第四章 實證結果與分析
4.2 實證結果
4.2.1 基金規模對基金績效之影響
一、全部期間樣本 (一)整體股票型基金
從基金規模對基金績效影響的迴歸結果發現(參考表 4.2)，最小平 方法下，基金規模對基金績效無顯著影響，規模的增加並不會影響基 金績效表現。
在分量迴歸部份，基金報酬率為 0.7~0.8 分量水準下，基金規模對 基金績效呈正向顯著影響，斜率係數值隨分量的增加而增加，數值由 0.0061%上升到 0.0079%；在基金報酬率 0.15 分量水準以下則呈現負向 影響，但是只有在 0.05 分量下為顯著。另外，檢定第α與第 1—α個
分量的斜率係數影響效果是否相等的結果顯示，在 0.10 vs.0.90 分量之 間有顯著差異性，其餘相對應的分量迴歸斜率係數估計值均無顯著差 異。
表 4.2 所有期間，基金規模對基金績效之影響的分量結果
分量迴歸估計結果 分量對稱檢定結果 分量 斜率估計
值
分量 斜率估計值 比較斜率項 之分量
統計量 0.05 -0.0103
(0.024)*
0.95 0.0045 (0.498)
0.05 vs. 0.95 0.0148 (0.146) 0.1 -0.0043
(0.233)
0.9 0.0064 (0.102)
0.10 vs. 0.90 0.0108 (0.007)*
0.15 -0.0009 (0.774)
0.85 0.0056 (0.065)
0.15 vs. 0.85 0.0065 (0.139) 0.2 0.0036
(0.173)
0.8 0.0079 (0.002)*
0.20 vs. 0.80 0.0043 (0.373) 0.25 0.0013
(0.565)
0.75 0.0067 (0.007)*
0.25 vs. 0.75 0.0053 (0.144) 0.3 0.0029
(0.142)
0.7 0.0061 (0.015)*
0.30 vs. 0.70 0.0032 (0.068) 0.35 0.0033
(0.137)
0.65 0.0038 (0.080)
0.35 vs. 0.65 0.0005 (0.785) 0.4 0.0024
(0.319)
0.6 0.0005 (0.854)
0.40 vs. 0.60 -0.0019 (0.485) 0.45 0.0020
(0.428)
0.55 0.0002 (0.911)
0.45 vs. 0.55 -0.0018 (0.159) 0.5 -0.0001
(0.975)
OLS 0.0021 (0.293)
*表示在 5%水準下顯著
(二)不同類型之股票型基金
將股票型基金分為一般、中小、科技三種類型，基金規模對基金 績效影響的結果來看(參考表 4.3 至表 4.5)，平均而言，在最小平方法 下，一般型和科技類基金的規模對基金績效無顯著正向影響，中小型 基金則為無顯著負向影響。
在分量迴歸方面，可以發現到不同基金類型，在不同基金報酬率 分量水準下，基金規模會影響其基金績效表現。結果發現 1.在一般型 基金，基金報酬率為 0.75~0.8 分量水準下，基金規模對基金績效為顯 著正向影響，其斜率係數估計值隨分量的增加而下降，數值由 0.0079%
下降到 0.0068%。2.在中小型基金，基金報酬率為 0.05~0.95 分量水準 下，基金規模對基金績效無顯著影響，表示基金規模的增加，不會影 響其基金績效表現。3.在科技類基金，基金為高報酬率(0.95 分量水準) 時，基金規模對基金績效呈正向顯著影響，其餘分量下，基金規模對 基金績效呈不顯著影響。
表 4.3 所有期間，一般型基金規模對基金績效之影響的分量結果 分量迴歸估計結果 分量對稱檢定結果
分量 斜率估計 值
分量 斜率估計值 比較斜率項 之分量
統計量 0.05 -0.0024
(0.738)
0.95 0.0017 (0.842)
0.05 vs. 0.95 0.0041 (0.742) 0.1 0.0016
(0.754)
0.9 0.0065 (0.174)
0.10 vs. 0.90 0.0049 (0.496) 0.15 0.0029
(0.434)
0.85 0.0054 (0.064)
0.15 vs. 0.85 0.0026 (0.555) 0.2 0.0047
(0.113)
0.8 0.0068 (0.038)*
0.20 vs. 0.80 0.0021 (0.645) 0.25 0.0027
(0.326)
