國
立 政 治 大 學
‧
Na tiona
l Ch engchi University
44
第五節 敏感性測試
敏感性測試係將本研究方法中，在計算文件正負向分數之方法，由第二種計 分方式改為第三種，即從計算方式為(正向分數－負向分數)／文件總字數，改為 利用向量的概念，分別計算出一個座標軸，正向分數／(正向分數＋負向分數)為 X 座標；負向分數／(正向分數＋負向分數) 為 Y 座標，此敏感性測試旨在探討，
是否會因為計算各文件為正向或負向語調衡量方式的不同，而使主要解釋變數與 應變數之間的關係發生改變。
由表 4-5 可知，當只有計算正負向文件的計算方式改變，其他控制變數不變 的情況下，迴歸分析結果顯示 Adjusted R-square 為 37.81%，主要解釋變數，即 過去 3 年 MD&A 與財務績效平均報導語調仍與 MD&A 與財務績效一致性之報 導語調呈現正相關，並有小於 1%的顯著水準，代表該測試結果仍然支持研究假 說，與本章第三節及第四節實證迴歸結果一致。
控制變數方面，市價淨值比(MTB)、盈餘變異數(EVOL)呈現 1%的顯著正相 關，而分析師追蹤人數(ACOV)呈現 1%的顯著負相關，與前述表 4-3 之實證迴歸 分析結果一致。
綜合本章第三節、第四節與第五節之實證迴歸分析結果可發現，無論是利用 過去 3 年的 MD&A 與財務績效之平均報導語調或是過去 2 年之平均報導語調或 甚至是將計算正負向文件之計算方式改變，企業當期的報導習性，皆與企業過去 的報導習性呈現 1%的顯著正相關，支持本研究第參章第五節所述之研究假說：
企業當期 MD&A 之報導一致性，會與過去報導習性呈現正相關。
‧
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
Na tiona
l Ch engchi University
46
伍、 研究結論與限制 第一節 研究結論
本研究引用 Li(2010)之研究方法，將 MD&A 內的文字分成正面、中立、負 面，結合 Brown and Tucker(2011)的研究方法，利用文字探勘法中最廣為接受的 向量空間模型(VSM)及 TFIDF 文件相似度衡量技術，分析過去 MD&A 報導習性 與 MD&A 當期報導一致性之關聯。
過去文獻較少研究有關過去年度 MD&A 與財務績效之管理階層報導傾向與 當期 MD&A 與財務績效報導傾向之關係，如 Li(2010)係研究 MD&A 與未來財務 績效之關係，研究結果顯示，MD&A 之語調與未來財務績效呈現正相關，而 Brown and Tucker(2011)的研究係比較前期 MD&A 與後期 MD&A 之差異，藉此比較前 後期 MD&A 之關聯，研究結果顯示當企業發生重大事件時，企業會修改其 MD&A 之揭露，以利與財務報表使用者之溝通。
而本研究主要係延伸 Li(2010)及 Brown and Tucker(2011)之研究方法，將 MD&A 與財務績效之關係結合比較企業前後期 MD&A 之報導語調，匯總企業過 去 3 年 MD&A 之平均報導語調，並假設企業當期 MD&A 之報導一致性會與過 去 MD&A 報導習性呈現正相關，研究結果顯示，投資人、分析師或其他財務報 表使用者，確實可以利用企業過去 MD&A 之報導習性，分析企業未來 MD&A 與財務績效一致性之關聯，故企業當期之報導習性與過去報導習性呈正相關，並 與研究假說相符，所以當分析企業過去 MD&A 與財務績效之報導語調呈現樂觀 時，財務報表使用者也可以合理預期，該企業在報導當期或未來期間 MD&A 與 財務績效一致性之報導語調時，也會呈現出偏向樂觀之報導傾向。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
Na tiona
l Ch engchi University
47
增額測試部分，係將本研究之主要解釋變數，即原本為過去 3 年 MD&A 與 財務績效之平均報導語調，改以過去 2 年之 MD&A 與財務績效之平均報導語調，
計算出企業過去 2 年 MD&A 與財務績效報導習性之平均分數，研究結果亦得出 相同之實證迴歸分析結果，即企業當期 MD&A 之報導習性，會與企業過去 MD&A 之報導習性呈現正相關，故若過去企業 MD&A 與財務績效之報導語調為保守，
財務報表使用者在分析當期企業報導之 MD&A 與財務績效一致性報導語調時，
也可以合理推測其 MD&A 報導語調會傾向保守，進而分析企業之財務績效。
財務報表資訊之揭露項目，大致可以歸類出兩種類型，強制性的揭露與自願 性的揭露，強制性的揭露內容，如法律或國際財務報導準則規定必須揭露之內容；
自願性的揭露內容，如管理階層揭露有關企業營運狀況或未來發展策略等，包含 了管理階層主觀且道德性的溝通語句，主要可能是為了吸引財務報表使用者之目 光，故可以從迴歸分析結果合理推論出，企業管理階層在選擇自願性揭露之 MD&A 內容時，財務報表使用者可以從中分析出管理階層之報導習性且合理預 期該報導習性會呈現持續性的現象，故該 MD&A 報導習性會遞延且慣性地發生 在以後年度財務報表之 MD&A 資訊內容中。
藉由研究分析企業過去報導 MD&A 與財務績效之平均語調後，財務報表使 用者可以利用分析出來之報導習性，降低企業與財務報表使用者間資訊不對稱的 情況及減少與利害關係人間的代理衝突問題，利用財務報表 MD&A 之揭露，更 可以增加與財務報表使用者或利害關係人之溝通，提升財務報表資訊揭露的透明 度，加強財務報表使用者對財務報表內非量化資訊，如 MD&A 資訊內涵依賴程 度的提升，進而維護企業與財務報表使用者、利害關係人之雙方權益。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
