第四章 實證結果與分析
4.2 實證結果
4.2.2 基金週轉率對基金績效之影響
4.2.2 基金週轉率對基金績效之影響
表 4.15 所有期間，基金週轉率對基金績效之影響的分量結果 分量迴歸估計結果 分量對稱檢定結果
分量 斜率估計 值
分量 斜率估計值 比較斜率項 之分量
統計量 0.05 -0.0468
(0.000)*
0.95 0.0631 (0.000)*
0.05 vs. 0.95 0.1100 (0.000)*
0.1 -0.0232 (0.000)*
0.9 0.0374 (0.000)*
0.10 vs. 0.90 0.0606 (0.000)*
0.15 -0.0165 (0.000)*
0.85 0.0225 (0.000)*
0.15 vs. 0.85 0.0389 (0.015)*
0.2 -0.0139 (0.000)*
0.8 0.0155 (0.000)*
0.20 vs. 0.80 0.0293 (0.007)*
0.25 -0.0128 (0.000)*
0.75 0.012 (0.000)*
0.25 vs. 0.75 0.0248 (0.049)*
0.3 -0.0068 (0.000)*
0.7 0.0093 (0.000)*
0.30 vs. 0.70 0.0161 (0.106) 0.35 -0.0026
(0.059)
0.65 0.0081 (0.000)*
0.35 vs. 0.65 0.0107 (0.406) 0.4 -0.0003
(0.643)
0.6 0.0041 (0.015)*
0.40 vs. 0.60 0.0045 (0.680) 0.45 -0.0006
(0.483)
0.55 -0.001 (0.142)
0.45 vs. 0.55 -0.0004 (0.954) 0.5 -0.0008
(0.348)
OLS 0.0001 (0.973)
*表示在 5%水準下顯著
(二)不同類型之股票型基金
從表 4.16 至表 4.18 基金週轉率對基金績效影響的結果，顯示在最 小平方法下，一般型和中小型基金的週轉率對基金績效無顯著正向影 響，科技類基金則為無顯著負向影響。
在分量迴歸方面，可以發現到不同基金類型，在不同基金報酬率 分量水準下，基金週轉率會影響其基金績效表現。結果發現 1.在一般 型基金，基金報酬率在 0.05~0.35 分量水準下，基金週轉率對基金績效 為 負 向 顯 著 影 響 ， 其 斜 率 係 數 值 隨 分 量 的 增 加 而 增 加 ， 數 值 由 (-0.0556)%上升到(-0.0145)%；基金報酬率 0.6~0.95 分量水準下，基金 週轉率對基金績效為正向顯著影響，其斜率係數值隨分量的增加而增 加，數值由 0.0121%上升到 0.0986%。2.在中小型基金，基金為高報酬 率(0.95 分量水準)下，基金週轉率對基金績效呈正向不顯著影響。3.在 科技類基金，基金報酬率為 0.1 和 0.85~0.95 分量水準下，基金週轉率 對基金績效為顯著正向影響；基金報酬率為 0.05 和 0.55~0.75 分量水準 下，基金週轉率對基金績效為顯著負向影響。
表 4.16 所有期間，一般型基金週轉率對績效之影響的分量結果 分量迴歸估計結果 分量對稱檢定結果
分量 斜率估計 值
分量 斜率估計值 比較斜率項 之分量
統計量 0.05 -0.0556
(0.000)*
0.95 0.0986 (0.000)*
0.05 vs. 0.95 0.1542 (0.000)*
0.1 -0.0351 (0.000)*
0.9 0.0563 (0.000)*
0.10 vs. 0.90 0.0914 (0.000)*
0.15 -0.0255 (0.000)*
0.85 0.0364 (0.000)*
0.15 vs. 0.85 0.0619 (0.000)*
0.2 -0.0266 (0.000)*
0.8 0.0225 (0.000)*
0.20 vs. 0.80 0.0492 (0.000)*
0.25 -0.0224 (0.000)*
0.75 0.0193 (0.000)*
0.25 vs. 0.75 0.0417 (0.000)*
0.3 -0.0192 (0.000)*
0.7 0.0164 (0.001)*
0.30 vs. 0.70 0.0356 (0.000)*
0.35 -0.0145 (0.008)*
0.65 0.0162 (0.000)*
0.35 vs. 0.65 0.0307 (0.000)*
