效表現，可見 MD&A 蘊含極大的資訊價值，MD&A 可以當作是企業管理階 層敘述過去與決定未來公司策略、財務績效的管道，更是企業與財務報表使
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致性之報導語調(Consistencyi,t)。(2.) 主要解釋變數
I. 當期績效(Current performance)
依照信號理論，績效表現越好的企業會更積極的向市場或 財務報表使用者揭露更多績優的信號，則代表績效表現應與一 致性指標呈正相關；而若依照訴訟假說，績效表現越好的企業，
通 常 傾 向 於 向 市 場 或 財 務 報 表 使 用 者 揭 露 較 少 企 業 資 訊 (Rogers and Buskirk 2009;Healy and Palepu,2001)，較偏向保守，
則代表績效表現應與一致性指標呈負相關。由此可見，過去的 研究對於企業當期財務績效與MD&A揭露一致性之影響方向 可能呈現不明確之結果，故應由實證結果來加以發現。企業當 期績效表現(𝐸𝐴𝑅𝑀𝑖,𝑡)將使用盈餘除以總資產帳面價值來加以 衡量。
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企業之一致性指標呈正相關；但若由政治成本(Political cost) 及媒體宣傳效果觀點(Clarkson et al.,1994)的角度，一般認為規 模大的企業因為受到媒體、分析師等更多的關注，故企業會傾 向於保守、持平的揭露策略，而規模小的公司則因為人力、物 力資源有限，故應與一致性指標呈負相關，可能呈現不明確之 結果，故應由實證結果加以發現。公司規模(𝑆𝐼𝑍𝐸𝑖,𝑡)係以公司 市值取LN值來計算。‧ 國
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IV. 企業風險程度
影響企業經營風險之因素可能包含經濟因素、法律因素、
外在環境因素等，企業經營風險越高，對於企業未來發展方向，
越可能增加未來之不確定性，因此企業於揭露MD&A時，可 能較傾向於保守，故與企業一致性指標呈負相關。企業風險程 度與企業一致性指標之關係，將以下列變數衡量：
i. 市價淨值比(MTBi,t，market-to-book)，以企業市值加企業負 債帳面價值再除以總資產帳面價值來計算。
ii. 盈餘變異數(𝐸𝑉𝑂𝐿𝑖,𝑡，volatility of earning)，以企業過去五 年的盈餘標準差來計算。
iii. 部門數量(𝑁𝑆𝐸𝐺𝑖,𝑡，number of segments)，以企業地區部門 數+1後取LN值來計算。
iv. 報表科目數量(𝑁𝐹𝐼𝑖,𝑡， number of financial items) ，以 Compustat 資料庫上所能取得無缺值的報導科目數取自然 對數來計算。
V. 重大企業事件
企業之重大事件如購併事件或現金增資，Li(2010)曾證實 當企業發生重大事件時，企業的揭露會傾向於保守，故與企業 一致性指標呈負相關。重大企業事件將採用SDC platinum資料 庫中，各年度之購併事件(𝑀𝐴𝑖,𝑡)及現金增資事件(𝑆𝐸𝑂𝑖,𝑡)，若 該年度曾發生購併事件或現金增資事件，則將MA及SEO之虛 擬變數值設為１，否則設為０。
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VI. 分析師追蹤人數(Analyst coverage)
分析師追蹤人數會正面地影響其MD&A之揭露品質，故 可推測出當分析師追蹤人數越多時，企業正可能面臨較高之經 營風險，故企業MD&A之揭露會傾向保守，則代表與企業一 致性指標呈負相關。分析師追蹤人數(𝐴𝐶𝑂𝑉𝑖,𝑡)之資料將取自 Institutional Brokers Estimation Service(IBES)資料庫，且定義為 企業於每個 firm-year 末曾提出該企業盈餘預測之分析師人 數。
VII. 企業成立年數
Li(2010)的研究指出新成立之企業可能面臨較高之經營風 險，故越可能面臨不確定的未來，因此在選擇揭露之語句時，
較可能傾向為保守，故與企業一致性指標呈正相關。企業成立 年數(𝐴𝐺𝐸𝑖,𝑡)之資料將取自於CRSP US Stock 資料庫中來衡量。
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Consistency MD&A 與財務績效 一致性之報導語調
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肆、 研究結果
根據第參章的研究設計，本章分為五小節，說明本研究之實證分析結果，本 研究旨在探討影響 MD&A 與財務績效一致或不一致之因素，第一節首先介紹各 變數之敘述統計量，第二節進行相關係數之分析，第三節為迴歸分析結果，第四 節將進行增額測試，第五節列示敏感性測試之結果。