實證研究文獻探討

由Acemoglu et al. (2009)更可確認金融業的發展程度與制度因素的確同時 具有產業垂直整合影響力。Acemoglu et al. (2009)先建立一數學模型，模型中有 一個供應商與一個製造商，兩者皆為風險中立。供應商提供的投入貨品(inputs) 的品質為q，其成本為 c(q)，c(q)是一凸性函數且 c(0) = 0 ，lim '( )

q x q

  ，符

合Inada 條件。生產投入商品的技術只有供應商擁有，而利用投入商品去製造 貨品並販賣的技術只有製造商擁有。除了與彼此合作交易之外，兩者皆沒有其 他的合作對象。接著再將此模型套入 「無整合」與「垂直整合」這兩種情境去 分析結果：

無整合：假設供應商提供一個合約，供應製造商一投入品質固定的貨品並 訂定價格為p ；製造商只能決定是否接受此合約。如果製造商接受合約，合約_c 有γ的機率會履行；有1 的機率違約，此時雙方會展開議價(Acemoglu et al.  (2009)將γ詮釋為法律制度保障合約履行的強度)。供應商所提供的投入貨品如 品質未達合約標準，則製造商無須付款且仍能留下投入貨品。雙方展開議價時 可以重新協商投入貨品的品質與價格，且雙方是處於Nash 議價模式(Nash bargaining)。若合約被履行，表示合約訂定的投入貨品品質與價格相當，供應 商在此合約中的獲利一定為正，製造商的獲利則為0。

若合約違約，此時雙方形成Nash 議價模式，供應商有β的議價能力，製 造商則有1-β。議價後，由供應商的利潤函式可推得當供應商不具有完全議價 能力時（β<1），會造成供應商投資不足的問題。若廠商進行整合，為了使其 利潤最大化，供應商將會投入一個最適投資量，此時若垂直整合所帶來的交易 成本不高，則廠商間進行垂直整合將可避免供應商出現投資不足的現象。

垂直整合 ：假設上游廠商併購下游廠商，即由供應商併購製造商。此時供 應商支付製造商生產財貨應得的工資w；製造商生產財貨的成本為η(γ)。供 應商可選擇某一投資品質。由於已經假設雙方都沒有其他合作的對象，同時先 前已經假設c(q)是凸性函數並符合 Inada 條件，所以會存在一最佳投資量，因 此可知在垂直整合時會達到最佳品質，與Williamson’s (1975, 1985)的理論相 符。但若供應商採取垂直整合的交易成本η(γ)過大時，供應商的期望報酬會

推導，Acemoglu et al.認為制度問題的確是會影響產業的垂直整合。

在推得制度問題的確對於垂直整合具有影響性後，Acemoglu et al. (2009) 接著又利用此模型來推導金融發展重要性的分析。假設供應商對製造商提出併 購合約，並願意支付t 元購買製造商公司。假設供應商受到信用限制(credit constrained)，所以對供應商而言，併購所支付的每一元其實是相當於(1+δ)元，

δ≥0 代表供應商面對的信用市場磨擦力，Acemoglu et al.將δ解釋為市場的不 完美。若再考慮實行垂直整合所帶來的成本後，由供應與製造兩方的期望報酬 式可知，市場不完美（ ）與制度問題（ ）會影響垂直整合實行與否。

從以上所得到的推論，Acemoglu et al. (2009)建立了兩個基本命題：

命題一：在金融市場發展較佳的環境中，垂直整合較容易實行。至於保障 合約履行的強度與套牢問題對垂直整合的影響則不明確。從數學模型的推導來 看，只能證明Acemoglu et al. (2009)的命題一的第一句話成立，不過或許是因 為命題一沒有考慮其他也可能影響垂直整合的因素。對於這樣的結果，

Acemoglu et al. (2009)認為僅能作如下的解釋：金融研發(市場完美程度)或合約 制度這兩種因素，對於垂直整合沒有明顯而直接的關係。

命題二：在一個金融發展較成熟且合約制度問題較嚴重的環境中，垂直整 合較容易實行。若因為有套牢問題而導致垂直整合發生時，合約制度的問題會 更加深垂直整合的實行。從數學模型的推導來看，當合約制度的問題十分嚴重 時，命題二的第一、二句皆可成立。

Acemoglu et al. (2009)以數理推論證明金融發展與制度因素對於產業垂直 只合確實具有影響力後，接著再以跨國實證研究進行分析。Acemoglu et al.