0.75 0.0079 (0.006)*
0.25 vs. 0.75 0.0053 (0.013)*
0.3 0.0039 (0.089)
0.7 0.0067 (0.051)
0.30 vs. 0.70 0.0028 (0.295) 0.35 0.0045
(0.124)
0.65 0.0044 (0.086)
0.35 vs. 0.65 -0.0001 (0.974) 0.4 0.0036
(0.208)
0.6 0.0021 (0.536)
0.40 vs. 0.60 -0.0015 (0.575) 0.45 0.0025
(0.501)
0.55 0.0020 (0.502)
0.45 vs. 0.55 -0.0004 (0.857) 0.5 0.0010
(0.766)
OLS 0.0032 (0.198)
*表示在 5%水準下顯著
表 4.4 所有期間，中小型基金規模對基金績效之影響的分量結果 分量迴歸估計結果 分量對稱檢定結果
分量 斜率估計 值
分量 斜率估計值 比較斜率項 之分量
統計量 0.05 -0.0151
(0.331)
0.95 -0.0096 (0.587)
0.05 vs. 0.95 0.0055 (0.831) 0.1 -0.0071
(0.469)
0.9 0.0061 (0.563)
0.10 vs. 0.90 0.0132 (0.298) 0.15 -0.0085
(0.376)
0.85 -0.0006 (0.949)
0.15 vs. 0.85 0.0079 (0.474) 0.2 -0.0025
(0.783)
0.8 0.0012 (0.852)
0.20 vs. 0.80 0.0037 (0.647) 0.25 -0.0014
(0.842)
0.75 0.0018 (0.796)
0.25 vs. 0.75 0.0032 (0.629) 0.3 -0.0021
(0.728)
0.7 0.0035 (0.614)
0.30 vs. 0.70 0.0056 (0.508) 0.35 0.0026
(0.719)
0.65 -0.0020 (0.798)
0.35 vs. 0.65 -0.0046 (0.582) 0.4 0.0006
(0.938)
0.6 -0.0040 (0.494)
0.40 vs. 0.60 -0.0046 (0.434) 0.45 0.0007
(0.924)
0.55 -0.0000 (0.997)
0.45 vs. 0.55 -0.0007 (0.789) 0.5 -0.0063
(0.476)
OLS -0.0025 (0.665)
*表示在 5%水準下顯著
表 4.5 所有期間，科技類基金規模對基金績效之影響的分量結果 分量迴歸估計結果 分量對稱檢定結果
分量 斜率估計 值
分量 斜率估計值 比較斜率項 之分量
統計量 0.05 -0.0124
(0.202)
0.95 0.0236 (0.012)*
0.05 vs. 0.95 0.0340 (0.000)*
0.1 -0.0077 (0.249)
0.9 0.0084 (0.289)
0.10 vs. 0.90 0.0161 (0.107) 0.15 -0.0059
(0.396)
0.85 0.0070 (0.276)
0.15 vs. 0.85 0.0129 (0.040)*
0.2 0.0039 (0.560)
0.8 0.0081 (0.107)
0.20 vs. 0.80 0.0042 (0.561) 0.25 -0.0010
(0.830)
0.75 0.0073 (0.124)
0.25 vs. 0.75 0.0083 (0.143) 0.3 0.0021
(0.610)
0.7 0.0059 (0.302)
0.30 vs. 0.70 0.0038 (0.379) 0.35 0.0021
(0.603)
0.65 0.0027 (0.612)
0.35 vs. 0.65 0.0006 (0.917) 0.4 0.0017
(0.723)
0.6 -0.0000 (0.994)
0.40 vs. 0.60 -0.0017 (0.729) 0.45 0.0009
(0.849)
0.55 -0.0027 (0.583)
0.45 vs. 0.55 -0.0036 (0.425) 0.5 -0.0012
(0.798)
OLS 0.0013 (0.746)
*表示在 5%水準下顯著
