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議, 一方面增進區域金融合作並維持充足流動性 , 亦減少雙邊經貿投資往 來上匯兌損失2, 更是人民幣國際化重要環節 。
2.2 垂直生產、 貿易與報價貨幣
Goldberg and Tille(2005,2008) 指出美國為重要貿易市場及具參考定價 (reference-priced goods)和於有組織場所交易商品3 多以美元報價使美元 成為國際貿易重要報價貨幣4。Schulmeister(2000)聚焦美元作為標準物資 (standard commodity, 特別是石油) 和國際債務主要計價單位之影響, 指 出美元匯率變動不僅影響美國與其他國家間貿易條件, 對任意兩國間貿易 條件影響視各自貿易結構中美元財貨 (dollar goods)5 和非美元財貨比率 而定。
由於目前國際貿易報價及清算仍以美元為主,美元匯率波動因此影響各 國出口收入,金融風暴後為避免貿易和投資匯損及增加人民幣國際流通,中 國於2009年6月推出跨境貿易人民幣結算試點計畫6, 起初境內、 外試辦地 點較少、 僅開放跨境貨物貿易人民幣結算、 篩選參與企業並限制出口貿易
2簽署雙邊貨幣互換協議後, 央行可將對方貨幣透過本國金融機構,貸與本國有需求商 業機構, 用於支付自對方國家進口商品貨款,從而降低雙邊經貿投資往來上匯兌風險及費 用, 見附錄C附表8 中國簽訂雙邊貨幣互換協議狀況。 資料來源: 人民幣區域化是人民幣 國際化的必由之路嗎? 基於貨幣互換協議視角的分析,中國人民大學經濟研究所, 中國宏 觀經濟分析與預測報告,2011年第3季度(總第19期),頁143。
3這些商品通常替代性高。
4美元作為重要進出口報價貨幣見Devereux and Shi,2011,Table A1
5美元財貨: 幾乎所有標準物資(包括原油) 皆使用美元計價和交易, 因此稱為美元財 貨(dollar goods)。
6跨境貿易人民幣結算現況見Table C.1
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人民幣結算, 2010年6月擴大辦理7 並開放服務貿易和其他經常項目人民 幣結算,2012年3月開放所有進、 出口企業使用人民幣貿易結算。8 大陸台灣 廠商 (中國企業) 對台灣出口、 對最終市場出口、 自台灣進口中間財或與台 灣間水平貿易, 究竟以美元、 人民幣或新台幣報價為佳? 9
以報價貨幣 (invoicing currency) 分析匯率轉嫁文獻亦多為兩國模型、
水平貿易並假設各國貨幣可直接兌換(Devereux and Engel,2003,Devereux,Shi and Xu,2007, Corsetti and Pesenti,2004,Tang and Pang,2011), 與垂直 貿易與生產相關者多為兩國模型或分析最適貨幣政策、 一籃子貨幣制度中 不同貨幣最適權重(Wong and Eng,2010,Shi and Xu,2007,Xu,2011,Teo,2009, Hammermann,2008, Huang and Liu,2006), 未考慮東亞國家垂直貿易與 生產主要市場 (陳暉,2011,Ito,Koibuchi,Sato and Shimizu,2010) 仍為歐 美 且無法分析美元作為重要貿易結算貨幣和貨幣兌換工具貨幣對美國和其 他國家產生的不對稱影響。
7境外地區由港澳放寬至所有國家和地區、 境內試點地區除原先上海和廣東省深圳、 東 莞、 珠海和廣州,新增北京、 天津、 內蒙古、 遼寧、 吉林、 黑龍江、 江蘇、 浙江、 福建、 山東、
湖北、 廣東、 廣西、 海南、 重慶、 四川、 西藏、 新疆等地區(Sekine,2011,李波等,2011, 參 HKMA,2011)。
82011年9月時約67359家中國出口商可使用人民幣結算(參HKMA,2011)。
9日本新力公司認為垂直分工下中國境內生產使用人民幣結算有助降低匯率風險,並已 於2011年3月成立Sony Global Treasury Services (Hong Kong) Ltd負責對中國業務
結算; 尹德勝(2009)持類似看法。
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2.3 工具貨幣
目前國際貨幣交易仍需透過美元作為工具貨幣, 誠如中央銀行所言不存在 美元以外貨幣間直接兌換匯率, 由此可知工具貨幣與報價貨幣相異, 工具 貨幣指國際貨幣交易中, 交易者須先將一種貨幣換為工具貨幣, 再將工具 貨幣換為欲兌換之貨幣, 後者指貿易商進行貿易結算時選擇計價及結算貨 幣。 Melecky(2008) 以三國 DSGE 模型來分析第三種貨幣衝擊 (third-currency effect)影響雙邊匯率的傳遞機制 (transmission), 模型中將美元 作為歐元和日圓兌換的工具貨幣, 發現第三種貨幣之衝擊會透過利率和對 匯率預期影響雙邊匯率, 後者於三國模型架構下受第三國基本面
(funda-mentals) 和衝擊影響且若改以前瞻性方式預期匯率, 將大幅提高第三種貨
幣衝擊對雙邊匯率影響且改變多數衝擊影響方向並得到當金融和貿易開放 程度越高時,第三國衝擊對雙邊匯率影響愈大;結論是小型開放經濟應避免 嚴格釘住雙邊匯率貨幣政策。
Krugman(1980)以部分均衡模型分析不同貨幣交易方式並定義工具貨
幣為雙邊貨幣無法直接兌換時之中介。 Rey(2001) 則使用三國模型分析生 產者貨幣貿易支付CIA限制下可能貨幣兌換均衡,模型中僅為貿易換匯且 須透過金融中介, 金融中介換匯技術於個別金融中介層次為規模報酬固定 (Constant returns to scale), 從整體觀點由於換匯產出隨參與該雙邊貨幣 兌換市場金融中介機構總數增加因此為規模報酬遞增, 均衡可能為部分貨
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幣無法直接兌換、 所有貨幣無法直接兌換, 以兩岸目前情勢發展來看, 兩岸 貨幣清算協議之影響尚無法據此判斷, 有待進一步分析。