S&P500 指數中也有許多公司是以零負債經營，如 Apple, Yahoo, Texas Instruments, Bed Bath & Beyond, Urban Outfitters 等知名企業。近年有許多研究也探討零負債 公司的特徵，結果發現零負債公司有以下特徵，例如，規模較小、年輕、成長機 會高、獲利性高、財務限制、高支付股利、持有較多的現金、支付較多的稅、較 低的淨退休金負債、CEO 持有較多股權、家族企業等特徵(Devo et al., 2012；Bessler
et al., 2013；Byoun, and Xu, 2013；Dang, 2013 ; Strebulaev and Yang, 2013)。但是 零負債公司形成原因還是沒有一致性的看法，特別是零負債公司有與日俱增的趨 勢及持續性經營的現象(Strebulaev and Yang, 2013)。
關於零負債公司的研究，歸納有三個重要的研究主軸，第一、零負債公司是 具有財務限制，如 Devo, et al.(2012)及 Byoun, and Xu (2013)認為零負債公司大都 是規模較小、年輕的公司，而且受限於信用評等不高，可能無法有效地對外舉債，
而使得公司只能夠零負債經營。但是對於此說法，Dang (2013)提出不一樣的見解，
他認為公司以零負債經營是普遍的現象，但是零負債公司卻是非同質性的 (Homogeneous)。他發現只有部分不支付股利的零負債公司才具有財務限制。
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第二、公司以零負債經營的原因，可能是受到公司治理所影響。Strebulaev and Yang (2013)發現零負債公司的 CEO 有較長的任期及擁有較多的股權。董事會規 模較小及非獨立的公司較會以零負債經營，家族企業(Family firms)尤其明顯。他 們認為經理人特徵及公司治理機制是影響公司零負債經營的重要因素。
第三、公司以零負債經營是否為全球的普遍的現象。Bessler et al. (2013)發現 在英美法系(common law)、高債權人保護(creditor protection)及股利可扣抵稅額 (dividend imputation)的國家，會有較高比例的公司以零負債經營。
2.2 利率與資本結構
近年來關於利率對於公司舉債的影響，無論在財務理論及實證的相關研究上 還無法提供一致性的結論(Karpavicius and Yu, 2017)。根據市場擇時理論(Market
timing)，當市場利率較低時，公司會傾向發行債券籌措資金；反之當市場利率較 高時，公司不會發行債券籌措資金。Graham and Harvey (2001)的研究支持這個觀 點。他們問卷調查發現經理人在決定公司資本結構時，市場的利率水準確實是主 要的考慮因素之一，而且經理人對於利率有市場擇時的傾向。
抵換理論(Trade-off theory)認為公司存在最適的資本結構。公司會根據負債的 淨利益(net benefits of debt)最大化，選擇特定的負債比率。負債的利益來自於產 生的稅盾效果；負債的成本是預期的破產成本。當市場利率越高會產生較高的利 息，導致獲利下降增加公司違約機率及破產成本。因此由破產成本觀點，抵換理
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一年到期的國庫券利率差異越大時，公司的負債比率會下降。
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本論文利用 Loan Pricing Corporate (簡稱 LPC)所提供的 Dealscan 資料庫收集 美國上市公司的銀行貸款資訊。這個資料庫主要涵蓋大型上市公司的借款資訊，
其中大部分的借款是以聯貸(Syndicated loan)為主，但也有提供部分是非聯貸的資
訊。Dealscan 的借款資訊來源，包含銀行自行揭露(Self-reporting)、SEC filings 及
1 資料庫的網址：http://research.stlouisfed.org/fred2/
2 Roley and Troll (1984)發現市場利率會與聯邦基準利率呈現正向顯著的關聯性。這種關聯性在
短期利率會呈現較強的效果；在長期利率則呈現微弱的效果。