0.4 -0.0083 (0.107)
0.6 0.0121 (0.038)*
0.40 vs. 0.60 0.0204 (0.004)*
0.45 -0.0033 (0.582)
0.55 0.0028 (0.587)
0.45 vs. 0.55 0.0060 (0.163) 0.5 -0.0022
(0.720)
OLS 0.0031 (0.472)
*表示在 5%水準下顯著
表 4.17 所有期間，中小型基金週轉率對績效之影響的分量結果 分量迴歸估計結果 分量對稱檢定結果
分量 斜率估計 值
分量 斜率估計值 比較斜率項 之分量
統計量 0.05 -0.0506
(0.104)
0.95 0.0780 (0.058)
0.05 vs. 0.95 0.1287 (0.043)*
0.1 -0.0139 (0.552)
0.9 0.0327 (0.255)
0.10 vs. 0.90 0.0467 (0.308) 0.15 -0.0089
(0.718)
0.85 0.0207 (0.349)
0.15 vs. 0.85 0.0296 (0.410) 0.2 -0.0145
(0.506)
0.8 0.0002 (0.990)
0.20 vs. 0.80 0.0147 (0.532) 0.25 -0.0031
(0.866)
0.75 0.0079 (0.649)
0.25 vs. 0.75 0.0110 (0.633) 0.3 -0.0031
(0.838)
0.7 0.0126 (0.484)
0.30 vs. 0.70 0.0157 (0.294) 0.35 -0.0123
(0.475)
0.65 0.0226 (0.201)
0.35 vs. 0.65 0.0349 (0.098) 0.4 0.0177
(0.324)
0.6 0.0191 (0.183)
0.40 vs. 0.60 0.0014 (0.948) 0.45 0.0171
(0.338)
0.55 0.0170 (0.370)
0.45 vs. 0.55 -0.0001 (0.992) 0.5 0.0229
(0.319)
OLS 0.0119 (0.405)
*表示在 5%水準下顯著
表 4.18 所有期間，科技類基金週轉率對績效之影響的分量結果 分量迴歸估計結果 分量對稱檢定結果
分量 斜率估計 值
分量 斜率估計值 比較斜率項 之分量
統計量 0.05 -0.0303
(0.000)*
0.95 0.0075 (0.000)*
0.05 vs. 0.95 0.0378 (0.450) 0.1 0.0013
(0.018)*
0.9 0.0110 (0.000)*
0.10 vs. 0.90 0.0097 (0.441) 0.15 0.0009
(0.197)
0.85 0.0095 (0.000)*
0.15 vs. 0.85 0.0086 (0.686) 0.2 0.0005
(0.416)
0.8 -0.0004 (0.729)
0.20 vs. 0.80 -0.0009 (0.961) 0.25 0.0002
(0.658)
0.75 -0.0019 (0.000)*
0.25 vs. 0.75 -0.0021 (0.908) 0.3 -0.0000
(0.969)
0.7 -0.0016 (0.002)*
0.30 vs. 0.70 -0.0016 (0.927) 0.35 -0.0002
(0.593)
0.65 -0.0014 (0.010)*
0.35 vs. 0.65 -0.0012 (0.935) 0.4 -0.0004
(0.446)
0.6 -0.0012 (0.039)*
0.40 vs. 0.60 -0.0008 (0.953) 0.45 -0.0006
(0.189)
0.55 -0.0010 (0.032)*
0.45 vs. 0.55 -0.0004 (0.972) 0.5 -0.0008
(0.086)
OLS -0.0005 (0.772)
*表示在 5%水準下顯著
二、多頭市場樣本 (一)整體股票型基金
從基金週轉率對基金績效影響的迴歸結果發現(參考表 4.19)，最小 平方法下，基金週轉率對基金績效呈顯著正向影響，此項變數之迴歸 係數為 0.0417，代表基金週轉率每增加 1%，基金績效平均會增加 0.0417%。
在分量迴歸部份，在 0.25~0.95 分量水準下的斜率係數估計值為顯 著正值，其係數值隨分量增加而增加，隨著基金報酬率分量愈高時，
