第三章 研究方法
第三節 實證模型
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第三節 實證模型
一、 羅吉斯模型
由於我們認為現金股利的發放，其重要目的之一便是向投資人傳遞訊息，那 麼隨著資本市場的發展程度增加，此功能性之被取代性應漸漸提升，進而使的企 業降低方法現金股利的傾向。
由於公司發放現金股利的傾向為屬質變數，故我們採用羅吉斯模型來進行分 析：
Logit(P
i) = ln(
𝑷𝒊𝟏 𝑷𝒊)
= α + β
1index
it+ β
2lntraded
it+ β
3TLII
it+ β
4TFII
it+ β
5ins
it+
β
6oprisk
it+ β
7liq
it+ β
8age
it+ β
9V
it+ β
10DA
it+ β
11siz
ite + β
12LNRD
it+ β
13RE
it+ β
14lvg
it+ β
15E
it+ β
16Ldiff
it+ β
17tax
it+ ε
itP
i= E(dividend
it=1| index
it, lntraded
it, TLII
it, TFII
it, ins
it, oprisk
it, liq
it, age
it, V
it, DA
it, size
it, LNRD
it, RE
it, lvg
it, E
it, Ldiff
it, tax
it)
其中 dividendit為一虛擬變數，代表：
dividend𝑖𝑡 = { 1, i 公司於 t 年發放現金股利 0, i 公司於 t 年未發放現金股利
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在羅吉斯模型當中，透過解釋變數的方向，我們可以判斷出其對於企業發放 現金股利的傾向之影響。由於我們預期資本市場的發展程度增加，將使企業降低 方法現金股利的傾向，故我們預期變數 index 以及變數 lntraded 應呈現負向趨勢。
而我們也進一步去探討各變數對於公司減發或停發現金股利傾向之影響。將 模型中的事件設定分別改為：
P
i= E(decrease
it=1| index
it, lntraded
it, TLII
it, TFII
it, ins
it, oprisk
it, liq
it, age
it, V
it, DA
it, size
it, LNRD
it, RE
it, lvg
it, E
it, Ldiff
it, tax
it)
decrease𝑖𝑡 = { 1, i 公司之DPS𝑡 < DPS𝑡 0, i 公司之DPS𝑡 ≥ DPS𝑡
其中 DPSi,t 代表 I 公司於 t 年所發放的每股現金股利
以及
P
i= E(omission
it=1| index
it, lntraded
it, TLII
it, TFII
it, ins
it, oprisk
it, liq
it, age
it, V
it, DA
it, size
it, LNRD
it, RE
it, lvg
it, E
it, Ldiff
it, tax
it)
decrease𝑖𝑡 = { 1, i 公司之DPS𝑡 = 0 且 DPS𝑡 ≠ 0 0, O. W
如前所述，既然我們認為現金股利傳遞訊息功能之被取代性應漸漸提升，故 我們預期資本市場的發展程度增加應使企業增加減發或是停發股利的傾向。進而 使變數 index 以及變數 lntraded 應呈現正向趨勢。
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二、 Life regression Tobit model
本研究欲藉由迴歸分析評估資本市場發展程度對於上市公司股利發放率的影 響。由於股利發放率介於 0 與 1 之間，又我們並不討論股利發放率為 0 之樣本，
不同於一般迴歸模型中被解釋變數無範圍限制的情形，若透過傳統最小平方法估 計，會導致迴歸係數值產生偏誤與不一致的運算結果，進而影響檢定的顯著性，
因此本研究選用 Life regression Tobit model 來討論資本市場發展程度對於上市公 司股利發放率的影響。
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為探討企業宣告現金股利時的訊號效果，我將事件別設定為現金股利宣告增 發、減發及停發三種事件。在這個多變量迴歸模型中，我們用五個類別的變數來 探討其對累積異常報酬的變動，分別為：資本市場發展變數、機構投資人及內部 人持股比例變數、企業風險變數、公司特性以及總體經濟變數。
由於我預期隨資本市場發展程度增加，投資人應能擁有較多資源以獲取其所 投資之企業財務及營運相關資訊，故應能減弱現金股利所帶來的資訊效果。亦即，
投過此模型，我們預期看見變數 index 在現金股利宣告增發時呈現負向的變動，
代表它降低了宣告增發的正累積異常報酬；而在宣告減發或停發時，係數預期為 正，代表它減緩了宣告帶來的負面訊號效果。
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