(2009)所使用的樣本資料國家數為 93 國，樣本資料企業數為 76199 家。企業垂

直整合程度的計算方式為，先計算製造商j 每製造價值一元產品(IOj)時，需要 用到供應商i 多少價值的投入貨品(IOi)。此價值稱為垂直整合係數 VIij，VIij 越高代表i、j 兩家企業垂直整合的可能性越大。再來計算 ij 兩家企業所處的產 業的垂直整合指數： 。

Acemoglu et al. (2009)的實證研究結果發現，一旦控制了產業組成結構變 數，則金融研發或合約制度這兩個單一變數對於垂直整合的影響其實並不明 確；但是金融研發與合約制度、合約制度與產業特性這兩個交互作用因素對於 垂直整合則有顯著正相關。

關於金融發展與制度問題兩大因素對於產業垂直整合的文獻還有

Acemoglu et al. (2005)，這篇亦是藉由實證研究來討論金融發展與制度問題對於 產業垂直整合的影響性。但不同於Acemoglu et al. (2009)，Acemoglu et al. (2005) 的實證研究並未考慮金融發展與制度問題的交互作用項對產業垂直整合的影 響，而是將金融發展與制度問題視為兩個互相獨立的因素，其實證結果與 Acemoglu et al. (2009)有部分相異。Acemoglu et al. (2005)的實證結果為，當一 國的金融發展較差、締約成本較高、或是進入障礙較大時，此國的產業會集中 在具有較高垂直整合傾向的類型。可一旦Acemoglu et al. (2005)的實證中加入 產業控制變數後，則前述的結果就不具有顯著性。Acemoglu et al. (2005)的實證 結果亦提到，當一個國家的金融發展程度較低時，其產業會顯著地集中於較人 資密集或是技術密集的產業類型。

Acemoglu et al. (2005)與 Acemoglu et al. (2009)所欲探討的目標相同，都是 希望找出金融發展與制度問題對於產業垂直整合的影響性，可是由於兩篇文章





Nf

j ij f

cif VI

N

 1

Acemoglu et al. (2009)，Acemoglu et al. (2005)所使用的樣本資料同樣包含九十 三個國家，因此本研究亦認為其所使用的大樣本數量可能會稀釋掉個別國家的 獨特性，從而無法分辨出屬於各個國家的現象。

有許多文獻針對金融發展與產業垂直整合進行了實證研究。Giovanni (2005)實證研究發現，金融深化度與金融產業垂直整合具顯著關係，其並指出 此結果亦反映出國內金融環境對於吸引國際投資資金流入十分重要，顯示金融 深化度對於金融產業的垂直整合具正面影響力。Robinson et al. (1996) 針對醫 療機構的組織合作模式進行分析，發現影響醫療機構採取垂直整合模式的短期 重要因素包括：醫療管理制度的創新、規模經濟、忍受風險的能力，以及交易 成本，其中交易成本以融資成本為主。依照上述文獻實證結果可推論，金融市 場的成熟度越高，其所提供的金融服務與商品越符合企業之所需，意即金融市 場發展的程度與產業垂直整合應為正相關性。

對於環境是否因為具有制度面因素而產生的交易成本而導致產業垂直整 合，Mahoney (1992)進行了實證研究與比較。其研究結果發現，在一個制度面 交易成本較高的環境中，會產生較多的產業垂直整合，此研究結果與Acemoglu et al. (2005)的實證研究相符合。Acemoglu et al. (2009) 的研究結果顯示若只考 慮制度面因素時，其對於產業垂直整合的影響力為不顯著負相關。雖然 Acemoglu et al. (2009)的實證結果與 Mahoney (1992)不盡相同，但這些文獻的研 究結果都支持以下結論：制度面因素與產業垂直整合呈負相關性。

三、 模 型 建 立