Na tiona
l Ch engchi University
48
第二節 研究限制
1. 未能將表格或圖片資訊處理成可供研究之 MD&A
在撰寫程式獲取企業 10-K 年報中 MD&A 段落時，無法將以表格 或圖片方式呈現之 MD&A 資訊內容轉換成純文字的格式，由於資料的 處理成本超過本研究所能負荷的範圍，故在獲取 MD&A 資訊內容時，
撰寫之程式將自動將表格或圖片格式之 MD&A 資訊內容排除在外，然 考量到獲取 MD&A 的完整性，表格或圖片之 MD&A 內容仍有可能包 含可供分析之管理階層報導語調，若能獲得此項 MD&A 資訊並進行分 析，對於 MD&A 語調之正面、中立或負面判斷必定有重大幫助。
2. 有效之樣本數量不如預期
由於在處理樣本的過程中，MD&A 與從 Compustat 獲取財務資料 之樣本數原本有 4,464 筆，但在與其他資料庫，如 IBES 資料庫、CRSP US Stock 資料庫的變數資料合併時，有效的樣本數量大量減少至 1,667 筆，又因為主要解釋變數的衡量方式係以過去 3 年之平均報導語調作為 衡量方法，必須排除少於 4 年的樣本資料，故有效樣本數量最終減少至 535 筆，若在不同資料庫合併時能夠整合出較多的樣本數，必定可以增 加迴歸分析結論之可信度。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
Na tiona
l Ch engchi University
49
陸、 參考文獻 第一節 中文參考文獻
吳娟娟，2002，財務績效指標之重要性分析研究：以台灣化學工業上市公司為例，
中原大學會計研究所。
黃朝旭與黃潔，2003，非財務性資訊之價值攸關性-以銀行業之服務品質為例，
中正大學會計研究所。
曾元顯，2004，專利文字之知識探勘：技術與挑戰，現代資訊組織與檢索研討會，
台北(11 月)：111-123
傅文瑩，2005，過去財務績效與投資人行為偏誤之探討，中原大學會計研究所。
葉又豪，2012，運用文字探勘分析非量化資訊協助投資人預測公司財務表現，政 治大學會計研究所。
吳詩婷，2013，運用文字探勘技術建立 MD&A 之分類閱讀器，政治大學會計學 系研究所。
邱逸红，2011，“管理层讨论和分析”信息质量特征体系构建，财会月刊·全国 优秀经济期刊 2011(6): 19-20。
王惠芳，2005，上市公司盈利预测信息白愿性披露实证研究－来自 1090 家中国 上市公司中期报告的证据，山西财经大学学报，2005 (8): 138-140。
‧
Abrahamson, E. and E. Amir. 1996. The information content of the president ‘s letter to shareholders. Journal of Business Finance and Accounting 23(8): 1157-1182.
Amir, E. and B. Lev. 1996. Value relevance of nonfinancial information: The wireless telecommunications industry. Journal of Accounting and Economics 22(1-3): 3-30 Angela, K. and Isho tama-sweet. 2012. Managers’ Use of Language Across Alternative
Disclosure Outlets: Earnings Press Releases versus MD&A.
Arnold V., J. C. Bedard, J. R. Phillips, and S. G. Sutton. 2012. The impact of information tagging in the MD&A on investor decision making: Implications for XBRL.
International Journal of Accounting Information Systems (1):2-20
Back, B., J. Toivonen, H. Vanharanta, and A. Visa. 2001. Comparing numerical data and text information from annual reports using self-organizing maps.Accounting Information Systems:249-269.
Beynon, M. J., M. A. Clatworthy, and M. J. Jones. 2005. The prediction of profitability using accounting narratives: A variable-precision rough set approach. Intelligent Systems in Accounting and Finance Management 12: 227–242.
Brown, S. V., and J. W. Tucker. 2011. Large-Sample Evidence on Firms’ Year-over-Year MD&A Modifications. Journal of Accounting Research 49(2): 309-346.
