後續研究建議

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然利差或股價連動性並非單一影響美國貨幣基數對於亞洲股匯市變動程度的差異，

因而結合兩項因素去探討發現，印度雖與美國利差較大但其股市與美股連動性卻相對密切，

因而該國在美國量化寬鬆政策執行期間股市上漲程度也較其他同屬利差大的國家明顯，而 縮表談話後受到資金流出所面臨的股市下跌壓力也較小。但中國與美利差小，然中國股市 與美股關聯性較低，因此在美國量化寬鬆政策執行期間對資金的吸引力不同於其他利差小 的國家。

總和上述結果本研究發現美國量化寬鬆政策執行前後美國貨幣基數大量增加對亞洲 股匯市存在不可忽視的影響，而其中又會因國家本身的利差或是股價關聯性產生影響程度 的差異。縮表談話對於亞洲市場也造成恐慌，因而出現了股市下跌或貨幣貶值的情形發生。

第二節 後續研究建議

美國量化寬鬆政策於 2014 年 10 月底退場後，美國聯準會鑑於失業率降至 5%，較 2009 年 10%改善，並對未來預期通膨持續攀升又因美國長年處於低利環境使得投資人進 行過度冒險的投資活動，且同時垃圾債券商品逐漸興盛等投機風氣急需被遏制，因此美國 聯準會於2015 年年底升息，結束了美國從 2008 年年底以來的零利率時代。而美國聯準會 此次決定升息的舉動無疑是給予投資人經濟正在變好的信心，於宣布升息後帶動了美股三 大指數全面上漲。

之後聯準會於2016 年底第二度升息，並隨著預期通膨逐漸接近目標值 2%，美國聯準 會不斷升息，迄今共升息6 次，目前的聯邦基金利率為 1.5%-1.75%，詳細升息期間說明於 表5-1。

升息是聯準會運用來收緊貨幣政策使貨幣政策回歸正常化的重要工具，可以直接提 高短期利率進而影響消費與投資，然 2015 年底首次升息後，市場逐漸對升息適應與習慣 後，升息所能對金融市場的產生效益空間不大，且美國 10 年期公債殖利率下降，說明企 業融資成本下降，因而美國聯準會官員希望藉由縮減資產負債表規模(簡稱縮表)以提高長 期利率使得企業融資成本增加，輔助升息來收緊金融環境，同時為應對下次金融海嘯資產 負債表擴張預留空間。

2017 年 6 月 Fed 宣布縮表方案計畫，並於同年 10 月始執行，以減少持有到期證券再 投資的方式來達到縮表目的，計畫將持有到期的公債(Treasure Securities)每月本金不再投

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資的上限由最初60 億直至提高到 300 億 ，及 Agency MBS 本金不再投資的上限由最初 40 億直到提高至200 億 ，預畫 3 年減債總額達 1.5 兆美元，詳細縮表計畫時程說明於表 5-2。

隨著美國經濟表現的復甦、失業率降低，美國結束了長達6 年的量化寬鬆執行，又漸 進式地調升聯邦基金利率，並透過逐步減少債券再投資量來縮減聯準會的資產負債表水準，

緩步緊縮市場的流動資金。然而減少市場資金勢必導致民間借款利率的提高，及後來聯準 會主席的輪替，美國川普總統的上任都將會影響到美國未來貨幣政策，進而擴及至全球市 場。

除美國縮表，歐洲央行也宣布計畫縮減了資產購債規模，似乎暗示著歐洲的量化寬鬆 退場，透過本研究了解到央行貨幣政策與股匯市間密不可分的關連性，而量化寬鬆的退場 是否也對股匯市間造成了影響，都是日後可以作為研究的出發點。

另外本研究主要是研究美國量化寬鬆帶來的影響，未來可以近一步去研究日本貨是歐 洲央行實行了量化寬鬆對於國際市場的影響，說明是否各國實行了量化寬鬆都能振興了當 地市場，盡管本研究的結果說明了量化寬鬆對於亞洲股匯市的影響相似，但不盡然對於該 實施政策國家都能達到救市的目的。

圖5-1 及圖 5-2 分別說明亞洲地區的國家及美、日、歐三個國家股價指數至 2007 年迄 今的歷年走勢，在美國宣布量化寬鬆後亞洲國家股市有先小跌再往上攀升，而當美國宣布 縮減資產負債表後，亞洲股市有出現淺跌的情形，其中又以印度及印尼的股市跌幅情形最 為明顯易見，縮表政策減少了美元流動性，是否暗示了這類新興市場的美元融資吃緊？外 資出逃對於新興市場造成了巨大不可忽視的影響，新興市場國家的2 年期到期利率不斷上 升，緊縮的市場投資環境將對該國股市價格形成了壓力。

圖5-3 及圖 5-4 分別說明亞洲地區的國家及美、日、歐三個國家匯率至 2007 年迄今的 歷年走勢，可以發現美國於 2015 年升息後各國匯率震盪的區間幅度不大，縱然美國在 2014 年底量化寬鬆政策宣布退場，然歐洲央行開始執行量化寬鬆，而日本正在積極實行，

所以對於亞洲國家匯率的影響觀察不這麼顯著。但整體而言縮表勢必會造成與量化寬鬆相 反的影響，短期而言鑒於市場對於縮表已有所預期，且初期縮減規模不大步伐較慢，對於 市場的影響有限，中長期則須留意利率較為敏感的資產，及部分新興市場，因為縮減資產 負債表最直接匯影響了市場的流動性。

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表 5-1 美國升息時間表

單位：%

升息日期 2015/12/15 2016/12/14 2017/03/15 2017/06/14 2017/12/13 2018/3/21 Federal Funds

Rate 0.25-0.5 0.5-0.75 0.75-1 1-1.25 1.25-1.5 1.5-1.75 表 5-2 Fed 縮減資產負債表規模計畫

計畫

時程 2017/10-2017/12 2018/01-2018/03 2018/04-2018/06 2018/07-2018/09 2018/10-2020/09

預計 規模

公債：60 億 MBS：40 億

公債：120 億 MBS：80 億

公債：180 億 MBS：120 億

公債：240 億 MBS：160 億

公債：300 億 MBS：200 億

資料來源:FOMC Meetings Statement and addendum (June)

圖 5-1 亞洲地區國家股價指數近 10 年走勢

圖 5-2 美國、日本及歐盟股價指數近 10 年走勢

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圖 5-3 亞洲地區國家匯率近 10 年走勢

圖 5-4 美國、日本及歐盟匯率近 10 年走勢

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