買進後，ROA、ROE 皆呈現負向影響，此外，評等前後平均之差異(ROA+1)-(ROA-1)、
(ROA+2)-(ROA-2)、(ROA+3)-(ROA-3)分別為-1.491%、-1.889%、-1.920%，皆達到 1%的顯著水準，顯示外資券商首次給予公司買進後的平均 ROA 顯著低於評等前 的平均 ROA；而(ROE+1)-(ROE-1)、(ROE+2)-(ROE-2)分別為-2.610%及-2.673%，
皆達到 1%的顯著水準，而(ROE+3)-(ROE-3)為-2.368%，達到 5%顯著水準，顯示 當外資券商首次給予公司買進後三年的平均 ROE 顯著低於評等前三年的平均
(ROE+1)-(ROE+1)為-3.221%，顯示評等後一年的平均 ROE 顯著低於評等前一年的 平均ROE，達到 5%的顯著水準，此外，(ROE+3)-(ROE-3)為 1.298%，顯示評等後
三年的平均ROE 高於評等前的平均 ROE，但在扣除統一超的影響後，平均值差異 則轉變為負。
而 Panel C 可以發現，當外資券商首次給予公司賣出時，對 ROA、ROE 皆呈 現負向影響，(ROA+1)-(ROA-1)、(ROA+2)-(ROA-2)、(ROA+3)-(ROA-3)分別為 -2.198%、-1.1.684%、-1.691%，顯示評等後的平均 ROA 皆低於評等前的平均 ROA；
在單期ROE 方面，ROE+1突然大幅下降是因為 TPK-KY 在 2015 年因營業規模下 降、閒置產能太多，因此提列鉅額減損拉低營收，造成降評後一年的ROE 遠低於 降評前一年的 ROE，(ROE+1)-(ROE-1)差異達-9.165%，在 2017 年(ROE+3)後調整 腳步、重新出發，積極拓展客戶以及和微軟、特斯拉等大廠合作，營收才逐漸回 升，但在扣除TPK-KY 的影響後，(ROE+1)-(ROE-1)之差異仍為負值。
預期當外資券商首次對某公司評等為買進，其公司財務績效會有正向影響，
評等若為中立則沒有影響，而評等若為賣出，會有負向影響，由上述可知，當外 資券商首次給予某公司買進後，對ROA、ROE 的變動皆具有顯著的負向影響，與 預期不相符，顯示外資券商並沒辦法準確預測公司未來財務績效之變化，另外，
深入探討外資首次評等結果為中立和賣出的極端值原因後，財務績效的影響因素 是受到處置轉投資及產業競爭等原因，並非受到外資評等宣告之影響。
表4-3、公司首次被外資券商評等
將外資券商首次給予某公司評等區分為升評、中立、降評，分別探討對公司財務績效的變動；公司 財務績效變動以(ROA+T)-(ROA-T)、(ROE+T)-(ROE-T)為公司在評等改變前後 T 年 ROA 平均與 ROE 平均之差異，其中 T 為 1、2、3。 (ROA+1)-(ROA-1) (ROA+2)-(ROA-2) (ROA+3)-(ROA-3)
個數 84 84 84 (ROE+1)-(ROE-1) (ROE+2)-(ROE-2) (ROE+3)-(ROE-3)
個數 82 82 82
個數 14 14 14 14 14 14 平均數 15.616 15.980 16.780 15.072 14.399 13.860
(ROA+1)-(ROA-1) (ROA+2)-(ROA-2) (ROA+3)-(ROA-3)
個數 14 14 14 (ROE+1)-(ROE-1) (ROE+2)-(ROE-2) (ROE+3)-(ROE-3)
個數 15 15 15 (ROA+1)-(ROA-1) (ROA+2)-(ROA-2) (ROA+3)-(ROA-3)
個數 17 17 17
平均數 -2.198 -1.684 -1.691
t 值 -1.225 -0.995 -1.063
ROE-3 ROE-2 ROE-1 ROE+1 ROE+2 ROE+3
個數 17 17 17 17 17 17
平均數 19.448 17.794 15.817 6.652 12.936 14.037 ROE-3 ROE-2 ROE-1 ROE+1 ROE+2 ROE+3
個數 17 17 17 17 17 17
平均數 17.686 16.805 15.817 6.652 9.794 11.208 (ROE+1)-(ROE-1) (ROE+2)-(ROE-2) (ROE+3)-(ROE-3)
個數 17 17 17
平均數 -9.165 -7.011 -6.478
t 值 -1.585 -1.448 -1.457
顯著水準標記 * p-value < 0.1 ** p-value < 0.05 *** p-value < 0.01
第伍章 結論
因政府積極開放外資券商進入本國市場，隨著外國資金的進入，外資券商佔 台股比例越來越大，此外，外資券商經常會發布投資報告，一般投資人大多會以 此作為投資依據，因此，外資券商的投資行為對於市場具有影響力，過去的文獻 大多探討外資券商評等的發布及改變對公司股價的影響，本篇論文將外資券商評 等與公司財務績效做連結，探討當外資券商評等宣告後，公司未來財務績效變動 方向是否與評等結果一致，藉此觀察外資券商其看法之準確性，此外，本文也探 討當外資券商首次對某公司進行評等，公司財務績效是否會受到評等的影響，觀 察外資評等是否具有評等效果。
本文透過比較外資券商調整評等前後資產報酬率和股東權益報酬率平均之差 異，檢視在事件發生之後，公司財務績效是否產生顯著之變化，觀察外資券商是 否能精準預測公司財務狀況，首先，比較當外資券商調升及調降評等後，發現當 外資券商調降評等後，公司財務績效呈現顯著負向影響，升評則沒有相對應成長，
此外，觀察評等的變動對財務績效的影響，也發現降評後的公司財務績效呈現顯 著的負向影響，如同Bauman et al.(1995) and Womack(1996)的看法，認為負面評等 宣告的影響力高於正面評等宣告；另外，研究當外資券商首次對公司進行評等，
發現在公司首次被外資券商評等為買進後，公司財務績效卻呈現顯著負向影響，
與預期不相符，因此，認為外資券商並沒辦法準確預測公司未來財務績效之變化，
另外，深入探討極端值原因後，財務績效的影響因素是受到處置轉投資及產業競 爭等原因，並非受到外資評等宣告之影響。
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