新興信用風險衡量方法

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第二節 新興信用風險衡量方法

近年來，學術界和業界皆致力於研究新式信用風險衡量模型，其中包括 KMV 公司 JP Morgan 和其他金融機構及顧問公司，皆推出創新的信用風險衡量模型，

希望能改善傳統違約預警模型之缺點，這些信用風險模型引進了各式的概念和不 同的評價方法，如信用評等移轉的概念、選擇權評價方法以及考慮總體經濟變數 等，而建構之預測模型不再是以線性模型為主，而轉以研究投資組合之評價方 法，建構資產報酬之適當的機率分配，企圖找到在給定信賴水準之下之信用風險 值。以下本研究將介紹目前較為著名之新興信用風險衡量方法。

1.KMV 模型:

此模型為透過選擇權評價模型之概念所建立，該模型視公司之權益(股票) 為一履約價為負債價值之買權，在给定到期時間和無風險利率下，解出公司資產 之市場價值和波動度，並求得預期違約機率。該模型之特點在於其具有前瞻性 (Forward Looking)，為利用已知的歷史資訊，預測未來一段期間公司之違約機 率，這點與傳統之違約預測模型有很大的不同。KMV 模型在實務上被廣泛的使 用，而本研究亦選擇此模型作為實證研究之模型，因此將在下一章針對此模型做 更詳細之介紹。

2.信用風險計量法(Credit Metrics):

該模型是由 J.P Morgan 於 1996 年所推出的信用風險管理方法，又稱為信用 矩陣模型，該模型利用估計未來一段時間因為公司之信用評等改變(包括違約)，

造成債權人之資產價值波動之概念，和 KMV 模型同為利用市場價值評價為基礎之 模型，因為當債務人之信用評等產生波動時，將會導致債權人所持有之信用投資 組合市值隨之波動，導致獲利或損失，因此此模型亦改善了傳統違約預測模型中 之會計資訊所無法反映之訊息，因為其使用的是市場價值而非帳面價值，固更能

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反映信用投資組合之信用風險。以下將簡單介紹此模型之信用風險衡量步驟:

1. 評估投資組合中各信用資產的曝險狀況，各信用資產包含各種信用相關之金 融工具，包含各債務人之放款金額、持有之債券部位、以及信用連結之衍生 性金融商品等曝險單位。

2. 因信用評等之改變會導致信用資產的價值產生波動，在考慮信用評等的變動 下，需要重新評估信用資產的價值。透過取得該信用資產之信用評等的移轉 機率(包含違約機率)，以及各信用評等下之折現率和違約回收率(Recovery rate)， 計算因信用評等或是違約所造成曝險部位的價值波動。而在給予移 轉機率下，可以獲得該信用資產價值的分配。

3. 由於資產間之相關性不容易由歷史資料中取得，固需要透過特定估計方法計 算各信用資產間之相關性，在考慮了資產間之相關性後，進而得到整個投資 組合價值之波動性和機率分配，在給定信賴水準下，即可求出信用投資組合 之信用風險值。

信用計量法之優點在於其考慮了信用評等之移轉所造成資產價值的波動，而 不是單以是否違約做為評判的依據，不過其某些假設並不符實際情況，例如其假 設無論債務人是誰，只要屬於同一等級之信用評等，其信用評等轉換的機率皆相 同，因此並無考慮到債務人本身之特性如經營和財務狀況等；且在相同之信用評 等下之折現率亦為固定，以及並無考慮總體經濟狀況，這些假設皆使模型在預測 真實世界之信用風險時受到限制，此外資產間相關性的估計方法的不同亦會影響 模型之最終結果。

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圖 2-1:信用計量法之架構

3.信用風險加成模型(CreditRisk+)

該模型是由瑞士信貸第一波士頓銀行(Credit Suisse First Boston, CSFB) 所發表之信用風險衡量工具，該模型之特色在於其引進保險精算之技術來分析信 用風險，其將違約機率視為一連續隨機變數，用以描述一段期間內違約事件發生 之可能性，計算方法為透過建立違約機率之機率分配(如卜瓦松分配或常態分 配)，在已知分配下計算違約機率，並考慮在違約下之回收率以求得違約下之損 失金額，得到預期違約損失的機率分配，同樣的可以求出在给定信賴水準下之信 用風險值。該模型並無考慮信用評等之變動和利率走勢，並且提出了以經濟資本 (Economic Capital)來支付非預期損失(Unexpected Loss)之概念。

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圖 2-2:信用風險加成模型之流程 4. 信用投資組合觀點法(Credit Portfolio View)

該模型由麥肯錫公司於 2000 年提出，亦稱為麥肯錫模型。該模型除了改率 信用評等之變遷外，更加入考慮了總體經濟因素，以過去總體經濟的歷史資料作 為基礎，以蒙地卡羅之模擬技術模擬各地區總體經濟狀況之變化，作為影響信用 評等移轉機率之變數，該模型改善了信用計量法假設相同信用等級債務人之信用 評等移轉機率皆相同的缺陷，可視為改良型之信用計量模型。

下表為針對新興信用風險衡量模型進行之整理:

表 2-2:新興違約預測模型之整理:

模型名稱 提出公司 時間 模型特色

KMV 模型 穆迪 KMV 公司 1997 利用選擇權評價模型

信用計量法 J.P Morgan 1996 考慮信用評等移轉造成信用資產價值 之變化。

信用風險加成法 CSFB 1998 利用保險精算之概念，計算違約機率 之分配。

信用投資組合觀點法 麥肯錫公司 2000 相較於信用計量法，考慮了總體經濟 之因素。

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由於銀行業多為藉由所謂財務槓桿(financial leverage)作為獲利的根本，

但過高的財務槓桿意味著更高的獲利波動度，意即加重公司承擔的風險。為了維 增加其收益率。由於獲利性與安全性、流動性存在著抵換(trade off)關係。高 流動性的資產，其獲利率較低;反之流動性低的資產獲利性高。再則安全性高的 資產， 如債券等，只有利率風險而沒有流動性風險，其獲利性則較低。