第二章 文獻回顧
過去在學術界已有諸多學者針對利率平價說進行實證研究，近期在非線性上 的研究也逐漸增加，以下將針對本篇相關的研究內容之國內、國外文獻進行整理 回顧。第一節 利率平價說、第二節 利差交易、第三節 匯率之非線性波動、第四 節 平滑轉換自我迴歸模型。
第一節 利率平價說
Hansen 及 Hodrick（1980）一文假設於遠期外匯市場進行投機行為的預期報 酬率為零，即外匯市場應為有效率，遠期匯率對未來之即期匯率之預測誤差不應 該存在自我相關。其運用 k 步預測模型（k-step-ahead forecasting equation）檢驗，
結果顯示預測誤差存在自我相關的可能性較大，推論拒絕外匯市場具有效率之假 設，即利率平價說可能不成立。
Cumby 及 Obstfeld（1981）利用 Box-Pierce Q 檢定及概似比檢定，直接檢定 殘差項是否為白色噪音，以美元兌英鎊、瑞士法郎、德國馬克、法國法郎、加拿 大幣及荷蘭幣等六種貨幣，進行利率平價說實證。結果兩種檢定方法皆顯示利率 平價說不成立。
Fama（1984）研究結果顯示遠期和即期匯率之差值，存在很大的正向自我相 關。其隨時間變化的主要原因為遠期匯率貼水（升水）或預期即期匯率變動所致。
並指出投資人屬於風險趨避者，當所面對的匯率風險無法完全分散，投資人會要 求風險補償。又因風險補償會隨時間經過而變動，造成外匯市場效率性檢定上的 偏誤。同時作者也發現高利率貨幣相對低利率貨幣貶值幅度不及其利率差距。
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Carvalho、Sachsida、Loureiro 及 Moreira（2005）檢驗阿根廷、巴西、智利及 墨西哥等國之未拋補利率平價說（UIRP）。結果顯示在 1990 年 1 月至 2001 年 12 月期間，UIRP 均不成立；然而在 1991 年 1 月至 2000 年 12 月則不拒絕 UIRP 成立 之假設。
Lee（2007）採用橫斷面分析（cross-section analysis）檢驗已開發及開發中國 家、低通膨及高通膨國家間之未拋補利率平價說。結果顯示 UIRP 在低通膨國家貨
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幣下較能達成均衡。且同時發現當利率期間越長時，則 UIRP 關係越不易成立。
Mehl 及 Cappiello （2009）以美元為標的，對已開發及開發中國家進行未拋補 利率平價說實證。結果發現美元對已開發國家之 UIRP 有成立；而對開發中國家之 UIRP 大多不成立，其推測造成偏離之原因為政治風險及匯率風險貼水。因此推測 利率平價說成立與否，以對手國貨幣相較於研究期間來講，具有較大的影響力。
Jones（2009）表示在過去文獻研究，考慮交易成本且在匯率制度不變的情況 下，已拋補利率平價說在短期下均成立。然而其實證結果發現自 2008 年 9 月後已 拋補利率平價說不成立的現象經常出現，因此後續期間市場上也出現套利的機 會。
第二節 利差交易（carry trade）
Gagnon 及 Chaboud（2007）對於利差交易有相關定義。其認為狹義的利差交 易為借入低利率貨幣，轉換以高利率貨幣儲蓄。相對狹義的利差交易，其定義廣 義的利差交易為，即便在沒有外匯交易的發生下，能使所持有之高收益資產相對 於低收益資產增加較多的交易活動。
Nishigaki（2007）以六維 SVAR（structural vector autoregression）模型，研究 日圓利差交易和美、日相關金融變數間之關係。其研究結果發現美、日兩國利差 縮小，日圓利差交易仍舊保有一定規模，即表示美、日兩國的利率差異，影響利 差交易的交易規模並不顯著。同時也發現在眾多金融變數中，美國股價是影響利 差交易部位多寡最重要的因素。最後作者表示投機的日圓利差交易活動，對於匯 率有明顯的影響，如果投機部位過大，將導致美元對日圓產生貶值的效果。
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Peter（1994）指出投資人預期的差異化現象，是由於不同的投資組合、環境 限制等因素所造成。其研究發現由於投資人對相同的資訊會產生不同的反應，因 而形成非線性的調整過程。
黎明淵及紀燕翎（2002）採用非線性馬可夫轉換模型（Markov-switching）進行購 買力平價說對匯率解釋能力的實證研究。其結果發現台幣兌美元匯率的期望值與 變異數具有顯著雙重狀態之性質，即表示匯率具有非線性調整的過程。
張玉芹、林桂軍及汪壽陽（2006）檢驗亞洲五國兌美元之匯率日資料的非線 性特徵，並將結果與 Lorenz 模型所得結果進行比較。由兩種方法所得結果均顯示 亞洲五國兌美元之匯率均呈現非線性之特性。
第四節 平滑轉換自我迴歸模型
Teräsvirta 及 Anderson（1992）文中假設變數的時間序列為非線性，後續才能 使用平滑轉換自我迴歸模型進行相關研究。文中針對所選 13 國和歐洲地區的對數 化季度生產指數進行模型實證。結果顯示大部分國家均拒絕其時間序列為線性，
並且表示當有外在衝擊發生時，平滑轉換自我迴歸模型較能有效的描述標的指數 變動的情況。
Teräsvirta 及 Granger（1993）首先進一步使用平滑轉換自我迴歸模型來驗證國 內生產毛額與總體經濟指標之間是否有存在著非線性的關係。Teräsvirta（1994）
同樣的也持續針對總體經濟變數進行平滑轉換自我迴歸模型實證研究。並且說明 時間序列形態的轉換過程應該較為平滑而非間斷的，因此平滑轉換自我迴歸模型 應該會比門檻自我迴歸模型（Threshold Autoregressive Model，TAR）較佳。
11 我迴歸模型相較於馬可夫結構轉換模型（Hamilton's Markov regime-switching model）
有較佳的預測能力。
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