二、多頭市場樣本 (一)整體股票型基金
從基金規模對基金績效影響的迴歸結果發現(參考表 4.6)，最小平 方法下，基金規模對基金績效呈顯著正向影響，此項變數之迴歸係數 為 0.0146，代表基金規模每增加 1%，基金績效平均會增加 0.0146%。
在分量迴歸部份，在 0.05~0.95 分量水準下的斜率係數估計值皆為 顯著正值(0.9 分量水準下則不顯著)，而且係數值隨分量的增加而增 加。基金報酬率分量水準愈高時，基金規模對基金績效影響程度會愈 大。另外，檢定第α與第 1—α個分量的斜率係數估計值是否相等的結 果，顯示在任一比較分量下兩邊相對應的分量迴歸斜率係數估計值無 顯著差異。顯示出基金在低和高報酬率時，基金規模對其績效影響程 度是相同的，沒有明顯的差異影響效果。
表 4.6 多頭期，基金規模對基金績效之影響的分量結果
分量迴歸估計結果 分量對稱檢定結果 分量 斜率估計
值
分量 斜率估計值 比較斜率項 之分量
統計量 0.05 0.0115
(0.017)*
0.95 0.0251 (0.018)*
0.05 vs. 0.95 0.0137 (0.291) 0.1 0.0097
(0.011)*
0.9 0.0234 (0.060)
0.10 vs. 0.90 0.0137 (0.336) 0.15 0.0134
(0.001)*
0.85 0.0159 (0.006)*
0.15 vs. 0.85 0.0025 (0.647) 0.2 0.0107
(0.033)*
0.8 0.0150 (0.002)*
0.20 vs. 0.80 0.0043 (0.502) 0.25 0.0086
(0.041)*
0.75 0.0156 (0.001)*
0.25 vs. 0.75 0.0070 (0.236) 0.3 0.0096
(0.007)*
0.7 0.0167 (0.000)*
0.30 vs. 0.70 0.0071 (0.112) 0.35 0.0104
(0.002)*
0.65 0.0151 (0.000)*
0.35 vs. 0.65 0.0048 (0.261) 0.4 0.0124
(0.001)*
0.6 0.0148 (0.000)*
0.40 vs. 0.60 0.0024 (0.512) 0.45 0.0126
(0.000)*
0.55 0.0162 (0.000)*
0.45 vs. 0.55 0.0035 (0.104) 0.5 0.0149
(0.000)*
OLS 0.0146 (0.000)*
*表示在 5%水準下顯著
(二)不同類型之股票型基金
從表 4.7 至表 4.9 基金規模對基金績效影響的結果，顯示在最小平 方法下，一般型和科技類基金，基金規模對基金績效為正向顯著影響，
中小型基金則為無顯著正向影響。
分量迴歸方面，可以發現到不同基金類型，在不同基金報酬率分 量水準下，基金規模會影響其基金績效表現。結果發現 1.在一般型基 金，基金報酬率為 0.05~0.15 和 0.3~0.85 分量水準下，基金規模對基金 績效為顯著正向影響，其斜率係數估計值隨分量的增加而增加，數值 由 0.0097%上升到 0.0141%。2.在中小型基金，基金為 0.05~0.95 分量 水準下，基金規模對基金績效呈無顯著影響，表示基金規模的增加，
不會影響其基金績效表現。3.在科技類基金，基金報酬率為 0.4~0.55、
0.65~0.7 和 0.9 分量水準下，基金規模對基金績效為顯著正向影響，其 斜 率 係 數 估 計 值 隨 分 量 的 增 加 而 增 加 ， 數 值 由 0.0191% 上 升 到 0.0365%。
表 4.7 多頭期，一般型基金規模對基金績效之影響的分量結果 分量迴歸估計結果 分量對稱檢定結果
分量 斜率估計 值
分量 斜率估計值 比較斜率項 之分量
統計量 0.05 0.0115
(0.033)*
0.95 0.0250 (0.115)
0.05 vs. 0.95 0.0136 (0.405) 0.1 0.0117
(0.021)*
0.9 0.0235 (0.167)
0.10 vs. 0.90 0.0118 (0.306) 0.15 0.0159
(0.001)*
0.85 0.0141 (0.039)*
0.15 vs. 0.85 -0.0018 (0.837) 0.2 0.0104
(0.073)
0.8 0.0140 (0.015)*
0.20 vs. 0.80 0.0036 (0.617) 0.25 0.0076
