有關於股利政策的文獻相關豐富，也有些重要的學術假說經常會在財務金融領域 的課程中看見。不過由於世界各國不但的稅制法規有所差異，股票市場中有關除 權息的相關規則都不盡相同，因此在文獻探討中特別需要注意這些差異性可能帶 來的影響。
由於本文研究主要在探討大股東組成比例對除息日前後一段期間之股價的影 響為何，雖然經濟、財務金融領域有許多有關於股利政策的論文與學說，但大多 與本文的研究方向不甚相同，幾乎都是聚焦在除息日當天的股票交易的異常變化 上，例如過高的異常報酬、交易量等。
此外，美國財金學者雖然提出了幾個重要理論與學說，讓國內外許多研究者 參考，不過與台灣股市不同的是，美國雖然有除權息日，但除權息日之後的股價 並不會做調整13，因此若以台灣股市資料來模仿外國學者創造之模型分析時，就會 有諸多需要調整之處，是必須注意的地方。
從 1960 年代開始，各種有關股利政策的論文、學說如雨後春筍般出現。本章 回顧將以與本文較有關的三個學說為主要探討對象，分別是稅負顧客效果理論、
所得稅差異理論、短期交易者假說。
2.1 稅負顧客效果理論
稅負顧客效果理論最早是由 Miller 和 Modigliani 於 1961 年提出。此理論主要是認 為每個投資人面對的稅率有所不同，因此會有不同的股利偏好。例如高所得的富 人會面對較高的所得稅率，因此會認為股利支付率14越低越好，而國家基金等稅率
13 在台灣，股價 100 元的公司，發放每股 5 元現金股利的話，除息日當天的股價會調整為 95 元，
以符合「發放股利前後市值不變」的原則。而美國股市則是以「市場會自己做出相應調整」為原則，
故不像台灣股市是強制執行的調整。
14 股利支付率是指發放股利占公司盈餘的比例，意即公司賺了多少錢之後，派發多少部份給股東。
而剩餘的部分即為留在公司的保留盈餘，或其他非營運支出等項目。
較低的投資人則會偏好高股利支付率的股票。
依此理論的結論來說，在股東組成複雜的情況下，公司的股利政策難以滿足 所有類型的股東。如果調高股利支付率，就會吸引對此類政策有需求的投資人，
並使得不喜歡高股利支付率的投資人賣出股票。
Elton and Gruber(1970)以紐約證交所 1966 年 4 月至 1967 年 3 月共一年期間有 發股利的上市公司為樣本，使用除息日當天與前一天之股價及股利來推算公司股 東的理論邊際稅率，結果發現股息殖利率或股利支付率越高的公司，股東邊際稅 率會越低，證實了顧客效果的存在。
Pettit(1977)則使用 1964 年至 1970 年間 914 位投資人帳戶及問卷調查做為樣本，
研究後得知當投資人年齡越低、所得越高，就會偏好投資股息殖利率越低的股票，
同樣支持顧客效果理論。
汪瑞芝、陳明進(2003)取用民國 83 年至 90 年台灣股票市場的資料研究指出，
自民國 87 年開始實施兩稅合一制之後，僑外投資股東與法人股東的持股比率呈現 反向關係，另外，公司扣抵稅率越高，則個人股東的持股比率會越高、法人股東 的持股比率會越低，顯示公司利用股權規劃轉換股東身分以減輕租稅負擔。此結 論可以視為是另一種顧客效果的展現，因為個人股東、法人股東，或者是否境外 投資等都屬於股東的特性，而會有不同租稅負擔或股利需求，因此在兩稅合一制 度衝擊下，對於公司或股利政策的偏好有所影響。
Baker and Wurgler(2003)發現投資人對於現金股利和股票股利要求的價格不同，
使得公司有誘因改變股利政策去迎合投資人，於是提出了股利迎合理論，該理論 之三個假設中，有一個假設為投資人對於股利有變動的需求，有時候會喜歡股利，
但有時候卻不喜歡股利，此假設是顧客效果的其中一種呈現方式。另一個假設為 由於市場的不完美，於是存在套利可能性，使得投資人的需求可以影響股票價格。
以上提到的兩個假設與本文所做研究之假設方向十分接近，因此若這些假設越實 際，就表示本文研究越有機會觀察到顯著的效果。
2.2 所得稅差異理論
所得稅差異理論，又簡稱稅差理論，是由 Farrar 和 Selwyn 在 1967 年提出。該理 論主要以部分均衡分析，在考量到資本利得稅比股利所得稅低的情況下，極大化 個人利益的投資人必然會較偏好資本利得，因此投資人會對高股息殖利率的股票 要求更高的報酬率，概念有些類似於顧客效果理論，屬於更進一步的延伸。
Brennan (1970)更把稅差理論推展到一般均衡分析，並將結論下得更為極端，
認為公司最佳股利政策就是完全不發放股利。不過實務上公司通常都會支付或多 或少的股利，此現象是稅差理論無法解釋的。
2.3 短期交易者假說
由於部分研究發現，顧客效果理論並沒辦法完全解釋除息日的股價異常變動，因 此短期交易者假說隨之發展。該學說認為稅率對於短線交易者沒有影響，對其有 影響的是交易成本，而交易成本越低就越有機會套利，因此當投資人具有某些特 性，例如因為交易量龐大而享有低廉手續費，就有機會成為此類型的短期交易者，
而從事短線操作賺取利潤。
Kalay (1982)使用與 Elton, Gruber (1970)相同的實證資料進行研究，但對於其 中的模型稍作修正，得到了稅負顧客效果無法完全解釋除息日的異常報酬，否則 會推導出不合理的股東邊際稅率，於是推論影響除息日股價的不僅僅是稅負顧客 效果，更有進行套利交易的投機客。
Lakonishok and Vermaelen (1983)使用加拿大多倫多證交所 1971 年至 1972 年上 市公司的樣本，研究稅率改變下除權息日股價的變動，發現結果與短期交易假說 較為接近，不過同時仍認為不能否定顧客效果有其影響力。
陳秀燕(2005)取用 1995 年至 2015 年台灣股票市場之上市櫃公司資料，使用 Elton and Gruber 的模型分析，發現台灣股市在除權息日時會有顯著提升的交易量 與報酬率，顯示短線交易者十分活躍。此外，將股利依照高低分組之後，會觀察
到高股利公司的報酬率會比低股利公司的報酬率還要低，此結果則是符合顧客效 果理論。
總結以上，確實存在許多與除權息有關的效果，使得除權息日的前後會發生 股價波動、交易量提升等現象，不過各個市場、不同歷史背景之下的異常報酬、
異常成交量也會不一樣，使得此現象的成因不容易被區分、證實為哪一個來源。