公司治理中有許多議題一直都是跨國併購動機中很重要的影響要素(Amihud, Lev, 1981)，大家也都知道所有開發中國家的企業都會存在著許多公司治理的問 題如市場不效率、會計報表的可信度以及資訊不對稱等(Luo and Tung, 2007;
Young et al., 2008)。而本論文主要根據代理問題與資訊不對稱著墨在兩個議題上 a.政治連結；b.國外投資人。
1. 政治連結
政治連結雖然是開發中國家共有的特性，但這個特性在中國又格外的明顯，原因 是中國的共產主義是以黨建國，大多數的企業都希望能與政府維持友好關係，再 加上中國大陸的法律事實上並沒有辦法對企業產生足夠的約束力。(Buckley,
Clegg, Cross, Liu, Voss, Zheng, 2007; Peng, 2003; Ren, Au, Birtch,2009)。一般來說，
政治連結又分為與中央政府的政治連結或是與地方政府的政治連結，通常地方政 府會想要增進社會福利，而中央政府則是會想要透過政治的影響力進行海外掠奪，
使得具有政治連結的企業受到干預，進行非理性的跨國併購案。例如，在 2010 年的時候 Eagle Brand Holdings Ltd (鹰牌陶瓷)就收購了馬來西亞的一間交通設備 製造企業(Nam Cheong Dockyard Sdn Bhd)，這種非相關的並購案很有可能就是受 到政府的影響，為了要取得交通設備的技術才進行的跨國並購。
根據這些過去的文獻論述，我們的第一個假設，中國政府對中國具有政治連 結的上市公司的干預，會降低其投資效率與併購績效。本論文的假說與“掠奪之 手” (Shleifer and Vishny, 1994, 1998)雷同，也就是政府的介入會使得投資不效率 或是併購績效不佳，而造成這些負面結果的原因可能是資源分配不當、過高的薪 酬制度、為了達到政治目的而出價過高等等。但是在本論文中這個假設則是專注 在政治連結對於中國上市企業進行跨國併購的影響。隨著中國資本市場的成長，
中國企業在公司治理的透明度也有顯著的改善，因此我們可以透過董事會成員是 否曾經擔任政府官員來衡量政治連結的程度，進而探討政府干預的對企業跨國併 購的績效影響。因為他們很有可能為了鞏固自己在「黨」裡面的社會地位而聽從 政府的指示，執行非理性的跨國併購決策。
假說 1：政治連結會對中國上市企業進行跨國併購產生負向的宣告效果。
2. 國外投資人
最近開始有研究關注到底是什麼原因誘使投資人到國外去進行投資。而這些 投資人較少投資在對投資人保護比較差或是資訊揭露程度比較低的國家，這樣的 結果在某些不透明的產業或是代理問題比較嚴重的公司尤為明顯，有學者認為資 訊不對稱以及監督成本是造成這個結果的背後因素(Leuz, Lins, and Warnock ,
2009)。此外，若是公司內部人的所有權相對較低或是有受到比較好的管制的話，
也會是投資人比較青睞的企業 (Kho, Stulz, and Warnock, 2009)。Forbes(2008) 也 發現若是投資人所在的本國金融市場比較不成熟的話，那麼這些投資人會在他們 的投資組合持有很大一部分美國或其他成熟國家的股票，亦即金融市場的成熟程 度會影響投資人購買國外資產的慾望。然而，如果國外投資人比當地國內投資人 的資訊還要落後，或是他們要負擔一些額外的費用去克服資訊上劣勢的話，那麼 他們對於投資國外資產的誘因肯定會比本國投資人還要小。有些學者解釋資訊劣 勢可能是來自於地理上的距離，例如在美國，投資人離公司比較近的話，可能可 以比較輕鬆地獲取到價值攸關的資訊，相較於其他投資人就具有資訊上的優勢 (Baik, Kang, Kim, 2010; Coval, Moskowitz, 1999; Ivkovich, Weisbenner, 2005; Kang, Kim, 2008)。
如果把範疇放大到國與國之間的話，兩國之間的距離便成了本國偏誤 (Home Bias)的一個相當重要因素 (Chan, Covrig, and Ng, 2005) ，投資人因為需要付出額 外的通訊貨交通成本導致監督成本很有可能是隨著地理距離增加而增加
(Petersen, Rajan, 2002; Sussman, Zeira, 1995)。當然除了以上兩個原因之外，資訊 劣勢還有很多其他的成因如對於少數股權保護這個部分。國外投資人的資訊劣勢 很有可能是來自於其他國家當地的法令對於少數股權股東的保護 (La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, Vishny, 1998)，股東雖然擁有部分公司，可是通常是透 過行使投票權決定董事會成員後，由董事會成員代表股東來參與公司治理的活動，
因此少數股權的股東實際上是有資訊上的相對劣勢，而國外投資人通常是持有少 數股權的股東。此外，當公司具有政治連結時，企業會受到自利的政府官員、政 客的影響使得資訊劣勢的情況更加惡化，因為他們可能會賄絡政府官員而隱瞞盈 餘或是做出非理性的投資決策。
在跨國併購的交易案資訊不對稱會使得主併公司在進行外部融資時的成本 更為昂貴 (Froot and Stein, 1993)，所以主併公司大都以現金支付較少使用股換股
的方式來做併購，為的是減少放出負面的訊號使股價下跌。基於資訊劣勢的立論，
可以推出本論文的第二個假說，若是中國企業在進行跨國併購，國外投資人可能 因為 a.地理位置比較遙遠的關係；b.手上只握有少數的股權所以對於具有政治連 結的中國企業不信任，因此當那些企業宣告要進行跨國併購的時候，國外投資人 的反應是會負面的。此外，由於時差導致每個國家開盤時間不一樣與實際地理距 離遙遠，國外投資人得到消息可能會落後，股價也可能沒有辦法即時的反應，因 而產生時間上的落差。
假說 2-1：對於中國上市企業進行跨國併購時，存在國外投資人對於宣告效果是 有負面的反應。
假說 2-2：國外投資人對於宣告效果的影響，可能會有反應落後的情況。