Bryan, S. H. 1997. Incremental information content of required disclosures contained in management discussion and analysis. The Accounting Review 72 (2): 285-301.
Cathy J. Cole1 and Christopher L. Jones. 2014. The Quality of Management Forecasts of Capital Expenditures and Store Openings in MD&A
Clarkson, P. M., J. Kao, and G. D. Richardson. 1994. The Voluntary Inclusion of Forecasts in the MD&A Section of Annual Reports. Contemporary Accounting Research 11(1): 423-450.
‧
Cole, C., and Jones C. L. 2004. The usefulness of MD&A disclosures in the retail Industry.
Journal of Accounting, Auditing and Finance 19: 361-388.
Enhanced Business Reporting Consortium (EBRC). 2010. Improving MD&A Reporting.
New York, NY: Enhanced Business Reporting Consortium.
Healy, P. M. and K. G. Palepu. 2001. Information asymmetry, corporate disclosure, and the capital markets A review of the empirical disclosure literature. Journal of Accounting and Economics 31(1-3): 405-440.
Herreman, I. M. and J. Ryans. 1995. The case for better measurement and reporting of marketing performance. Business Horizons 38(5): 51-60.
Hildebrandt, H. W. and R. D. Snyder. 1981. The pollyanna hypothesis in business writing:
Initial results, suggestions for research. Journal of Business Communication 18(1):
5-15.
Ingrid E. Fisher, Margaret R. Garnsey, Sunita Goel and Kinsun Tam. 2010.The Role of Text Analytics and Information Retrieval in the Accounting Domain
Ittner, C. D. and D. Larcker. 1997. Are non-financial measures leading indicators of financial performance? An analysis of ustomer satisfaction. Journal of Accounting Research supplement: 1-35.
Jarvenpaa, S., and B. Ives. 1990. Information technology and corporate strategy: A view from the top.Information Systems Research 1(4) : 351–376.
Kelly-Newton, L. 1980. A sociological investigation of the U.S.A. mandate for
replacement cost disclosures.Accounting, Organizations and Society 5(3) : 311–321.
Kloptchenko, A., B. Back, H. Vanharanta, T. Eklund, J. Karlsson, and A. Visa. 2002.
Combining data and text mining techniques for analyzing financial report. Eighth Americas Conference on Information Systems 2002: 20-28..
‧
Li, F. 2010. The information content of forward-looking statements incorporate filings - A naïve Bayesian learning approach. Journal of Accounting Research 48(5): 1049–
1102.
Logan, D., and R. Mogull. 2003. Sarbanes-Oxley: The role of technology. Gartner Research.
Morse, D. 1980. Asymmetrical information in securities markets and trading volume.
Petersen, M. A. 2004. Information : hard and soft. Northwestern University. Unpublished.
Previts, G., R. Bricker, T. Robinson and S. Young. 1994. A Content Analysis of Sell-Side Financial Analyst Company Reports. Accounting Horizons 8(2): 55-70.
Qiu, X.Y, .P.Srinvasan, and N.Street. 2006. Exploring the forecasting potential of company annual reports. Proceeding of American Society for Information Science and Technology 42:1-15.
Rogers, J. L. and A. V. Buskirk. 2009. Shareholder litigation and changes in disclosure behavior. Journal of Accounting and Economics 47(1-2): 136-156.
Rogers, R., and J. Grant. 1997. An empirical investigation of the relevance of the financial reporting process to financial analysts.
Ronen Feldman, Suresh Govindaraj, Joshua Livnat. 2008. The Incremental Information Content of Tone and Sentiment in Management Discussion and Analysis.
Roulstone, D. 2011. Discussion of Large-Sample Evidence on Firms’ Year-over-Year MD&A Modifications. Journal of Accounting Research 49(2): 347-357.
Securities and Exchange Commission (SEC). 1989. Securities Act Release No. 6835 Securities and Exchange Commission (SEC). 2003. Interpretation: Commission guidance
regarding management’s discussion and analysis of financial condition and results of operations. Available at: http://www.sec.gov/rules/interp/33-8350.htm
Sloan, R. 1996. Do Stock Prices Fully Reflect Information in Accruals and Cash Flows about Future Earnings? The Accounting Review 71(3): 289–315.
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
Na tiona
l Ch engchi University
53
Smith, M., and R. J. Taffler. 1992a. Readability and understandability: Different measures of the textual complexity of accounting narrative. Accounting, Auditing &
Accountability Journal 5(4): 84–98.
Stephen W. Wheeler, Sandra J. Cereola, and Timothy J. Louwers. 2013. MD&A Disclosure Tendencies: The Case of LIFO Liquidations.
Sun, Y. 2010. Do MD&A disclosures help users interpret disproportionate inventory Increases? The Accounting Review 85(4): 1411-1440.
Thomas, A. 2003. A tale of two reports. European Business Forum (Winter):79-81 Zhou, L. 2007. Ontology learning: State of the art and open issues. Information
Technology and Management 8(3):241-252