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[Insert Table 6 here]
5. 穩健性測試
5.1 主成分分析法
接著我們參考 Karpavicius and Yu (2017)利用主成分分析法，將 9 個利率指標 萃取成一個綜合性指標。我們以第一主成分的利率指標(PC)做後續的穩健性測試，
該綜合利率指標具有 93.43%的解釋變異，與 Karpavicius and Yu (2017)使用的指 標相似7。
Table 7 是使用主成分分析法之實證結果。在 Model 1 至 Model 3 是所有樣本 的結果；在 Model 4 至 Model 6 是處於 Banking crisis 期間的結果；在 Model 7 至 Model 9 是處於 Non-Banking crisis 期間的結果。
由 Model 1 至 Model 9 顯示，利率與零負債是呈現顯著的負向關係，結果是 維持不變。在銀行借貸關係指標部分，我們發現在所有樣本(Model 1 至 3)及
Non-Banking crisis 期間(Model 7 至 9)，銀行借貸關係指標與零負債呈現顯著負向關 係，但是在 Banking crisis 期間(Model 4 至 Model 6)，只有解釋變數是 REL(Dummy) 呈現顯著的負向效果，REL(Amount)及 REL(Number)則呈現不顯著的結果。最後，
在利率與銀行借貸關係指標之交乘項，我們只有發現所有樣本及 Non-Banking
7 Karpavicius and Yu (2017)的第一主成分利率指標之解釋變異為 96.6%。
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crisis 期間，交乘項與零負債呈現顯著正向關係，但是在 Banking crisis 期間則呈 現不顯著的結果。
[Insert Table 7 here]
5.2 替代的應變數：近似零負債公司(ZLTD)
在本小節，我們用 Strebulaev and Yang (2013)所建構的近似零負債指標(ZLTD) 作為替代的應變數。ZLTD 表示當公司 i 在第 t 期的長期負債為零時令為 1，其他 則令為 0。ZLTD 代表公司是可以擁有短期負債(一年內)作為融資工具。
Table 8 是以 ZLTD 作為應變數之實證結果。為了減少表格篇幅，我們是以第 一主成分利率指標作為解釋變數。由 Model 1 至 Model 9 可知，利率與零負債是 呈現顯著的負向關係，結果維持不變。在銀行借貸關係指標部分，我們發現在所 有樣本及 Non-Banking crisis 期間，銀行借貸關係指標與零負債呈現顯著負向關 係，但是在 Banking crisis 期間，我們發現所有的銀行借貸關係指標都呈現不顯 著的結果。最後，在利率與銀行借貸關係指標之交乘項，我們只有發現所有樣本 及 Non-Banking crisis 期間，交乘項與零負債呈現顯著正向關係。然而與 Table 7 的結果相較，在 Non-Banking crisis 期間，以 ZLTD 作為應變數時，交乘項的影 響對零負債的影響效果只有達到 5%的顯著水準。在 Banking crisis 期間則呈現不 顯著的結果。
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[Insert Table 8 here]
5.3 公司信用評等的差異
接著本論文測試在不同公司的信用評等下，是否對我們的實證結果產生差異 性。首先我們根據公司是否擁有信用評等，將樣本區分為：在 Model 1 至 Model
3 是表示公司沒有信用評等；Model 4 至 Model 6 是表示公司擁有信用評等。此 外，我們也根據信用評等的強度，將樣本區分為：在 Model 7 至 Model 9 是表示 公司的信用評等低於投資等級；Model 9 至 Model 12 是表示公司的信用評等高於 投資等級。
由 Model 1 至 Model 3 可知，當公司沒有信用評等時，利率與零負債是呈現 顯著負向關係；銀行借貸關係指標與零負債也是呈現顯著負向關係。然而，我們 沒有發現交乘項會對零負債產生顯著的影響效果。在 Model 4 至 Model 6，當公 司擁有信用評等時，利率對零負債沒有產生顯著的影響效果；銀行借貸關係指標 與零負債是呈現顯著負向關係；交乘項會對零負債產生顯著的正向影響效果。在
Model 7 至 Model 12，我們將樣本區分為投資等級及非投資等級，也存在相同的 實證結果。
綜合以上結果，我們認為擁有信用評等的公司更容易透過銀行借貸關係，順 應市場利率去進行資本結構的調整。因為擁有信用評等的公司與外部銀行的資訊
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不對稱較低，因此有較低的 Hold up 效果(Santos and Winton , 2008; Hale and Santos, 2009)，當利率變化時，公司的負債比率可以更容易去調整。
[Insert Table 9 here]
5.4 同步性的內生性問題。
在本小節，我們將所有的解釋變數及控制變數取落後一期，以避免潛在的內 生性問題。由 Table 10 可知，我們的實證結果是維持不變。
[Insert Table 10 here]
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本，使得公司會更傾向舉債。本論文支持零負債公司的行為是服從順循環(pro-cyclical)理論，亦即景氣衰退期間，公司舉債會較低(Cenesizoglu and Essid, 2012;Baum et al., 2009; Korajczyk and Levy, 2003; Erel et al., 2012)。本論文也發現零負 債公司會使用較多保留盈餘及較高的現金持有。 Petersen, 2006; Graham and Leary, 2011; Leary, 2009)。