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第二章 文獻回顧
結構型信用商品市場在持續成長中，這個商品的保護機制一直持續較高的需 求，所以 CPPI 和 CPDO 是為了商品的保護機制所發展出來的。Joossens 和 Schoutens (2008)於文獻中探討 CPPI 大約在十幾年前已經開始在市場上使用，固 定比例規則被使用在決定於為了極大化利益，如何在每一期分配風險性資產和無 風險性資產配置的投資策略。CPDO 則是在 2006 年被發展出來，相似的固定比 例規則使用在配置風險性和無風險性資產上，CPDO 也會在每期結算調整直到目 標達到為止。了解這兩個策略如何動態調整他們的投資，就可以發現到他們之間 造成損失的差異點，CPPI 策略的投資組合淨值有機率會低於其本金保護水準，
造成損失；而 CPDO 造成損失的時候，是在 cash-out 事件發生的情況。
Prigent (2005)於文獻中探討 CPPI 在市場上比較差的情況下，為了解在到期 前可能會有較差的表現，所以作者提供額外的保險在準備金額上，也就是在投資 組合淨額達到本金保護水準時，投資人會收到一筆錢。特別的是，作者根據他所 提出的策略，分析了新的保證費用和投資組合表現。Cipollini (2008)為了捕捉 CPPI 投資組合分配的特性和分析報酬，作者對於 CPPI 提出了較嚴謹的數學模型。
作者為了做比較簡單的蒙地卡羅模擬，提出了封閉解的模型，並且分析和利用衍 生性商品對 CPPI 做避險策略。
從一開始投資用部分的本金做投資組合的保護是最近比較普及的一種策略，
Khuman 和 Constantinou (2009)比較了一般的 CPPI 策略和兩個簡單策略，分別是 無風險和無缺口(gapless)的投資。在大多數的情況下，就一個設定最低保本限度 的投資人角度，一般的 CPPI 策略再不考慮成本跟費用的條件，不會表現的比無 缺口和無風險策略好。即使 CPPI 策略的預期價值通常會高於文獻中所提出的比 較簡單的策略，作者認為超額的報酬要對於風險所要做的調整。這篇文獻中，並
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沒有討論到其他的風險因子，包括利率和流動性風險等，這些因子是會影響 CPPI 策略。不過在考慮多個風險因子底下的 CPPI 策略，CPPI 表現的比率會優於簡單 策略的比率。
CPPI 策略是連續時間下的投資組合，如果將此條件放寬，主要的困難點就 在對於離散時間下的交易策略的選擇，和 CPPI 對於缺口風險的風險控管。離散 時間下的交易策略選擇對於 CPPI 策略來說是非常重要的，Jessen (2010)基於市場 考量下找到與 CPPI 策略交易相似的區間帶，雖然這個區間帶仍有少數的交易條 件所干預。不過對於這個區間帶所考量的準備金額來說，他可以考慮到建構隨機 利率根據隨機的本金保護水準。作者在文獻中也提到利用選擇權來避險，和利用 人為的本金保護水準來有效地減少缺口風險。而使用人為的本金保護水準的優點，
是可以不用倚靠特定可行的避險工具。Con 和 Tankov (2007)針對標的資產發生 跳躍情況所造成的缺口風險，提出簡單的架構，利用可解析解球出預期損失和損 失的分配。這種方法可以去評估缺口風險和其依據投資者的風險趨避程度所設定 的目標乘數。作者利用了每日的股價和指數作為參數，計算跳躍情況下的模型。
在文獻中，作者也提到了目前 CPPI 策略有越來越多使用在信用的市場上，信用 CPPI 產品是基於 CPPI 策略使用在違約債券的投資組合或是信用違約交換上。然 而這些產品所產生往下方風險跳躍的幅度是有可能超過作者在文獻中所探討 的。
Garcia、Goossens 和 Schoutens (2007)利用多維度的跳躍模型去模擬相關的價 差指數，而此模型是利用交換選擇權和個別指數去校準的。作者利用蒙地卡羅模 擬投資組合策略和缺口風險。另外作者用股價指數或是權益分券指數去結合信用 商品為例子的多維度 VG 動態過程，混合的 CPPI 或是其他相關產品如：CPDO，
利用了股票和信用相關產品去定價模擬的。
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Yueh (2010)在文獻中描述了 CPPI 策略運作的過程，並且檢測了信用 CPPI 投資組合的淨值。利用 iTraxx 指數在 CPPI 策略中當作風險性資產，找出 CPPI 策略中的乘數變化。使用越高的乘數效果，會帶來越大的 CPPI 投資組合淨值，
當然也可能產生更大的損失。給定固定的乘數下，投資在權益分券的投資組合淨 值，與次償分券相比，提供了較大的風險與報酬。這個結果也強調了信用 CPPI 的管理者，應該要小心的使用目標乘數，因為他可能會被 CDO 分券或是更複雜 的產品，造成更大的影響。實際的證據指出，CPPI 策略在高波動的情況下通常 是表現的不好的，如果風險性資產突然在投資組合調整之前，大幅度的下跌，
CPPI 可能會無法提供他的保本機制，也就出現所謂的缺口風險。文獻中也對信 用 CPPI 未來提出了要控管缺口風險，不是從頭到尾都保持固定的乘數，而是要 一個動態的乘數去提供較快速的風險性資產調整，以避免投資組合價值快速的跌 落。
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