史報酬率法、52 週高點法、移動平均比率法三種不同 動能操作策略的選股依據，並統一規定比較基礎；第四節說明不同期間的歷史報 酬率對反向操作策略的影響性。
第一節 研究說明
本篇論文主要探討動能策略在日本股市的實證結果。首先，在不同樣本期間 下，觀察動能操作策略的報酬為何，並進一步分析動能操作策略不同組別間，是 否存在一些財務特性上的差異，以及動能操作策略的報酬有無季節變化，然後比 較不同動能操作策略的績效表現。
最後根據 Novy-Marx（2012），以投資組合形成前 12 至 7 個月的歷史累積報 酬率當作選股標準，觀察不同形成期間對反向操作策略的影響。
第二節 樣本選擇與資料來源
本篇論文以太平洋盆地市場資料庫（PACAP database）的東京證交所上市股 票為研究標的，樣本期間為 1975 年 1 月至 2009 年 12 月，個股歷史報酬率為含 現金股利再投資的月報酬率。東京證交所 1975 年上市總公司數為 1,291 家、2009 年為 2,324 家。
第三節 動能操作策略
文獻中提出的動能操作策略大致有：JT 歷史報酬率法、產業動能策略、52 週高點法、移動平均比率法等四種，學者也廣泛地探討這些動能操作策略在美國 股市上的應用。本論文則採取三種動能操作策略，檢驗日本股市是否具備動能效
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（三）、移動平均比率法（Moving Average Ratio）
以下介紹三種動能操作策略：
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合 … t-K+1 月初建立的投資組合 ，一共 K 組的投資組合。
最後，採用簡單加權平均法（equal-weighted returns），給予每一個投資 組合 1/K 權重，計算出 t 月的月報酬率，得到 t 月時，各部位的報酬：
整體贏家部位的月報酬： (4)
整體輸家部位的月報酬： (5) 整體動能操作策略部位的月報酬：
(6) 我們依照 Jegadeesh and Titman（1993），以（J,K）表示依照過去 J 個月 歷史報酬率選股，並持有 K 個月的投資策略，文獻上稱為 J/K 策略
（J-month/K-month strategy）。J 和 K 各以季為單位，即 J=3、6、9、12 個月；
K=3、6、9、12 個月，共有 16 組不同的 J/K 策略集合。以（J,K）=（6,6）為例，
如圖 3.3.1 所示：
圖 3.3.1 (J,K)=(6,6) 之動能操作策略示意圖
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成期與持有期之間跳過一個月的 J/K 策略集合（skipping one month）；同理，52 週高點法與移動平均比率法皆採取同樣方式，將形成期與持有期之間跳過一
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整體動能操作策略部位的月報酬：
(10) 如圖 3.3.2 所示：
圖 3.3.2 52 週高點法示意圖
三、 移動平均比率法（MAR）
Park（2010）移動平均比率法，主要是利用技術分析中移動平均線的觀點，
利用短期移動平均除以長期移動平均的比率做為選股依據。
其中，
1 (11) 50-Day moving average 為個股 i 前 50 個交易日收盤價的算術平均值。
200-Day moving average 為個股 i 前 200 個交易日收盤價的算術平均值。
在 t 月月初，將日本股市內所有股票依照計算出的 MAR 由低至高排序，一共 分為 10 組：MAR 最低的為輸家、MAR 最高的為贏家。以等權重方式分別買進贏家 內所有股票，放空輸家內所有股票，形成持有一個零成本的投資組合，並持有該 投資組合 6 個月。由於每月月初建立的投資組合都會持有 6 個月，因此投資組合
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重疊情形（overlapping）仍然會出現。重覆之前的方法，採用簡單加權平均，
給予每一個投資組合 1/6 權重，計算出 t 月的月報酬率。如圖 3.3.3 所示：
圖 3.3.3 移動平均比率法示意圖