國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
3.2 台灣決策觀點
現以相同分析方法分析台灣最適貨幣兌換及消費決策。 考慮期初台灣僅持 有新台幣時,由效用極大化之一階條件可得出最適消費及貨幣兌換決策為
hi =n
(c2j)3j=1, f2113, (m2j(+1))3j=1, (m02j)3j=1o
(c2j)3j=1為台灣對各國商品消費,f2113為待兌換為人民幣之新台幣、(m2j(+1))3j=1為 台灣進行貨幣兌換前持有各國貨幣餘額、(m02j)3j=1為台灣進行貨幣兌換後持
有各國貨幣餘額。
以下將簡述台灣消費及貨幣兌換決策限制式
m23 = 1 γ3
"
m023(−1)− p3(−1)c23(−1)+αsa12(−1)p2(−1)c32(−1) sb13(−1)
#
(3.37)
m22= 1
γ2 m022(−1)− p2(−1)c22(−1)+ p2(−1)y2(−1) − αp2(−1)c32(−1) + τ2 (3.38) m21= 1
γ1
m031(−1)− p1(−1)c31(−1)
(3.39)
同理可知(2.1)-(2.3)為期初台灣持有各種貨幣,即前期經貨幣兌換、 購 買商品後剩餘者加上本國銷貨收入及本期來自本國貨幣當局本幣移轉支付, 並將所有前期名目變數(m0
ii(−1), pi(−1)) 除以本期該國貨幣成長率γ1
i, 使之 以本期該國貨幣存量標準化。 若中國(國家3)自台灣購買商品中α比例以人
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
民幣支付,則台灣持有人民幣尚須加上前期本國產品人民幣銷貨收入 αsa12(−1)p2(−1)c32(−1)
sb13(−1) , 此外, 台灣持有新台幣尚須扣除因中國以人民幣購買台灣商品而減少的新
台幣銷貨收入αp2(−1)c32(−1)及用於購買台灣商品者p2(−1)c22(−1)。
m022 = m22− f2212m22+ 1
sa12f2112RM B (3.40) 現延伸 D-S(2005,2011) 架構, 假設所有非工具貨幣發行國 (∀i 6= 1) 於期初僅持有本國貨幣且跨期持有美元, 則本期台灣能否持有人民幣將取 決於中國是否選擇以人民幣購買台灣商品 (即α是否為0)。若中國使用人民 幣購買台灣商品, 台灣便需考慮其持有人民幣及新台幣貨幣兌換決策, 由 於台灣亦可將部分人民幣銷貨收入換為美元, 於下期購買其他國家商品;故 即便中國因使用人民幣支付而將對台商品消費全數提前,然台灣與中國消費 決策並不對稱,台灣可能僅提前部分對中國商品消費,故此時經貨幣兌換後 台灣持有新台幣(2.4), 為期初餘額扣除待兌換為美元之新台幣f2212m22,再加 上中國得以人民幣購買台灣商品時,台灣人民幣銷貨收入中再被換為新台幣 者,表示為f2112RM B,得出之總餘額。
mRM B23 0 = αp2c32sa12
sb13 − f2313RM B (3.41)
由於台灣代表性家計單位持有人民幣可能來自前期餘額或因本期中國 以人民幣購買台灣商品取得,故須區分這兩個不同人民幣來源。 其中, 來自 人民幣銷貨收入部分為,台灣本期人民幣銷貨收入αp2c32sa12
sb13 扣除再換為美元
者f2313RM B, 前期餘額則由台灣期初持有人民幣餘額, 表示為m23加上本期
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
透過新台幣購得者,表示為f2113m22,即為經貨幣兌換後台灣持有人民幣來自期 初餘額者,將中國得以人民幣購買台灣商品時,台灣持有人民幣總餘額表示 如下
m023= m23+ 1
sa13f2113m22+ αp2c32sa12
sb13 − f2313RM B (3.42) m021 = m21− f2113m22− f2112RM B+ sb12f2212m22+ sb13f2313RM B (3.43)
因此, 經貨幣兌換後持有美元為, 扣除本期台灣將其所持有新台幣及人 民幣銷貨收入透過貨幣兌換取得美元後,用以購買人民幣及新台幣部分, 將 之分別表示為f2113m22和f2112RM B,再加上本期以持有新台幣及人民幣銷貨收 入購得美元,分別表示為sb12f2212m22和sb13f2313RM B。
X
j /∈{1,2}
f211jm22+ X
j /∈{1,3}
f211jRM B ≤ m21 (3.44)
與 D-S(2005) 相同,為簡化分析,本期台灣攜至所有貨幣兌換處美元為 前期以新台幣兌換者f2113m22 和以人民幣兌換者f2112mRM B之和,不超過期初 台灣持有美元m21,即台灣持有美元皆按台灣代表性家計單位配置
(alloca-tion) 決策全數用於為購買各國商品進行貿易換匯,沒有套匯行為。
m02j ≥ pjc2j, ∀j ⊆ {1, 2, 3} (3.45)
為台灣購買各國商品之現金付現 (CIA) 限制,指購買任意 j 國商品必須擁 有足夠j 國貨幣。
由於台灣以新台幣或人民幣消費時消費抵換關係不同,故此時須區分台
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
灣以新台幣或人民幣進行消費,以下為台灣以人民幣消費時抵換關係, 由一 階條件得台灣代表性家計單位最適選擇,(推導過程見附錄B)
c23p3 = γ1(+1)sa12(+1)c22(+1)p2(+1)θ
βsb13 (3.46)
其經濟意涵為,當台灣代表性家計單位欲於下期購買一單位台灣商品時,本 期需賣出γ1(+1)s
a
12(+1)p2(+1)
sb13 人民幣以取得足夠美元於下期換為新台幣; 且若 跨期間美國貨幣供給增加, 在其他條件不變下將提高台灣代表性家計單位 於下期消費台灣商品之成本,若選擇本期消費一單位中國商品則需支付p3人 民幣, 故以人民幣為單位消費相對成本為γ1(+1)sa12(+1)p2(+1)
sb13p3 , 相對邊際效用 為βc23
c22θ , 使台灣代表性家計單位於本期消費一單位中國商品和下期消費一 單位台灣商品之相對成本和相對邊際效用相等者, 即為最適選擇。
c23p3 = c21p1
sb13 (3.47)
其經濟意涵為本期台灣對中國和美國商品最適消費決策需使二者相對 成本與消費邊際效用相等。
以下將分別討論中國對台灣商品消費部分使用人民幣支付
(0 < α < 1)、 完全不使用人民幣支付 (α = 0) 及全數以人民幣支付 (α = 1)時, 台灣人民幣銷貨收入分配決策
一、 當中國對台灣商品消費中α比例以人民幣支付, 由 (2.10)、(2.11) 以及
‧
‧
‧
‧
‧
‧
‧
‧
‧
‧
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
代數式無法確定當中國對台灣商品消費全數以人民幣支付時均衡匯率, 因 而無法比較台灣消費於三均衡下變化, 因此, 將於第四章進行數值分析, 以 比較台灣於不同均衡下消費變化。