各項指標說明及衡量方式

一、財務指標之探討及評估方法

本節第一部分將會依據選出之財務投資指標，針對其定義、計算方法及評估標準進 行深入探討。本研究之財務指標定義為參考曹淑琳 (2014)「財務報表分析(第三版)」一 書，以及杜榮瑞、薛富井、蔡彥卿、劉啟群 (2015)「財務報表分析」一書。

(一) 每股盈餘(Earnings Per Share, EPS)

定義：每股盈餘是用來顯示公司本年度平均每一股普通股可以獲得多少盈餘報酬 (稅後純益)的比率，在進行分析時，一般僅以普通股為對象，特別股並不包含在內。企 業須於損益表上揭露每股盈餘，以方便使用者了解每股普通股之獲利能力。

公式如 3.2.1 所示：

每股盈餘= 本期淨利−本期特別股股利 普通股流通在外加權平均股數

排序標準：每個組別中每股盈餘最高的前 20 名公司。

(二) 本益比(Price to Earnings Ratio, PER)

定義：指投資人欲獲得企業賺的一塊錢，其必須付出的成本有多少。當本益比越高，

代表投資人必須付出的成本也越高，回收期間也越長；本益比越低，代表投資者能夠以 相對較低價格購入股票。一般而言，若為成長型的企業(成長高、風險高)，其本益比會 較高；若為成熟型的企業(成長低、風險低)，本益比相對會較低。

公式如 3.2.2 所示：

本益比= ^每股市價 每股盈餘 排序標準：每個組別中本益比最低的前 20 名公司。

(3.2.1)

(3.2.2)

(三) 股價淨值比(Price-to-Book Ratio, PBR)

定義：又稱為市價淨值比，為公司市值與公司股東權益之比率，用來評估一家公司 市價和其帳面價值的差異，又可以用來衡量公司為股東創造財富能力的指標。股價淨值 比越高，代表風險較低，報酬率也較低。當股票市場為多頭時，投資人投資意願高，因 此市價淨值比高於 2 的情形較多；反之，股票市場為空頭時，投資人投資意願低，市價 淨值比低於 1 的情形較多。

公式如 3.2.3 所示：

股價淨值比= ^{每股市價(股價)} 每股淨值(帳面價值) 排序標準：每個組別中股價淨值比最高的前 20 名公司。

(四) 股東權益報酬率(Return On Stock Holders’ Equity, ROE)

定義：用來衡量自有資本之運用效率，乃表達企業能利用營業淨值為股東創造多少 利益之指標，股東權益報酬率越高，表示股東的獲利能力越強。

公式如 3.2.4 所示：

股東權益報酬率= ^稅後淨利

平均股東權益*100%

排序標準：每個組別中股東權益報酬率最高的前 20 名公司。

(五) 現金殖利率(Cash Dividend Yield, CDY)

定義：作為衡量未來報酬的依據，當現金殖利率越高時，代表該公司股票可進場投 資獲取超額報酬。

公式如 3.2.5 所示：

現金殖利率= ^{每股現金股息}

股價

*

排序標準：每個組別中現金殖利率最高的前 20 名公司。

(3.2.3)

(3.2.4)

(3.2.5)

(六) 負債比率(Liability Ratio)

定義：負債比率是用來衡量企業總資產中，由債權人提供之資金比率的大小。比率 越低，表示由債權人提供之資金越少，代表資金多來自股東所提供，對債權人的保障亦 較高；相反的，若負債比率越高，表示企業之資金多由債權人提供，對債權人的保障相 對較低，亦即企業之資本結構較不健全。

公式如 3.2.6 所示：

負債比率= ^負債總額 資產總額

排序標準：每個組別中負債比率最低的前 20 名公司。

(七) 市價銷貨比(Price-sales Ratio, PSR)

定義：可以用來比較股票相對於過去盈餘的價值表現，也可用於整個股票市場的估 價指標。當市價銷貨比越小，被認為投資的價值越高，因為銷貨收入不像盈利般容易被 操縱，因此市價銷貨比會更具有業績的指標性。

公式如 3.2.7 所示：

市價銷貨比= ^{目前每股市價} 每股銷貨

排序標準：每個組別中市價銷貨比最低的前 20 名公司。

二、β 值之區分

β值是指計算一段特定時間內，個別資產的報酬受到系統風險影響的大小。當市場 報酬變動時，個別資產預期報酬率同時發生變動的程度，即為投資該資產所需承擔之系 統風險。

在一段時間內，當β 值=1，代表個股的風險等於市場的風險；當 β 值<1 時，代表個 股變動之幅度及風險小於市場變動之幅度及風險；當β 值>1 時，代表個股變動之幅度及 風險大於市場變動之幅度及風險。