週轉率對基金績效影響程度也會跟著增加。另外，檢定第α與第 1—α 個分量的斜率係數估計值是否相等的結果顯示，在 0.25 vs.0.75、0.40 vs.0.60 和 0.45 vs.0.55 分量無顯著，其餘兩邊相對應的分量迴歸斜率係 數估計值顯著不為零，所以，在低和高報酬率，基金週轉率對不同比 率基金績效的影響程度有顯著差異。
表 4.19 多頭期，基金週轉率對基金績效之影響的分量結果 分量迴歸估計結果 分量對稱檢定結果
分量 斜率估計 值
分量 斜率估計值 比較斜率項 之分量
統計量 0.05 -0.0057
(0.502)
0.95 0.1431 (0.000)*
0.05 vs. 0.95 0.1489 (0.000)*
0.1 0.0046 (0.551)
0.9 0.1366 (0.000)*
0.10 vs. 0.90 0.1320 (0.000)*
0.15 0.0114 (0.108)
0.85 0.0871 (0.000)*
0.15 vs. 0.85 0.0757 (0.000)*
0.2 0.0134 (0.088)
0.8 0.0664 (0.000)*
0.20 vs. 0.80 0.0531 (0.000)*
0.25 0.0247 (0.001)*
0.75 0.0487 (0.000)*
0.25 vs. 0.75 0.0239 (0.071) 0.3 0.0222
(0.000)*
0.7 0.0540 (0.000)*
0.30 vs. 0.70 0.0318 (0.013)*
0.35 0.0240 (0.000)*
0.65 0.0455 (0.000)*
0.35 vs. 0.65 0.0215 (0.004)*
0.4 0.0292 (0.000)*
0.6 0.0425 (0.000)*
0.40 vs. 0.60 0.0133 (0.055) 0.45 0.0365
(0.000)*
0.55 0.0386 (0.000)*
0.45 vs. 0.55 0.0021 (0.656) 0.5 0.0418
(0.000)*
OLS 0.0417 (0.000)*
*表示在 5%水準下顯著
(二)不同類型之股票型基金
表 4.20 至表 4.22 基金週轉率對基金績效影響的結果，顯示在最小 平方法下，一般型、中小型和科技類基金皆為顯著正向影響，其基金 週轉率對基金績效影響數值分別為 0.0485、0.0665 和 0.0273。
分量迴歸方面，可以發現到不同基金類型，在不同基金報酬率分 量水準下，基金週轉率會影響其基金績效表現。結果發現 1.在一般型 基金，基金報酬率為 0.25~0.95 分量水準下，基金週轉率對基金績效為 顯著正向影響，其斜率係數估計值隨分量的增加而增加，數值由 0.0219%上升到 0.1730%。2.在中小型基金，基金報酬率為 0.45 和 0.55~0.95 分量水準下，基金週轉率對基金績效為顯著正向影響，其斜 率係數估計值隨分量的增加而增加，數值由 0.0441%上升到 0.2712%。
3.在科技類基金，基金為低報酬率(0.05 分量水準)時，基金週轉率對基 金績效為負向顯著影響；基金報酬率在 0.25~0.95 分量水準時，基金週 轉率對基金績效呈顯著正向影響，其斜率係數估計值隨分量的增加而 增加，數值由 0.0193%上升到 0.1004%。
表 4.20 多頭期，一般型基金週轉率對基金績效之影響的分量結果 分量迴歸估計結果 分量對稱檢定結果
分量 斜率估計 值
分量 斜率估計值 比較斜率項 之分量
統計量 0.05 0.0020
(0.841)
0.95 0.1730 (0.000)*
0.05 vs. 0.95 0.1710 (0.000)*
0.1 0.0124 (0.205)
0.9 0.1486 (0.000)*
0.10 vs. 0.90 0.1362 (0.000)*
0.15 0.0107 (0.278)
0.85 0.1031 (0.000)*
0.15 vs. 0.85 0.0924 (0.000)*
0.2 0.0120 (0.204)
0.8 0.0858 (0.000)*
0.20 vs. 0.80 0.0738 (0.000)*
0.25 0.0219 (0.030)*
0.75 0.0647 (0.000)*
0.25 vs. 0.75 0.0427 (0.013)*
0.3 0.0216 (0.014)*
0.7 0.06253 (0.000)*
