本章彙整 OECD 組織於 2010、2011 兩年所出版 Pension Markets In Focus，
此份報告可視為世界各國退休金於 2009、2010 的績效年報，其中包括 23 個 OECD 會員國與 20 個非 OECD 會員國。本文希望藉由這兩份報告，能夠更了 解全球退休金體制目前所面臨市場環境，以及各國退休金是如何從金融海嘯 的巨額虧損逐步復原。
第１節 退休金體制表現
Andre Laboul(2010)，2008 年金融海嘯過後，全球退休金體系的資產市值 總共虧損 3.5 兆美元，2009 年退休金體制擁有 6.6%的平均報酬率(圖二)，退 休金體制復原了 1.5 兆美元的虧損。加權平均退休資產對 GDP 比率由 2008 年 的 60.3%上升至 67.1%。其中非 OECD 會員國家的退休金體制，因為在金融海 嘯所受衝擊較小，2009 年其資產水準已經超越 2007 年底的規模。整體回復力 道歸功於全球股票市場反彈，雖然回復 1.5 兆美元，但是相較 2007 年底資產 水準，仍然低了 9%。
圖 二 OECD 會員國平均名目報酬率
Andre Laboul(2011)，OECD 退休金於 2010 年加權平均實質報酬率達 3.5%(圖三)，但是各國績效表現差異極大。表現最佳為荷蘭，高達 18.6%，希 臘表現最差，報酬為-7.4%。主因就是希臘主權信用危機，使希臘股票交易所 崩盤，債券價值也下滑。整體來說，資產水準近一步提升，從 2008 年 3.5 兆 美元虧損，於 2010 年復原了 3 兆美元。加權平均退休資產對 GDP 比率上升 至 71.6%。
圖 三 OECD 退休金實質報酬率
多數國家已經從金融海嘯衝擊中復原，退休金資產水準回復到 2007 年底 水準。但是仍有少數國家尚未回復到金融海嘯前水準，西班牙因為本身金融 市場波動提高，加上提撥率下滑，另外退休金參與者將其部位轉到其他退休 型商品，如退休保險合約，導致退休金資產縮水。葡萄牙也面臨公債市場表 現不佳，且在金融海嘯後，退休金體制重整。但是該國做法為，將確定提撥
制的個人帳戶型退休金轉成離時給付(PAYG)社會保險政策，使私人退休金資 產大幅萎縮。
第１項 各國退休金之投資組合與投資策略及重整
共有 13 個 OECD 會員國提供其退休金的投資組合成分比例的資料，債券 仍然是占大多數投資比例，高達 40%。也有許多國家以持有股票為投資組合 大宗，退休金曝險於股票市場的比率將決定此退休金在金融海嘯後之復原力 道。在這段期間，退休金採取調整投資組合策略(Rebalancing)，在股市下滑 時購入股票，達到股票目標配置率。股價上揚時，賣出手中部位，這種作法 有利於穩定總體經濟情勢。
企業退休金從確定給付制轉變成確定提撥制，如此一來退休金提供者不 需要背負所有投資風險，由退休金參與者承受風險。對於確定提撥制的參與 者將面臨複雜的投資決策，退休金的設計必須提供更透明的資訊揭露。確定 提撥制退休金取決於投資表現，退休金的營運管理費用將降低投資人報酬 率。退休金規模越大，可以產生經濟規模，降低營運管理費用支出。此外，
也有國家採取混合型確定給付退休金，在體制設計中，風險不是由提供者全 數承擔，而是和參與者共同承受。
確定提撥制退休金在金融海嘯後，成為股票市場的買家，提供資金投資 於股票市場，為股市提供穩定作用。另一面，加拿大與智利則絕大部分持有 債券。現金、存款、放款與不動產只佔投資組合相當小的比例。但是有些國 家為了彌補在金融海嘯後，確定給付制退休金的融資缺口，增加投資於此類 資產。衍生性商品也因為避險需求成為投資標的。
OECD 於 2010 年一月研究個人帳戶型退休金其投資組合與投資策略，希 望了解退休金參與者的投資行為。資料來源為丹麥、義大利及荷蘭，三個國 家共六支退休金。各國投資人反映出相當大的投資策略差異，荷蘭投資人風
險承受度高於其他 2 國投資者，投資於股票比例是 3 個國家裡面最高，甚至 投資退休金於避險基金，投資組合相當多元化。相較於荷蘭個人帳戶型退休 金，義大利的退休金投資人相對保守投資組合著重在債券及現金部位，就連 結構型商品(如資產抵押證券)也極少投資。
第２項 國家主權退休金之投資組合與投資策略
國家主權退休金，主要目的就是提供國民基本社會保險與社會福利機制 在金融海嘯中，因投資策略保守，於股票市場曝險程度不高，所以在 2009 年 底已經從虧損中復原，總資產市值達到 4.5 兆美元水準，已經比 2007 年底市 值高 13.9%。
國家主權退休金的投資組合決定了在 2008 年金融海嘯與 2009 年的績效 表現，美國、比利時、西班牙的國家主權退休金在這兩年的投資績效幾乎一 樣，介於 4.4%到 5.5%的水準。主因就是這三個國家的投資組合中，絕大部分 都是政府公債，高達 81.4%。保守的投資策略，將金融海嘯的衝擊降到最低。
當然在海嘯後，也無法享受股票市場反彈所帶來的高報酬。
大多數國家主權退休金在金融海嘯前都有投資股票市場，在海嘯期間，
國家主權退休金紛紛進入股票市場，形成安定市場與股價的力量。其中又以 葡萄牙與日本，這兩國投入股市比例最高。葡萄牙從 2008 年初至 2009 年底，
投資組合中股票的比例增加 12%。在股票市場動盪時，仍然維持其股票目標 配置率達 17%。
整體投資策略也出現變化，國家主權退休金開始投資避險基金與私募股 權。投資標的不再侷限於國內證券市場，開始投資海外證券市場，為投資組 合提供多角化避險。只有部分國家主權退休金允許投資衍生性商品，投資目 的事為了為獲取附加價值，提供規避市場、信用、利率風險的工具。
第３項 退休金體制面臨的困境與挑戰
整體來說，退休金正從金融海嘯衝擊慢慢復原，但是卻面臨其他挑戰。
二次世界大戰後嬰兒潮為世界經濟復甦提供充分人力，但是在 21 世紀，這些 就業人口面臨退休年紀，必須滿足他們的退休金需求。經過金融海嘯的動盪，
全球經濟緩步復甦，但是沒有人能預期復甦力道，對於未來的不確定性依然 影響金融市場。經濟不景氣，各國政府紛紛提低利率政策刺激經濟復甦，但 是連帶影響債市表現疲軟，對於以債券為主要投資標的的退休金，其投資績 效受到波及。長期利率在低檔徘徊，在退休金的負債中，有許多長期債務，
若是以較低的利率折現，會使退休金整體財務狀況惡化。會計準則在金融海 嘯後受到不小質疑，專家學者紛紛提出按市值計算的概念，讓財務報表充分 險揭露財務資訊。退休金會計也有更動，在 GAAP 一般會計準則中，取消走 廊法會計處理，讓企業退休金債務更加透明化，但是提升了退休金財務報表 的波動程度。