(0.171)
0.75 0.0124 (0.019)*
0.25 vs. 0.75 0.0048 (0.420) 0.3 0.0097
(0.027)*
0.7 0.0131 (0.010)*
0.30 vs. 0.70 0.0034 (0.461) 0.35 0.0120
(0.016)*
0.65 0.0138 (0.005)*
0.35 vs. 0.65 0.0018 (0.708) 0.4 0.0112
(0.016)*
0.6 0.0140 (0.003)*
0.40 vs. 0.60 0.0028 (0.597) 0.45 0.0115
(0.000)*
0.55 0.0138 (0.018)*
0.45 vs. 0.55 0.0023 (0.437) 0.5 0.0119
(0.025)*
OLS 0.0136 (0.001)*
*表示在 5%水準下顯著
表 4.8 多頭期，中小型基金規模對基金績效之影響的分量結果 分量迴歸估計結果 分量對稱檢定結果
分量 斜率估計 值
分量 斜率估計值 比較斜率項 之分量
統計量 0.05 0.0053
(0.811)
0.95 0.0269 (0.441)
0.05 vs. 0.95 0.0216 (0.331) 0.1 0.0015
(0.908)
0.9 0.0354 (0.295)
0.10 vs. 0.90 0.0339 (0.189) 0.15 -0.0085
(0.433)
0.85 0.0172 (0.485)
0.15 vs. 0.85 0.0257 (0.394) 0.2 0.0003
(0.983)
0.8 0.0179 (0.289)
0.20 vs. 0.80 0.0176 (0.546) 0.25 0.0093
(0.523)
0.75 0.0174 (0.292)
0.25 vs. 0.75 0.0081 (0.643) 0.3 0.0097
(0.307)
0.7 0.0123 (0.323)
0.30 vs. 0.70 0.0026 (0.873) 0.35 0.0088
(0.399)
0.65 0.0103 (0.382)
0.35 vs. 0.65 0.0015 (0.898) 0.4 0.0061
(0.489)
0.6 0.0162 (0.200)
0.40 vs. 0.60 0.0101 (0.206) 0.45 0.0065
(0.522)
0.55 0.0158 (0.154)
0.45 vs. 0.55 0.0094 (0.197) 0.5 0.0130
(0.276)
OLS 0.0127 (0.190)
*表示在 5%水準下顯著
表 4.9 多頭期，科技類基金規模對基金績效之影響的分量結果 分量迴歸估計結果 分量對稱檢定結果
分量 斜率估計 值
分量 斜率估計值 比較斜率項 之分量
統計量 0.05 0.0145
(0.344)
0.95 0.0425 (0.093)
0.05 vs. 0.95 0.0280 (0.432) 0.1 0.0166
(0.115)
0.9 0.0365 (0.031)*
0.10 vs. 0.90 0.0199 (0.514) 0.15 0.0095
(0.289)
0.85 0.0182 (0.212)
0.15 vs. 0.85 0.0087 (0.455) 0.2 0.0136
(0.203)
0.8 0.0102 (0.257)
0.20 vs. 0.80 -0.0033 (0.809) 0.25 0.0065
(0.481)
0.75 0.0093 (0.261)
0.25 vs. 0.75 0.0028 (0.756) 0.3 0.0106
(0.134)
0.7 0.01970 (0.013)*
0.30 vs. 0.70 0.0091 (0.208) 0.35 0.0113
(0.165)
0.65 0.0210 (0.003)*
0.35 vs. 0.65 0.0097 (0.307) 0.4 0.0194
(0.020)*
0.6 0.0216 (0.055)
0.40 vs. 0.60 0.0022 (0.778) 0.45 0.0191
(0.027)*
0.55 0.0192 (0.046)*
0.45 vs. 0.55 0.0001 (0.984) 0.5 0.0210
(0.003)*
OLS 0.0172 (0.011)*