0.30 vs. 0.70 0.0409 (0.000)*
0.35 0.0237 (0.004)*
0.65 0.0603 (0.000)*
0.35 vs. 0.65 0.0366 (0.002)*
0.4 0.0281 (0.001)*
0.6 0.0536 (0.000)*
0.40 vs. 0.60 0.0255 (0.007)*
0.45 0.0293 (0.000)*
0.55 0.0460 (0.000)*
0.45 vs. 0.55 0.0166 (0.014)*
0.5 0.0391 (0.000)*
OLS 0.0485 (0.000)*
*表示在 5%水準下顯著
表 4.21 多頭期，中小型基金週轉率對基金績效之影響的分量結果 分量迴歸估計結果 分量對稱檢定結果
分量 斜率估計 值
分量 斜率估計值 比較斜率項 之分量
統計量 0.05 0.0104
(0.826)
0.95 0.2712 (0.000)*
0.05 vs. 0.95 0.2608 (0.017)*
0.1 0.0272 (0.432)
0.9 0.1444 (0.016)*
0.10 vs. 0.90 0.1172 (0.151) 0.15 0.0429
(0.119)
0.85 0.1346 (0.009)*
0.15 vs. 0.85 0.0916 (0.077) 0.2 0.0431
(0.205)
0.8 0.1299 (0.000)*
0.20 vs. 0.80 0.0867 (0.059) 0.25 0.0251
(0.401)
0.75 0.0847 (0.036)*
0.25 vs. 0.75 0.0597 (0.311) 0.3 0.0396
(0.123)
0.7 0.0756 (0.017)*
0.30 vs. 0.70 0.0360 (0.356) 0.35 0.0412
(0.124)
0.65 0.0660 (0.024)*
0.35 vs. 0.65 0.0248 (0.462) 0.4 0.0341
(0.181)
0.6 0.0645 (0.013)*
0.40 vs. 0.60 0.0303 (0.161) 0.45 0.0441
(0.027)*
0.55 0.0783 (0.002)*
0.45 vs. 0.55 0.0342 (0.072) 0.5 0.0449
(0.105)
OLS 0.0665 (0.004)*
*表示在 5%水準下顯著
表 4.22 多頭期，科技類基金週轉率對基金績效之影響的分量結果 分量迴歸估計結果 分量對稱檢定結果
分量 斜率估計 值
分量 斜率估計值 比較斜率項 之分量
統計量 0.05 -0.0218
(0.033)*
0.95 0.1004 (0.000)*
0.05 vs. 0.95 0.1223 (0.002)*
0.1 -0.0189 (0.112)
0.9 0.0830 (0.000)*
0.10 vs. 0.90 0.1019 (0.063) 0.15 0.0106
(0.291)
0.85 0.0497 (0.000)*
0.15 vs. 0.85 0.0392 (0.331) 0.2 0.0145
(0.303)
0.8 0.0193 (0.008)*
0.20 vs. 0.80 0.0048 (0.838) 0.25 0.0247
(0.045)*
0.75 0.0216 (0.036)*
0.25 vs. 0.75 -0.0031 (0.808) 0.3 0.0218
(0.014)*
0.7 0.0265 (0.014)*
0.30 vs. 0.70 0.0047 (0.623) 0.35 0.0204
(0.020)*
0.65 0.0295 (0.040)*
0.35 vs. 0.65 0.0091 (0.480) 0.4 0.0385
(0.001)*
0.6 0.0326 (0.001)*
0.40 vs. 0.60 -0.0060 (0.596) 0.45 0.0436
(0.000)*
0.55 0.0359 (0.000)*
0.45 vs. 0.55 -0.0077 (0.139) 0.5 0.0396
(0.000)*
OLS 0.0273 (0.004)*
*表示在 5%水準下顯著
三、空頭市場樣本 (一)整體股票型基金
從基金週轉率對基金績效影響的迴歸結果發現(參考表 4.23)，最小 平方法下，基金週轉率對基金績效為無顯著正向影響。