(3.2.6)

(3.2.7)

根據 Black, Jensen and Scholes (1972)的研究中指出β與 NYSE 股價報酬為正相關； 元章、許嘉惠 (2003)研究中使用 Fama and French (1992)的研究過程，針對台灣股票市場 中β值的估計以及解釋能力的影響。研究結果發現，季β值、半年β值及年β值對於股 票預期報酬部分呈現顯著的解釋能力。

因此，本研究將加入資本資產定價模式(Capital Asset Pricing Model, CAPM)的β係 數風險，根據符合標準之台灣上市櫃公司β值進行敘述性統計，而β值的訂定則是使用

符合篩選之上市公司共計 822 家，β值最大為 5.15，最低為-1.19，平均數為 0.85，

所以選擇區分的門檻為平均數±1 個標準差，總共區分成 3 組，由大到小樣本數排序分 別為β>1.21，有 229 家公司；0.51≦β≦1.21，有 356 家公司；β<0.51，有 237 家公司。

符合篩選之上櫃公司共計 599 間，β值最大為 10.23，最低為-15.34，平均數為 0.87，所以選擇區分的門檻為平均數±1/4 個標準差，總共區分為 3 組，由大到小樣本 數排序分別為β>1.13，有 120 家公司；0.61≦β≦1.13，有 318 家公司；β<0.61，有 162 家公司。 司；0.67≦β≦0.99，有 202 家公司；β<0.67，有 317 家公司。

三、多空頭市場之界定

本研究的資料來源為台灣經濟新報資料庫(TEJ)，而且將探討不論是在多頭或空頭的 市場下，自行挑選之公司的報酬率是否都能優於大盤，因此先定義一個完整的多空頭循 環以及區分多空期間，若股價指數呈現上升趨勢，則定義為「多頭市場」(Bull market)；

若股價指數呈現下跌趨勢，則定義為「空頭市場」(Bear market)。

本研究依據圖 3-1 台灣股價加權指數月資料趨勢圖，針對研究期間劃分為不同的市 場狀況，採用 Lee. J.S, Yen. P.H and Chan. K.C (2013)研究中探討關於區分股票市場狀態 之方法，其將股票市場區分成多頭、空頭以及盤整的市場狀態。因此要先找出台灣加權 股價指數波峰及波谷的時間點，此時間點股價指數若比前 8 個月與後 8 個月還要高或 低，就將此時間點定義為波峰或波谷。多頭及空頭市場狀態的確立必須具備幾個條件：

(一) 當股價指數的趨勢由波峰(谷)至波谷(峰)的時間最少須維持 4 個月，若兩點之 間的時間維持不足 4 個月，則將其樣本期間根據股價圖的趨勢判定為前一段或 後一段的市場狀態。

(二) 波峰(谷)至波谷(峰)的漲跌幅度累積報酬率需到達 20%，若其漲跌幅度未達到 20%，則判定為盤整市場，因本研究無研究盤整市場故將其判定為後一段市場 狀態的開始。

註：白色區域為多頭市場，黑色區域為空頭市場，灰色區域為盤整市場。

資料來源：台灣經濟新報資料庫，2016 年

圖 3- 1 1999 年至 2016 年台灣股價加權指數趨勢圖(月資料)

0 2000 4000 6000 8000 10000

從 2001 年 1 月至 2016 年 12 月，本研究依據上述方法將研究樣本期間區分多頭、

空頭及盤整市場，共 13 個時期，如表 3-3 所示：

表 3- 3 台灣加權指數股票市場之多、空市場及盤整市場區分

Panel A：多頭市場

開始時間 結束時間 漲跌幅度 持續月數

第一段期間 2001/10 2002/03 70% 6 第二段期間 2003/05 2004/02 62.74% 10 第三段期間 2005/11 2007/10 68.47% 24 第四段期間 2009/02 2009/12 92.75% 11 第五段期間 2010/07 2011-01 24.78% 7 第六段期間 2012/11 2015/04 37.04% 30

Panel B：空頭市場

開始時間 結束時間 漲跌幅度 持續月數

第一段期間 2000/03 2001/09 -63.10% 18 第二段期間 2002/04 2003/04 -32.74 13 第三段期間 2007/11 2009/01 -56.26% 15 第四段期間 2011/02 2012/10 -21.64% 21

Panel C：盤整市場

開始時間 結束時間 漲跌幅度 持續月數

第一段期間 2004/03 2005/10 -14.61% 15 第二段期間 2010/01 2010/06 -10.49% 6 第三段期間 2015/05 2016/12 -4.61% 20