投資價值分析

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不至於發生虧損。而在產業技術中，兩者共同點是產業技術龍頭廠拿走大部分市 場及利潤，如晶圓代工龍頭台積電佔有率超過 5 成，DRAM 龍頭三星佔有率約 45%。而在產業技術中，兩者最大差異點是技術落後者的下場，過去 DRAM 市場 排名第三名以後的通常是賺不到錢，最後不得不被併購或者是轉型；而晶圓代工 這領域是產品種類很多，代工價格穩定，即使技術落後產業龍頭，技術落後者依 然有穩定報酬率，以 2015 年資料為例，力晶在全球晶圓代工營收佔有率約 3%，

但其 ROE 有 57%，世界先進在全球晶圓代工營收佔有率約 1%，但其 ROE 有 16%，

這種情況在 DRAM 產業是很少見到的。 (筆者心中浮現 2000 年時張董事長規畫 台積電與世界先進的產業地位跟公司獲利前景，不得不佩服張董事長的高瞻遠 矚)。

二、力晶投資價值分析 (一)力晶的競爭力分析

1. (折舊+攤銷)佔營收比率分析：以 2015 年財報來分析，由於力晶生產設備 已經過了加速折舊期，因此力晶的(折舊+攤銷)佔營收的比重達到 8%，與力晶 2008 年時 54.5%相比，下降很多，且 2015 年晶圓代工同業聯電(折舊+攤銷)佔營收的 比重是 32.3%、台積電 26.3%、世界先進 10%，力晶是表現最好的。

圖 5-1：2008、2015 年台灣晶圓代工廠(折舊+攤銷)佔營收比率分析圖

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2.毛利率：以 2015 年合併財報毛利率來分析，台積電以毛利率 48.65%居產 業之冠，力晶毛利率 32.8%次之，世界先進 29.58%居第三，聯電反而以 21.93%

殿後。聯電毛利率會殿後原因是聯電要爭奪晶圓代工老二地位，所以聯電不得不 投入龐大研發經費與採購最先進高階生產設備，但這些高階製程投入，短期是看 不到成果的，因為這些高階訂單大部分都流入晶圓代工龍頭手上。

3.ROE 比較：以 2015 年合併財報 ROE 來分析，力晶 ROE 57%再度奪冠，台 積電以 ROE 25%次之，世界先進 ROE 16%居第三，聯電反而以 ROE 5%殿後，聯 電 ROE 會殿後原因跟毛利率不高原因是一樣的。

圖 5-2：2008、2015 年台灣晶圓代工廠毛利率與 ROE 比較圖

(二) 台灣晶圓代工主要公司股價淨值分析

1.投資界對半導體製造業最常用的評價模式就是用股價淨值比(PB)，表 5-1 比較台灣主要晶圓代工公司，以 2015 合併財報數字來看，每股營收以台積電 32.5 最高，力晶 18.6 次之，世界先進 14.2 居第三，聯電 11.7 殿後；以 2015 年底股價 淨值比來看，台積電股價淨值比為 3.04 倍，世界先進 2.56 倍，力晶 1.36 倍，聯

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2.筆者統計 1994~2000、2001~2007、2008~2015 三個時期的股價淨值比資料，

發現晶圓代工股價淨值比長期來看有下降趨勢，如附表 5-2，以台積電為例，台

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表 5-2：1994~2015 年台灣晶圓代工公司股價淨值比(季底值比較)

期間

公司 平均 最高 最低 平均 最高 最低 平均 最高 最低

聯電 4.28 6.32 2.26 1.71 3.31 1.13 0.82 1.10 0.52 世界先進 3.50 5.90 1.29 2.06 4.17 0.80 1.73 3.17 0.62 台積電 6.45 12.28 2.76 3.57 6.21 2.65 3.25 3.86 2.39

1994~2000 2001~2007 2008~2015

資料來源：台灣經濟新報，本研究整理。台積電資料從 1994/9 開始，世界先進資 料從 1998/3 開始

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Randy Abrams and Haas Liu, 2016,Taiwan semiconductor manufacturing，Credit Suisse

三、網頁資料：

公開資訊觀測站(http://mops.twse.com.tw/) 必富網(http://www.berich.com.tw/)