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第一章 緒論
在 2008 年金融海嘯之前，全世界已經充斥了許多信用衍生性商品，包括 CDOs(Collateralized Debt Obligations)-square、constant-maturity CDS(CMCDS)、
long-short synthetic CDOs 和信用商品連結的 CPPI，這些商品利用了價差和個別 性違約的因素，產生了產品間不同的特性。
近幾年來，我們看到結構型信用衍生性商品有快速的發展，其中的一個就是 信用固定比例投資組合保險(credit Constant Proportion Portfolio Insurance)。信用 CPPI 是一個保本的投資策略，投資組合所投資的資金配置在無風險性資產和信 用衍生性商品上，所投資的風險性資產通常是一籃子的或是標準化的公司擔保債 權憑證(Collateralized Debt Obligation)，譬如是 iTraxx 或是 CDX。在標的信用性 資產價差的跳躍，會造成 CPPI 價值面臨損失風險，也就是所謂的缺口風險(Gap Risk)。
越來越多的投資者偏好有保本型的投資策略，特別是對於結構型信用市場上 的新投資者。對於傳統的投資者而言，信用 CPPI 是一種多角化的投資概念，這 個策略因為內含槓桿乘數的應用，可能創造較高的報酬收益。此外，信用 CPPI 也提供了鎖住下方風險和創造上方利益的優點，這是與傳統的信用產品不同的地 方。對於管理者而言，信用 CPPI 的策略有很大的彈性去管理他的曝險部位，讓 他有機會帶給比傳統 CDO 商品更大的利益。
Constant Proportion Portfolio Insurance 一開始是由 Perold 和 Sharpe 在 1986 年對固定收益產品所提出的策略，而 Black 和 Jones 在 1987 年對股票商品所提出，
提供一個投資組合的避險，廣泛的運用在避險基金上面。然而，在最近幾年，
CPPI 策略逐漸使用在信用連結的商品。並不是所有的策略和產品與一開始的 CPPI 策略相同，有些投資人使用 CPPI 動態的資產配置去保障本金，而有些投資 人利用 CPPI 去獲取更大潛在的利益。
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金融機構為了要保護他們可能受到損失的部位，他們通常會去投資一些衍生 性商品做避險的動作。搭配衍生性商品的策略開始快速的發展，如：CPPI、
Constant Proportion Debt Obligation(CPDO)等。雖然這兩個策略在決定他們投資 的部位是不同的，不過他們都嘗試著要提供投資組合保本的情況。更進一步來說，
他們投資部份的資金在風險性資產上，而將剩餘的資金投資在安全無風險的資產，
投資組合的價值在每一期計算的結果，會根據多少部位在風險性資產和所運用的 策略而有所不同。
在雙方同意一份契約後，其中一方無法履行財務上的義務，就會造成信用風 險。舉一個簡單的例子，當一個人與銀行貸款，在契約所規定的期間內，這個人 無法根據契約償還金額給銀行，這個時候，其中的一方不在履行雙方所協定的義 務後，違約的情況就發生了，也就產生了信用風險。通常金融商品的品質和價格 都會考慮信用風險所帶來的效用，有許多不同的方法將此風險呈現出來，並且用 來定價金融商品。
投資組合保險(portfolio insurance)主要目的是用來鎖定下方風險，以確保投 資組合在市場變動下所保留的資本。CPPI 是一個簡化的隨時間動態配置資產組 合的方法，投資者一開始設定一個可接受的投資組合下限，然後計算投資組合扣 掉設定的底限後所多出來的價值，藉由乘數來決定要配置多少部位在風險性資產 上。一開始所設定的底限和乘數，都是考慮投資人風險忍受程度所決定在模型上 的外生變數。所有投資在風險部位的金額在本文稱為曝險部位，而將剩下投資在 無風險性資產(如：債券，T-bills)。
當所採用的乘數越高，越多投資人和資金會參與投資的風險性資產上，導致 這些風險性資產價格會往上升；然而乘數越高，投資組合觸及到投資組合所設定 的底限速度也會越快。當準備金額歸零時，曝險部位也會趨近於零。在連續的時 間下，投資組合會低過所設定的價值底限。投資組合低過價值底限的情況，會出
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現在投資者有機會交易前，標的資產產生大幅度的下跌。
本篇論文利用 CPPI 策略模擬信用衍生性商品，進行信用 CPPI 投資組合淨 值的分析，並且做其風險衡量和敏感度分析。本篇論文採用 Variance Gamma 模 型模擬信用價差動態，並且利用 Gaussian Copula 模擬信用違約的時間點，結合 價差動態和信用違約的模型，探討 CPPI 策略下的投資組合淨值分析與風險探 討。
我們可以在本文看到以下重要結果，首先是模擬信用 CPPI 的過程，CPPI 投資組合淨值的拆解項，包括曝險部位、已實現乘數和準備金額等，藉由模擬的 過程，可以了解其中各項的變動和影響 CPPI 的效果。第二點是 CPPI 缺口風險 (Gap Risk)的分析探討。第三點為利用不同的目標乘數下，信用 CPPI 資產組合淨 值的表現，根據不同的起始乘數，模擬針對 CPPI 策略的影響。第四點是敏感度 分析。
本文以下的章節安排如下：在第一章緒論，先點出 CPPI 的演進與背景；在 第二章文獻回顧，針對 CPPI 論文相關的文獻作簡述與探討；在第三章模型設定，
對於所使用模型作介紹和定義其中的參數；在第四章實證分析，對於所使用的模 型模擬結果進行分析；在第五章結論，總結本文的貢獻以及建議之後的研究方 向。
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