分量迴歸部份，基金報酬率為 0.15~0.4 分量水準下，基金週轉率 對基金績效呈顯著正向影響；基金報酬率為 0.05~0.1、0.8 和 0.9~0.95 分量水準下，週轉率對基金績效呈顯著負向影響。另外，檢定第α與 第 1—α個分量的斜率係數估計值是否相等的結果顯示，兩邊相對應的 分量迴歸斜率係數估計值無顯著差異。顯示出基金在低和高報酬率 時，週轉率對基金績效沒有明顯的影響程度。
表 4.23 空頭期，基金週轉率對基金績效之影響的分量結果 分量迴歸估計結果 分量對稱檢定結果
分量 斜率估計 值
分量 斜率估計值 比較斜率項 之分量
統計量 0.05 -0.0189
(0.000)*
0.95 -0.0022 (0.000)*
0.05 vs. 0.95 0.0167 (0.459) 0.1 -0.0067
(0.000)*
0.9 -0.0017 (0.000)*
0.10 vs. 0.90 0.0049 (0.734) 0.15 0.0014
(0.000)*
0.85 0.0009 (0.483)
0.15 vs. 0.85 -0.0006 (0.958) 0.2 0.0012
(0.000)*
0.8 -0.0011 (0.027)*
0.20 vs. 0.80 -0.0023 (0.909) 0.25 0.0010
(0.001)*
0.75 -0.0007 (0.163)
0.25 vs. 0.75 -0.0018 (0.954) 0.3 0.0008
(0.004)*
0.7 -0.0004 (0.263)
0.30 vs. 0.70 -0.0013 (0.962) 0.35 0.0007
(0.002)*
0.65 -0.0002 (0.497)
0.35 vs. 0.65 -0.0009 (0.965) 0.4 0.0005
(0.014)*
0.6 -0.0000 (0.900)
0.40 vs. 0.60 -0.0006 (0.960) 0.45 0.0004
(0.127)
0.55 0.0001 (0.663)
0.45 vs. 0.55 -0.0003 (0.971) 0.5 0.0002
(0.302)
OLS 0.0002 (0.839)
*表示在 5%水準下顯著
(二)基金分類下
從表 4.24 至表 4.26 基金週轉率對基金績效影響的結果，顯示在最 小平方法下，一般型、中小型和科技類基金的基金週轉率對基金績效 皆無正向顯著影響。
分量迴歸方面，可以發現到不同基金類型，在不同基金報酬率分 量水準下，基金週轉率會影響其基金績效表現。結果發現 1.在一般型 基金，基金報酬率為 0.05~0.1 和 0.2~0.25 分量水準下，基金週轉率對 基金績效為顯著負向影響；基金報酬率為 0.65~0.75 分量水準下，基金 週轉率對基金績效為顯著正向影響。2.在中小型基金，基金報酬率為 0.05~0.1 分量水準下，基金週轉率對基金績效為負向顯著影響；其餘分 量下，基金週轉率對基金績效呈現不顯著影響。3.在科技類基金，基金 報酬率為 0.05~0.45 分量水準下，基金週轉率對基金績效為正向顯著影 響；基金報酬率為 0.7~0.95 分量水準下，基金週轉率對基金績效為顯 著負向影響。
表 4.24 空頭期，一般型基金週轉率對基金績效之影響的分量結果 分量迴歸估計結果 分量對稱檢定結果
分量 斜率估計 值
分量 斜率估計值 比較斜率項 之分量
統計量 0.05 -0.0437
(0.003)*
0.95 -0.0004 (0.981)
0.05 vs. 0.95 0.0434 (0.046)*
0.1 -0.0343 (0.003)*
0.9 0.0011 (0.945)
0.10 vs. 0.90 0.0354 (0.097) 0.15 -0.0160
(0.147)
0.85 0.0222 (0.238)
0.15 vs. 0.85 0.0383 (0.044)*
0.2 -0.0179 (0.047)*
0.8 0.0322 (0.053)
0.20 vs. 0.80 0.0500 (0.000)*
0.25 -0.0191 (0.015)*
0.75 0.0554 (0.006)*
0.25 vs. 0.75 0.0745 (0.000)*
0.3 -0.0140 (0.169)
0.7 0.0432 (0.002)*
0.30 vs. 0.70 0.0572 (0.000)*
0.35 -0.0069 (0.386)
0.65 0.0305 (0.004)*
0.35 vs. 0.65 0.0374 (0.034)*
