第四章 實證結果與分析
一、 單因子迴歸
動率都有顯著的正向影響。從 Adjusted R-square 也可以看出重貼現率在解釋力較 為優良，除了對於十五年期房貸利率是台灣十年期公債殖利率有較好的解釋能力。
解釋變數：TW10YBOND
被解釋變數 Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. Adjusted R-squared
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第五章 研究結論與建議
就我們了解，貨銀課本上都說利率是由債券市場所決定的，但實際上真的 是如此嗎?本文想了解在台灣與我們息息相關的利率是有什麼程度受到債券市場 的影響，亦或是受到中央銀行的影響較大。從第四章的結果我們可以看到台灣 十年期公債殖利率跟重貼現率的相關性較低，與商業本票 1-30 天、可轉讓定期 存單 1-90 天、台灣金融業隔夜拆款利率、銀行存放款、郵局二年期定儲金、十 五年期固定房貸等利率的相關係數約在 0.8-0.9 左右，而重貼現率則與十年期公 債殖利率、基本放款利率以及十五年期固定房貸等利率的相關性較低，在 0.6-0.7 左右。
接下來我們使用變數的變動率來探討彼此間的消長關係，首先我們發現十 年期公債殖利率對於商業本票 1-30 天、可轉讓定期存單 1-90 天、金融業隔夜 拆款利率三者沒有顯著的關係，從 Adjusted R-square 來看，其餘解釋力也幾乎 都是重貼現率的結果表現較好，除此之外，因考慮央行在一般日常的公開操作 也會以隔夜拆款利率為目標，且其變動也較重貼現率為多，故也將其當作解釋 變數，其結果顯示和重貼現率相像，對其他利率也有正向且顯著的關係。另一 方面，比較其他變數，十年期公債殖利率的係數解釋能力都較差，唯一例外是 對十五年期固定房貸利率有較高的解釋能力。後面也使用了雙因子及多因子迴 歸，結果也顯示出十年期公債殖利率除了對十五年期固定房貸利率外，對其他 利率並沒有顯著的影響力，另外值得一提的是，在多因子模型中，顯示出僅有 隔夜拆款利率對銀行的放款利率有顯著且正向的影響。
我們不論是從理論或實證都能了解中央銀行可以透過貨幣政策、公開市場 操作來影響利率，而從本文的結果來看，其影響力對於大部分的被解釋變數中 更甚於十年期公債殖利率。配合相關係數來看，可推測央行的操作不僅直接的 影響著銀行及郵局的利率，也透過這些利率再去影響其他利率，使得利率間互
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相影響使效果增強，而由於央行利率對於十五年期的房貸利率在相關性以及影 響力上都較公債殖利率差，所以其他利率也對於房貸利率的影響力較不顯著，
比較特別的是除了公債殖利率外，郵局二年期定儲金利率對房貸利率有顯著影 響，符合前文所說許多房貸利率是參考郵局二年期定儲金利率所訂定的。結論 是在台灣債券市場的力量沒有中央銀行的影響力強。
本文僅僅是對於債券市場是否決定了台灣市場的利率有初步的觀察，其中 尚有許多不完善的部分例如共線性問題、較為簡單的模型。對於未來研究的方 向，建議可多使用不同的迴歸模型進行，在解釋變數、被解釋變數的挑選上也 可以加入其他不同的利率進行討論，除了單因子模型外，也可使用多因子模型 進行更多元化的探討。
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