在時間序列中探討股票與匯率市場關係的相關文獻為數不少，但是對於資料的選取 和所使用方法不同下結果也會造成一些差異。以下為整理一些學者所做的研究。
（一）國外文獻
Ajayi and Mougoue (1996)探討股價和匯率間的關係在八個工業國(加拿大、法國、德 國、義大利、日本、荷蘭、英國、美國)，研究期間為 1985 年 4 月至 1991 年 7 月每日 股票的收盤價和匯率。使用單根、共整合、誤差修正的方法去研究兩變數間的關係。研 究發現，這兩變數在長、短期均存在顯著的關係。
當本國股價上漲：
1.在短期下，本國股價上漲會造成本國貨幣貶值。
2.在長期下，本國股價上漲會造成本國貨幣升值。
作者認為在短期下因為股價上漲造成通貨膨脹的預期，所以使得短期本國貨幣呈現貶 值；在長期下因為外國投資者對本國貨幣需求上升，所以使得長期本國貨幣呈現升值。
當本國貨幣貶值：
1.在短期下，本國貨幣貶值造成本國股價下跌。
2.在長期下，本國貨幣貶值造成本國股價下跌。
作者認為在短期下因為本國貨幣貶值會造成通貨膨脹，然而通貨膨脹又會造成本國股價 下跌；在長期下
因為
貨幣貶值對進口有不利的因素，造成股票市場貶值。Kwon and Shin (1999)，研究韓國的經濟活動藉由誤差修正下的共整合和 Granger 因 果測試解釋股票市場的報酬。資料研究期間為 1980 年 1 月至 1992 年 12 月，使用月資
總體的經濟變數存在長期的均衡關係。這些經濟變數包含生產指數、匯率、貿易收支、
貨幣供給和股票指數。而在短期下，生產指數和其他經濟變數存在短期的動態關係。另 外，投資人察覺韓國的金融市場和美國、日本的金融市場有所不同，韓國的金融市場對 於外匯、貿易收支、貨幣供給、生產指數較具敏感；而美國和日本的金融市場則對通貨 膨漲的變數較敏感。
Nieh and Lee (2001)研究股價和匯率動態的關係在七個工業國家(加拿大、法國、德 國、義大利、日本、英國、美國)，研究期間為 1993 年 10 月 1 日至 1996 年 2 月 15 日 每日股票指數的收盤價和外匯。使用單根、共整合、誤差修正模型進行探討。這篇研究 的結果和大部分先前研究的結果不一致，但卻和Bahmani-Oskooee and Sohrabian (1992) 研究的結果相同，實證結果皆認為在長期下，股價和匯率不存在顯著的關係。而在短期 下，股價與匯率具有雙向的因果關係。作者認為由於資本管制的國家自由化和國際化程 度皆不相同，導致兩個金融變數的預測能力不同。這說明了股價和匯率在經濟體系的長 期下沒有共同趨勢，因此在長期下它們會趨向均衡。
Kim (2003)，調查美國長期均衡的關係在股票價格、工業生產、實質匯率、利率、
通貨膨脹上。使用Johansen 的共整合測試和誤差修正模型探討在 1974 年 1 月至 1998 年 12 月期間內的月資料。由共整合發現，股價和四個變數間存在長期的均衡關係。從誤差 修正顯示，在股價、工業生產和通貨膨漲變數間做調整使改善五個變數間不均衡的現 象，而變異數分析指出股票價格可由利率所影響；通貨膨脹由股票市場和利率的改變所 影響；而利率雖然為一個外生變數，但通貨膨脹和匯率會影響它。而變數間的關係，發 現股價和工業生產有正相關，但和實質匯率、利率、通貨膨脹有負相關。
Smyth and Nandha (2003)探討股價和匯率的關係在南亞國家，這些國家有孟加拉共 和國、斯里蘭卡、巴基斯坦、印度。研究期間為1995 年 1 月 2 日至 2001 年 11 月 23 日 的日資料，使用單根、共整合、Granger 的因果測試，結果顯示這四個國家在長期下股 價和匯率不存在均衡關係。從Granger 的因果測試發現印度和斯里蘭卡這兩個國家有單 向的因果關係，認為匯率會影響股價；但在孟加拉共和國和巴基斯坦股價和匯率這兩變
數是不相互影響的。
Phylaktis and Ravazzolo (2005)，使用共整合和多變量 Granger 的因果測試分析亞太 區域(馬來西亞、泰國、香港、菲律賓、新加坡)在 1980 年 1 月至 1998 年 12 月間的月資 料。結果顯示，股票市場和匯率市場有正向關係，且美國股票市場居於領導者的角色，
作者認為是因為經濟體系的開放，美國有大量的進出口貿易。普遍提高國際貿易且增加 經濟的整合即使存在限制下也會加強金融整合。
（二）國內文獻
邱瑞文(2000)，以北美自由貿易區(美國、加拿大、墨西哥)和亞洲區域經濟國家(日 本、韓國、泰國、馬來西亞、新加坡、香港、大陸、台灣)為研究對象，探討 1997 年 7 月 2 日至 2000 年 12 月 31 日在亞洲金融風暴發生期間，兩大經濟體系內國際股市長短 期動態傳導效果的變動情形。利用Johansen 最大概似共整合檢定與向量自我回歸模型觀 察個別國家間是否具有長期穩定之關係、Granger 因果關係、衝擊反應函數及預測誤差 變異數分解。從檢定結果發現，北美自由貿易區和亞洲區域國家股市在亞洲金融風暴發 生期間，各國股市之間不存在長期穩定的均衡關係，與台灣亦無長期穩定均衡關係。因 此作者認為，國際股市投資者可藉由將資金分散在此範圍股市間而達到降低投資風險的 效果。
