基本面因子與技術面因子交互分析

本研究使用兩個因子，「股價最高與最低價差」為技術面因子，而「總資 產報酬成長率」為基本面因子，此二因子的結合產生相當顯著之報酬，如此會 產生一個值得探討的問題，是否任兩個技術面或基本面因子結合就會產生顯著 報酬呢?為了檢驗此說法，本文從台灣經濟新報 (TEJ)資料庫中，廣泛蒐集可能 產生報酬之基本面與技術面因子，做為投資訊號，挑選顯著的因子，做為接下 來交互分析的準備。

樣本期間設定為 1981 年 1 月至 2011 年 6 月，採用上下市櫃公司，投資策 略為買入最大前 30%，賣出最小後 30%，以市值做為加權依據，持有期間為一 個月。表七為所有測試過之因子結果。

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總資產周轉率 (VW) 3.78 0.11 0.911 總資產周轉率 (EW) 13.49 0.47 0.634

總資產季成長率(VW) 77.12 2.16 0.032 **

企業價值/ 銷貨(VW) 9.63 0.33 0.738

季底存貨/營收 (VW) -65.98 -2.00 0.045 **

法人持股比率 (VW) 5.57 0.12 0.904 研發費用 (VW) 50.47 1.34 0.180 淨值/資產 (VW) -9.87 -0.21 0.829 總資產報酬成長率,當月最高最低價

差,總資產成長率(VW)

7.10 0.12 0.899 EBIT/TA (VW) 25.7 0.63 0.526 未分配盈餘/TA (VW) 12.8 -0.28 0.778 長期投資/TA (VW) 8.64 0.29 0.768 營業利益/TA (VW) 17.77 0.41 0.679 投信持股率 (VW) -52.35 -1.20 0.230 員工薪資成長率 (VW) 15.49 0.62 0.533

淨值成長率 (VW) 71.92 1.80 0.072 * 現金再投資率 (VW) 29.55 0.96 0.333

現金股利率 (VW) 75.88 2.23 0.025 **

註: 平均值的單位是 basis point (=報酬率*10000=百分比*100) 註: *,**,***:顯著水準等於 0.1, 0.05, 0.01

註: 貝里比率 (Berry Ratio)=營業毛利/營業費用*100%

註: 當季季底 PSR=當季季底市值/移動四季營業收入 註: 灰底表技術面因子

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GTAR+BAS(M) -153.42 -3.02 0.002 *** 否

註: 若主測試 P-VALUE 大於 0.05,主測試為不顯著,則不進行穩定性檢驗 註: *,**,***:顯著水準等於 0.1, 0.05, 0.01

表九為第二類交互檢測結果表，股價最高與最低價差該因子與其他基本面 因子結合，主測試產生之報酬均相當顯著，但都不具有穩定性。

表九、股價最高與最低價差與其他基本面因子交互檢測 基本面因子

+BAS(Y)

平均值 T 值 P 值 主測試顯著

性

是否通過穩定性檢 測 int+BAS(Y) -216.99 -3.76 0.000 *** 否

GTA+BAS(Y) -215.20 -3.59 0.000 *** 否 INV_R+BAS(Y) -231.73 -4.36 0.000 *** 否 CDIV+BAS(Y) -244.19 -4.47 0.000 *** 否

註: 若主測試 P-VALUE 大於 0.05,主測試為不顯著,則不進行穩定性檢驗 註: *,**,***:顯著水準等於 0.1, 0.05, 0.01

表十為第三類交互檢測結果表，技術面因子之間相互結合檢測的結果，除 了成交量筆數與交易量週轉率兩者結合之主測試不顯著之外，其餘兩兩結合之 因子都相當顯著，股價最高與最低價差與其他因子結合產生報酬均顯著但不穩 定，其他組合也不具有穩定性。

表十、技術面因子之間交互檢測

技術面因子 +技術面因 平均值 T 值 P 值 主測試顯著 是否通過穩定性檢

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子 性 測

BAS(Y)+SKA -122/15 -2.56 0.011 ** 否 BAS(Y)+TVTR 136.48 -2.08 0.038 ** 否 BAS(Y)+BAS(M) -121.13 -2.8 0.005 *** 否

SKA+TVTR 37.06 0.73 0.465

BAS(M)+SKA -142.31 -2.92 0.003 *** 否 BAS(M)+TVTR -152.65 -2.53 0.011 ** 否

註: 若主測試 P-VALUE 大於 0.05,主測試為不顯著,則不進行穩定性檢驗 註: *,**,***:顯著水準等於 0.1, 0.05, 0.01

表十一為第四類交互檢測結果表，總資產報酬成長率與其他因子結合的結 果，雖然主測試相當顯著，但也都不穩定。

表十一、基本面因子之間交互檢測

基本面因子+基本面因子 平均值 T 值 P

主測試顯著性 是否通過穩定性檢驗

GTAR+int -216.48 -4.18 0.000 *** 否 GTAR+GTA -158.67 -3.19 0.001 *** 否 GTAR+INV_R -210.81 -4.1 0.000 *** 否 GTAR+CDIV -295.24 -5.54 0.000 *** 否 int+GTA -138.06 -2.29 0.022 ** 否 int+INV_R -154.48 -2.87 0.004 *** 否 int+CDIV -151.61 -2.89 0.004 *** 否 GTA+INV_R -138.43 -2.40 0.017 ** 否

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GTA+CDIV -142.17 -2.62 0.009 *** 否 INV_R+CDIV -132.82 -2.57 0.010 *** 否 註: 若主測試 P-VALUE 大於 0.05,主測試為不顯著,則不進行穩定性檢驗 註: *,**,***:顯著水準等於 0.1, 0.05, 0.01

由表八至表十一不同基本面與技術面因子結合之結果，顯示任二個因子均 有可能產生顯著之報酬，例如:總資產報酬成長率與利息保障倍數、股價最高 與最低價差與總資產成長率…等，但經過穩定性檢測之後，均顯示出有不穩定 的現象，因此可以合理推論並非兩兩因子結合就可以產生顯著且穩定之報酬，

唯有本研究之二因子，「股價最高與最低價差」與「總資產報酬成長率」，結合 產生的投資訊號可以使投資組合獲得顯著且穩定的報酬。

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