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第二節 樣本與資料來源
本文選取的資料為：2000/01～2020/04 間美國芝加哥期貨交所 (Chicago Board of Trade, CBOT) 交易的 10 年期美國國庫券期貨，摩根史坦利資本國際公 司 (Morgan Stanley Capital International, MSCI) 編 制 的 全 國 家 世 界 指 數 (All Country World Index, ACWI)、開發中國家指數 (Emerging Market Index, EM) 以 及已開發國家指數（Developed Markets Index, DM）的日報酬。其中這三個 MSCI 指數統稱MSCI 世界指數。資料的開始期間為亞洲金融危機後一年，資料期間涵 蓋了2007～2008 年由美國次貸危機引起的全球性的金融風暴、2010 年歐洲主權 債務危機以及2020 年初由 COVID-19 所引發的全球金融恐慌。藉此，本文希望 可以得到一個可以更為廣泛使用的相關關係動態模型。
(一)、 10 年期美國國庫券期貨
美國國債市場是全世界規模最大、交易量最大的國債市場。相對應的，北美 也也擁有全世界最大的利率期貨市場。參與者的有很多，例如銀行、保險公司、
共同基金、養老基金、州政府、地方政府、中央銀行、海外投資者以及個人投資 者等。他們用國庫券期貨進行利率風險調整，或者作為資金的避風港。利率期貨 的交易量龐大，根據美國期貨業協會 (Futures Industry Association, FIA) 發佈的 有關2019 年衍生性金融商品交易量報告顯示，利率期貨交易量為 47.6 億美元，
佔全球衍生性商品的 13.8%。其中 10 年期美國國庫券期貨的交易量佔 9.45%，
是5 年期美國國庫券期貨交易量的 1.5 倍，是高交易量最高的國債期貨。圖 3-2 為2000/01～2020/04 間 10 年期美國國庫券期貨價格走勢。
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圖 3-2：10 年期美國國庫券期貨價格走勢 (二)、 MSCI ACWI
該指數包括23 個已開發國家和 26 個開發中國家市場的大型和中型股票，涵 蓋11 個行業。該指數根據 MSCI 的全球可投資市場指數 (Global Investable Market Index, GIMI) 方法建構而成，反映了不同地區、市值大小、行業等組合情況。隨 著各國資本市場開放，越來越多的投資人的投資方向不僅在國內市場，更著眼於 國際市場。相比單一國家的股價指數，ACWI 因涵蓋國家範圍多廣可以分散部分 國家風險，風險分散程度更強。圖3-3 為 2000/01～2020/04 間全國家世界指數走 勢。
圖 3-3：MSCI 全國家世界指數走勢
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(三)、 MSCI EM
新興市場的成長性大、投資潛力巨大，因此吸引了來自世界各地的投資人。
新興市場的報酬率雖然高，但是面臨的風險卻比已開發國家市場大很多。MSCI EM 指數的前就大成分為：中國、韓國、台灣、印度、巴西、南非、俄羅斯、墨 西哥以及泰國等股票市場。該指數經過MSCI 對各國金融市場研究後編制而成，
有效地減少發展中國家金融市場不夠透明的情況，幫助投資人更好地進行風險評 估、管理投資組合以及獲得其他相關資訊。圖3-4 為 2000/01～2020/04 間開發中 國家指數走勢圖。
圖 3-4：MSCI 開發中國家指數走勢 (四)、 MSCI DM
該指數衡量了在全世界擁有也不的大型和中型已開發國家企業的股價表現，
並覆蓋了每個國家約85%的市值變動。指數的組成部分包括：美國、日本、英國、
法國、加拿大、瑞士、德國、澳大利亞、荷蘭及其他14 個已開發國家。已開發 國家金融市場監管制度健全，有完善的經濟調控系統，市場化程度高，資訊流通 度高，資本證券化程度高，商品種類繁多因此交易非常活躍，規模龐大。不管是
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對全世的機構投資者或者是個人投資者來說都是一個非常重要的市場。圖3-5 為 2000/01～2020/04 間已開發國家指數走勢。
圖 3-5：MSCI 已開發國家指數走勢
從以上三張圖中發現 ACWI 和 DM 的走勢十分相似。如表 3-1 所示，其報 酬率的相關性也很高。這是因為ACWI 中包括 DM 和 EM 的成份，其中大部分 成份股來自於已開發國家。因此在研究股價指數報酬間相關關係動態結構的時候 只研究DM 和 EM 之間的關係。
表 3-1：資產報酬間相關係數 10Y T-Note
Future MSCI ACWI MSCI EM MSCI DM 10Y T-Note
Future - -0.3093 -0.2022 -0.3117 MSCI ACWI -0.3093 - 0.7329 0.9966 MSCI EM -0.2022 0.7329 - 0.6787 MSCI DM -0.3117 0.9966 0.6787 -