曾林鈴(2002)，研究台灣、香港、大陸股票市場中，貨幣在強勢或弱勢時對股價或 匯率的連動影響。以單根、共整合、誤差修正、Granger 因果關係檢定 1993 年 3 月至 2001 年9 月間這三個市場中的關係。研究結果顯示：
1.台幣對美元強勢時匯率和股價沒有領先或落後的關係；當台幣對美元弱勢時匯率 有領先股價的關係。
2.在各期中，香港股價與匯率均無領先或落關係。在美元弱勢時，呈正向，即美元 升值造成香港股市下跌；在美元強勢時，呈正向，即美元匯率上升，香港股價上升。
在美元強勢時，呈正向，意即美元匯率上升，上海B 股股價上升。深圳 B 股，美元匯 率與股價均無領先或落後關係。在美元強勢或弱勢時，呈負向，即美元升值，深圳B 股 上漲。
楊景惠(2003)，以單根、共整合、誤差修正、Granger 因果關係研究在短期 1996 年 1 月 1 日至 1998 年 12 月 31 日，長期 1992 年 1 月 1 日至 2002 年 12 月 31 日，美國、東 亞四小龍(新加坡、南韓、香港、台灣)與東協四小虎(泰國、馬來西亞、印尼、菲律賓) 在金融風暴前後期股匯市之連動關係。結果發現：
1.金融風暴使得東亞各國，股匯市的連動關係更為密切。
2.金融風暴後，不論在長期或短期，均使東亞各國在股匯市間的連動關係更為密切。
3.歷經金融風暴後，東亞各國股匯市深受美國股匯市影響。
作者認為，各國股匯市連動性極高，外匯市場的不穩定將造成股票市場漲跌的一項 重要因素。所以投資者若僅考慮單一市場，忽略整體區域性，可能導致偏誤的判斷，而 造成投資損失。
吳景梅(2003)，使用單根、共整合、誤差修正模型來探討總體經濟指標(貨幣供給、
利率、消費者物價指數、工業生產指數、加權股價指數)與匯率的關係。研究期間為 1981 年1 月至 2003 年 7 月，使用月資料。研究結果發現，從 Johansen 的共整合檢定中有四 組的共整合關係，再進行最大特性根發現，當貨幣供給減少、利率相對上升、物價水準 相對提高、工業生產力相對增加、加權股價指數下降，將使本國國際收支帳產生順差，
會使資金流入，外匯市場產生超額供給，匯率下降，本國幣值升值。另外在誤差修正模 型中使用名目匯率為因變數時，誤差修正項係數為正，表示貨幣供給、利率、消費者物 價指數、工業生產指數、加權股價指數可以用來解釋名目匯率可能會產生高估現象。亦 即，六個變數長期關係的存在，主要由於貨幣供給、利率、物價水準、工業生產指數、
加權股價指數的調整。
黃伯乙(2004)，探討歐洲六國包含英國、德國、荷蘭、法國、義大利、西班牙各國
間股價連動關係和其對歐元匯價間的連動關係。此研究期間為1999 年 1 月 1 日至 2003 年12 月 31 日，分別使用日資料和月資料進行研究。以單根、共整合、誤差修正、Granger 因果關係檢測歐洲股價和歐洲匯率間的關係。
歐元匯價和歐洲六國指數間的關係：
1.共整合檢定下，歐元和歐洲六國指數間在日資料及月資料皆存在長期均衡的關係。
2.修正誤差模型下，歐元和歐洲六國指數間在日資料及月資料下，不論在長期或短 期皆相互影響。
3.因果關係檢定下，在月資料下得知歐元匯價和歐洲六國指數間互為因果關係，也 就是歐元和此六國指數具有齊漲齊跌現象。
歐洲六國指數彼此間的關係：
1.共整合檢定下，歐洲六國指數間在日資料及月資料皆存在長期均衡的關係。
2.修正誤差模型下，歐洲六國指數間在日資料及月資料下，不論在長期或短期皆相 互影響，也就是任兩國皆有齊漲齊跌的現象。
3.因果關係檢定下，日資料及月資料有著單向的因果關係。
游慧雯(2005)，探討台灣股匯市與美國及日本股市之關聯性研究。研究時間為 2001 年1 月 4 日至 2004 年 12 月 30 日的日資料，使用的方法有單根、共整合、Granger 因果 測試、誤差修正模型來進行分析。研究發現：
1.股價指數和匯率之間的因果關係在不同國家中會有不同的領先關係。
2.資本市場規模較大國家的股票市場會對資本市場規模較小的國家股票市場產生影 響，且為單向影響。所以小型開放經濟的台灣股價指數易受到國際股市的影響。
3.美國加權股價指數對台灣加權股價指數的領先影響日數大於日本加權股價指數對 台灣股價指數領先的影響日數，作者推論，近年日本為台灣貿易總量最大的國家，因此
4.股價指數與匯率的關聯性為反向的關係，研究發現，當一國股價指數上漲，投資 人將資金投入到股票市場，造成外匯市場資金流失，使得貨幣貶值。
4.股價指數與匯率的關聯性為反向的關係，研究發現，當一國股價指數上漲，投資 人將資金投入到股票市場，造成外匯市場資金流失，使得貨幣貶值。