表 5-3 為依照資本額大小區分進行迴歸分析的結果，資本額小的企業有貿聯、
永冠、福貞、美食、亞德和再生此 6 家，資本額大之企業則是慧洋、臻鼎和中租 此 3 家。
表 5-3 區分資本額大小之模型估計結果
註： *P<0.05 **P<0.01 ***P<0.001
(1) 台指報酬率對資本額大、小公司皆無顯著影響，且迴歸係數甚至為負，顯 示台指報酬率與 F 股報酬率之間可能呈現負相關，原因可能為 F 股營運重心和營
小 資 本 額 公 司
截距 -587.829 143.129 -4.107 0.000 * * *
台指報酬率 -0.400 2.677 -0.149 0.882
道瓊指數報酬率 3.092 1.577 1.961 0.059 *
外資持有比率 -0.988 2.418 -0.409 0.685
成交量周轉率 4.789 0.379 12.629 0.000 * * *
營收成長率 0.591 0.356 1.659 0.107
大股東持有比率 6.516 1.966 3.314 0.000 * * *
大 資 本 額 公 司
截距 -267.771 203.755 -1.314 0.209
台指報酬率 -0.165 1.836 -0.090 0.930
道瓊指數報酬率 1.406 1.210 1.162 0.263
外資持有比率 2.101 0.348 6.035 0.000 * * *
成交量周轉率 1.934 1.083 1.786 0.094 *
營收成長率 1.467 0.527 2.784 0.014 * *
大股東持有比率 1.146 2.154 0.532 0.602
資本額小 資本額大
Wald Chi-Square 4.000 2.739 F-statistic 7.182 9.725 Prob(F-statistic) 0.000 0.002
R Square 0.854 0.914
Ajusted R Square 0.830 0.884
t 值
變 項 迴 歸 係 數 標 準 差 P - v a l u e
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收來源主要在海外市場(中國大陸為主)，因此台灣股市的起落對其股價的影響相 對輕微，受到台灣經濟的系統性風險影響較小。
(2) 道瓊指數報酬率在資本額大、小公司之迴歸係數皆為正，顯示與 F 股報酬 率之間可能呈現正相關，且係數的顯著水準在小資本額公司小於 0.05，但於大資 本額公司則為不顯著。
(3) 外資持有比率則在資本額大、小公司的係數分別為正、負號，且在大資本 額公司顯著水準小於 0.001，小資本則為不顯著。可能原因是外資持有比率是一個 正向訊號，顯示外資對企業投資活動和未來展望持有較正面看法，進而可能推升 股價。
(4) 成交量周轉率將反映流動性大小，周轉率越大表示流動性越佳，有利於投 資人進行股票買賣行為。成交量周轉率在大資本額公司的顯著水準小於 0.01，而 在小資本額的顯著水準則小於 0.001，表示成交量周轉率對 F 企業股價報酬率的重 要性，且在小資本額公司更為顯著也反映出，資本額小的企業因較易受到外在經 濟事件的衝擊，而且大型基金以及機構投資人對於小資本額企業也較不感興趣，
因此投資人對於小資本額企業有較高流動性溢酬要求，以補償其所承受的額外風 險。
(5) 營收成長率在資本額大、小公司之迴歸係數皆為正，且在大資本額公司的 顯著水準小於 0.01，小資本額則為不顯著，顯示營收成長率與股價報酬率之間呈 現正相關，符合本研究預期。
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(6) 大股東持有比率在資本額大、小公司之迴歸係數皆為正，一方面可能是因 為大股東擁有較佳的公司內部資訊，其持股比率高表示公司於未來將擁有好的投 資機會或是其他相關利多事件；另一方面大股東持有比率高也可透露出大股東對 公司治理成果有信心，此將傳達出正面訊號，有利增加投資人投資信心。而大股 東持有比率在大資本額公司為不顯著，但於小資本額公司的顯著水準小於 0.001，
顯示較高的大股東持有比率是正面訊號，可吸引投資人，道理如同成交量周轉率。
統整上述結果，在資本額小的組別中，道瓊指數報酬率、成交量周轉率和大 股東持有比率對其股價報酬率有正面且顯著的影響；而資本額大的組別中，外資 持有比率、成交量周轉率以及營收成長率則對其股價報酬率有正面且顯著的影響。
整理如下:
表 5-4 個股報酬率與變數間關係彙總
變數 台股指數
報酬率
道瓊指數 報酬率
外資持有 比率
成交量 周轉率
營收 成長率
大股東 持有比率
資本額小 +* +*** +***
資本額大 +*** +* +**
註: *P<0.05 , **P<0.01, ***P<0.001。+代表正相關，-代表負相關，其餘代表不具顯著性
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不區分資本額大小進行自變數對股價報酬率之模型分析，結果如表 5-5 顯示:
除台股指數報酬率此變數對 F 股報酬率之影響為負，但統計上不顯著，其餘變數 的迴歸係數皆為正，顯示對報酬率有正向影響，且顯著水準皆小於 0.01。比較前 述不區分資本額大小所得之結果，相同處為台股報酬率的迴歸係數在統計上仍為 不顯著，相異處為其餘變數皆呈現顯著。
表 5-5 不區分資本額大小之模型估計結果
註： *P<0.05 **P<0.01 ***P<0.001
截距 -575.207 40.359 4.434 0.000 * * *
台指報酬率 -0.135 2.800 0.158 0.875
道瓊指數報酬率 2.717 1.482 1.128 0.018 * *
外資持有比率 1.847 0.254 7.445 0.000 * * *
成交量周轉率 4.616 0.383 10.688 0.000 * * *
營收成長率 0.858 0.314 4.928 0.000 * * *
大股東持有比率 5.278 0.498 -3.865 0.000 * * *
Wald Chi-Square 5.148 F-statistic 9.793 Prob(F-statistic) 0.000
R Square 0.808
Ajusted R Square 0.789
P - v a l u e
變 項 迴 歸 係 數 標 準 差 t 值
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