*表示在 5%水準下顯著
三、空頭市場樣本 (一)整體股票型基金
從基金規模對基金績效影響的迴歸結果發現(參考表 4.10)，最小平 方法下，基金規模對基金績效呈顯著正向影響，此項變數之迴歸係數 為 0.0088，基金規模每增加 1%，基金績效平均會增加 0.0088%。
分量迴歸部份，在 0.1、0.4~0.5 和 0.6~0.7 分量水準下的斜率係數 估計值為顯著正值，且斜率係數值隨分量增加而增加。另外，檢定第 α與第 1—α個分量的斜率係數估計值是否相等的結果顯示，兩邊相對 應的分量迴歸斜率係數估計值無顯著差異。顯示出基金在低和高報酬 率時，基金規模對其績效影響程度是相同的，沒有明顯的差異影響效 果。
表 4.10 空頭期，基金規模對基金績效之影響的分量結果
分量迴歸估計結果 分量對稱檢定結果 分量 斜率估計
值
分量 斜率估計值 比較斜率項 之分量
統計量 0.05 0.0107
(0.051)
0.95 0.0020 (0.804)
0.05 vs. 0.95 -0.0087 (0.228) 0.1 0.0107
(0.012)*
0.9 0.0075 (0.259)
0.10 vs. 0.90 -0.0033 (0.577) 0.15 0.0073
(0.119)
0.85 0.0087 (0.225)
0.15 vs. 0.85 0.0014 (0.854) 0.2 0.0093
(0.084)
0.8 0.0069 (0.362)
0.20 vs. 0.80 -0.0024 (0.816) 0.25 0.0072
(0.148)
0.75 0.0138 (0.108)
0.25 vs. 0.75 0.0066 (0.533) 0.3 0.0073
(0.127)
0.7 0.0158 (0.005)*
0.30 vs. 0.70 0.0085 (0.212) 0.35 0.0060
(0.153)
0.65 0.0133 (0.008)*
0.35 vs. 0.65 0.0073 (0.104) 0.4 0.0079
(0.031)*
0.6 0.0125 (0.023)*
0.40 vs. 0.60 0.0046 (0.326) 0.45 0.0087
(0.033)*
0.55 0.0099 (0.051)
0.45 vs. 0.55 0.0011 (0.679) 0.5 0.0098
(0.012)*
OLS 0.0088 (0.016)*
*表示在 5%水準下顯著
(二)不同類型之股票型基金
從表 4.11 至表 4.13 基金規模對基金績效影響的結果，顯示在最小 平方法下，一般型、中小型基金和科技型基金，基金規模對基金績效 均為無顯著正向影響。
分量迴歸方面，可以發現到不同基金類型，在不同基金報酬率分 量水準下，基金規模會影響其基金績效表現。結果發現 1.在一般型基 金，基金報酬率為 0.05~0.2 分量水準下，基金規模對基金績效為顯著 正向影響。2.在中小型基金，任一分量下，基金規模對基金績效均無顯 著正向影響。3.在科技類基金，基金報酬率為 0.7 分量水準下，基金規 模對基金績效為正向顯著影響，其他分量下，基金規模對基金績效無 顯著影響。
表 4.11 空頭期，一般型基金規模對基金績效之影響的分量結果 分量迴歸估計結果 分量對稱檢定結果
分量 斜率估計 值
分量 斜率估計值 比較斜率項 之分量
統計量 0.05 0.0199
(0.016)*
0.95 0.0009 (0.919)
0.05 vs. 0.95 -0.0190 (0.022)*
0.1 0.0132 (0.047)*
0.9 0.00234 (0.785)
0.10 vs. 0.90 -0.0109 (0.367) 0.15 0.0172
(0.010)*
0.85 0.0098 (0.295)
0.15 vs. 0.85 -0.0074 (0.603) 0.2 0.0105
(0.046)*
0.8 0.0073 (0.467)
0.20 vs. 0.80 -0.0032 (0.764) 0.25 0.0098
(0.087)
0.75 0.0154 (0.233)
0.25 vs. 0.75 0.0056 (0.669) 0.3 0.0059
(0.229)
0.7 0.0153 (0.137)
0.30 vs. 0.70 0.0094 (0.267) 0.35 0.0043
(0.356)
0.65 0.0120 (0.078)