0.4 -0.0085 (0.199)
0.6 0.0106 (0.287)
0.40 vs. 0.60 0.0191 (0.060) 0.45 -0.0075
(0.424)
0.55 -0.0035 (0.721)
0.45 vs. 0.55 0.0040 (0.664) 0.5 -0.0089
(0.322)
OLS 0.0010 (0.910)
*表示在 5%水準下顯著
表 4.25 空頭期，中小型基金週轉率對基金績效之影響的分量結果 分量迴歸估計結果 分量對稱檢定結果
分量 斜率估計 值
分量 斜率估計值 比較斜率項 之分量
統計量 0.05 -0.0747
(0.001)*
0.95 -0.0310 (0.534)
0.05 vs. 0.95 0.0437 (0.343) 0.1 -0.0496
(0.045)*
0.9 -0.0166 (0.728)
0.10 vs. 0.90 0.0330 (0.446) 0.15 -0.0428
(0.071)
0.85 0.0138 (0.697)
0.15 vs. 0.85 0.0566 (0.120) 0.2 -0.0099
(0.704)
0.8 0.0307 (0.378)
0.20 vs. 0.80 0.0406 (0.489) 0.25 0.0054
(0.865)
0.75 0.0502 (0.215)
0.25 vs. 0.75 0.0448 (0.314) 0.3 0.0193
(0.594)
0.7 0.0563 (0.094)
0.30 vs. 0.70 0.0371 (0.402) 0.35 0.0102
(0.787)
0.65 0.0502 (0.175)
0.35 vs. 0.65 0.0400 (0.279) 0.4 0.0298
(0.443)
0.6 0.0590 (0.060)
0.40 vs. 0.60 0.0292 (0.367) 0.45 0.0490
(0.169)
0.55 0.0437 (0.202)
0.45 vs. 0.55 -0.0052 (0.840) 0.5 0.0271
(0.399)
OLS 0.0074 (0.754)
*表示在 5%水準下顯著
表 4.26 空頭期，科技類基金週轉率對基金績效之影響的分量結果 分量迴歸估計結果 分量對稱檢定結果
分量 斜率估計 值
分量 斜率估計值 比較斜率項 之分量
統計量 0.05 0.0021
(0.000)*
0.95 -0.0019 (0.000)*
0.05 vs. 0.95 -0.0040 (0.888) 0.1 0.0018
(0.000)*
0.9 -0.0015 (0.000)*
0.10 vs. 0.90 -0.0033 (0.769) 0.15 0.0016
(0.000)*
0.85 -0.0013 (0.000)*
0.15 vs. 0.85 -0.0029 (0.880) 0.2 0.0014
(0.000)*
0.8 -0.0009 (0.001)*
0.20 vs. 0.80 -0.0023 (0.941) 0.25 0.0012
(0.000)*
0.75 -0.0007 (0.000)*
0.25 vs. 0.75 -0.0019 (0.852) 0.3 0.0011
(0.000)*
0.7 -0.0005 (0.009)*
0.30 vs. 0.70 -0.0016 (0.931) 0.35 0.0009
(0.000)*
0.65 -0.0002 (0.281)
0.35 vs. 0.65 -0.0011 (0.953) 0.4 0.0007
(0.001)*
0.6 -0.0000 (0.790)
0.40 vs. 0.60 -0.0008 (0.963) 0.45 0.0005
(0.019)*
0.55 0.0002 (0.467)
0.45 vs. 0.55 -0.0003 (0.966) 0.5 0.00031
(0.131)
OLS 0.0003 (0.803)
*表示在 5%水準下顯著
基金週轉率對基金績效之影響，綜合上述估計結果，整理成表 4.27，其中♁表示，顯著正向影響；Θ表示，顯著負向影響；空白表 示，無顯著影響。
表 4.27 基金週轉率對基金績效之综合影響
OLS 低報酬率 高報酬率
所有期間 Θ ♁
一般型 Θ ♁
中小型
科技類 Θ ♁
多頭期 ♁ ♁
一般型 ♁ ♁
中小型 ♁ ♁
科技類 ♁ Θ ♁
空頭期 Θ Θ
一般型 Θ
中小型 Θ
科技類 ♁ Θ