0.35 vs. 0.65 0.0077 (0.126) 0.4 0.0065
(0.096)
0.6 0.0071 (0.274)
0.40 vs. 0.60 0.0005 (0.882) 0.45 0.0078
(0.051)
0.55 0.0068 (0.188)
0.45 vs. 0.55 -0.0010 (0.798) 0.5 0.0093
(0.052)
OLS 0.0084 (0.078)
*表示在 5%水準下顯著
表 4.12 空頭期，中小型基金規模對基金績效的分量結果
分量迴歸估計結果 分量對稱檢定結果 分量 斜率估計
值
分量 斜率估計值 比較斜率項 之分量
統計量 0.05 0.0157
(0.336)
0.95 0.0290 (0.070)
0.05 vs. 0.95 0.0133 (0.538) 0.1 0.0181
(0.265)
0.9 0.0263 (0.176)
0.10 vs. 0.90 0.0082 (0.730) 0.15 0.0056
( 0.663)
0.85 -0.0005 (0.979)
0.15 vs. 0.85 -0.0061 (0.767) 0.2 0.0028
(0.794)
0.8 0.0104 (0.621)
0.20 vs. 0.80 0.0076 (0.745) 0.25 0.0017
(0.904)
0.75 0.0198 (0.226)
0.25 vs. 0.75 0.0180 (0.341) 0.3 0.0088
(0.626)
0.7 0.0155 (0.370)
0.30 vs. 0.70 0.0067 (0.703) 0.35 0.0180
(0.322)
0.65 0.0180 (0.176)
0.35 vs. 0.65 -0.0001 (0.997) 0.4 0.0220
(0.102)
0.6 0.0257 (0.086)
0.40 vs. 0.60 0.0037 (0.825) 0.45 0.0229
(0.112)
0.55 0.0176 (0.302)
0.45 vs. 0.55 -0.0053 (0.682) 0.5 0.0156
(0.294)
OLS 0.0176 (0.094)
*表示在 5%水準下顯著
表 4.13 空頭期，科技類基金規模對基金績效的分量結果
分量迴歸估計結果 分量對稱檢定結果 分量 斜率估計
值
分量 斜率估計值 比較斜率項 之分量
統計量 0.05 0.0033
(0.771)
0.95 0.0082 (0.642)
0.05 vs. 0.95 0.0049 (0.722) 0.1 0.0061
(0.454)
0.9 0.0069 (0.519)
0.10 vs. 0.90 0.0008 (0.943) 0.15 0.0089
(0.183)
0.85 0.0020 (0.882)
0.15 vs. 0.85 -0.0070 (0.480) 0.2 0.0073
(0.311)
0.8 0.0037 (0.792)
0.20 vs. 0.80 -0.0036 (0.805) 0.25 0.0025
(0.784)
0.75 0.0102 (0.339)
0.25 vs. 0.75 0.0077 (0.549) 0.3 -0.0040
(0.636)
0.7 0.0157 (0.040)*
0.30 vs. 0.70 0.0197 (0.001)*
0.35 0.0022 (0.825)
0.65 0.0134 (0.154)
0.35 vs. 0.65 0.0112 (0.305) 0.4 0.0077
(0.427)
0.6 0.0136 (0.215)
0.40 vs. 0.60 0.0059 (0.518) 0.45 0.0074
(0.456)
0.55 0.0142 (0.202)
0.45 vs. 0.55 0.0068 (0.190) 0.5 0.0128
(0.278)
OLS 0.0066 (0.329)
*表示在 5%水準下顯著
基金規模對基金績效之影響，綜合上述估計結果，整理成表 4.14，
其中♁表示，顯著正向影響；Θ表示，顯著負向影響；空白表示，無 顯著影響。
表 4.14 基金規模對基金績效之综合影響
OLS 低報酬率 高報酬率
所有期間 Θ
一般型 中小型
科技類 ♁
多頭期 ♁ ♁ ♁
一般型 ♁ ♁
中小型
科技類 ♁
空頭期 ♁
一般型 ♁
中小型 科技類
4.2.2 基金週轉率對基金績效之影響