2.2 附加價值的定義及分類
2.2.2 無形資產評價
Edvinsson 和 Malone(1997)研究指出，企業無形資產的價值能夠經由評價智慧資本 來建立。學者藉由探索智慧資本與組織績效之關係，試圖實證智慧資本投入對於企業價 值之提昇有所助益，且大部分的實證結果皆發現這些智慧資本投資與企業價值呈現正向
市場價值
有形資產淨帳面值 無形資產
外部結構 內部結構 員工競爭力
成長 更新
效率
成長
更新
效率
成長
效率 更新 成長
穩定性 效率 更新
穩定性 穩定性 穩定性
關係。Sveiby（2002）根據以 Luthy(1998)、Williams(2001)的架構為基礎，完整地整理 了衡量無形資產價值的 28 種方法，並將其歸納整理為四大模式，分別是市場資本化法 ( Market Capitalization Methods, MCM)、資產報酬法(Return on Assets, ROA)、直接演算 法(Direct Intellectual Capital methods, DIC)、計分卡法(Scorecard Methods, SC)。其中直接 演算法與計分卡法所需收集的數據皆非公開的財務性指標，難以量化，且會隨公司不同 而不同，難以做跨公司的比較。因此，本計畫擬採 Sveiby(2002)分類評價法中之市場資 本化法中的權益市價淨值比(Market-to-book ratio, M/B ratio)、Tobin Q，以及資產報酬法 中的無形資產計算值(calculated intangible value, CIV)、經濟附加價值(economic value added, EVA)、智慧資本附加價值係數(VAICTM)、資本化超額盈餘法(CEEM-IAV)。選擇 這兩類評價方法是因為將金額量化，其優點有三︰一是特別適用於購併及股票評價、二 是適用於同業間跨公司的比較、三是較能清楚量化CEO 的目標。
然而其中無形資產計算值(CIV)由於計算公式的方法，是以三年為一期間，取其平 均值做計算，而本研究的所採用的變數皆為單年平均值，因而無法進行迴歸分析，故本 研究中不採用無形資產計算值(CIV)做為附加價值之代理變數。因此本研究共採取五種 衡量附加價值的方法：權益市價淨值比(Market-to-book ratio, M/B ratio)、Tobin Q ratio、
經濟附加價值(economic value added, EVA)、智慧資本附加價值係數(VAICTM)、資本化超 額盈餘法(CEEM-IAV)，作為衡量企業附加價值的代理變數。
以下分別介紹五種衡量方法之計算公式：
1. 市場資本化法( Market Capitalization Methods, MCM) (1)、 權益市價淨值比(Market-to-book ratio, M/B ratio)
Stewart 於 1997 年所提的方法，他認為這是最簡單最快又有道理的方法，但也是最 差的方法。智慧資本的價值就是公司的市場價值除以公司的帳面價值。公式如下：
/ MV
M B ratio
= BV 其中，
MV：公司市值，及流通普通股在外股數乘以普通股價格。在本研究中定義 MV=年底普 通股提供在外股數乘以該年的平均普通股價格。
BV：公司帳面值，即股東權益帳面值。
而這個方法的問題在於：1. 帳面價值只反應了由政府或財會準則所訂定出來的資產 價值，容易受到不同國家、不同會計政策的影響；且帳面價值通常只反應了歷史成本，
而無法完全反應有形資產的價值。2. 公司的市場價值容易受到無形資產之外的其他因 素，諸如法令管制、政府措施、謠言、流行…，之影響。3. 此方法無法用以衡量智慧資 本個別成分的價值。
若要提高此法的可靠度及用處，就是透過公司間的比率比較，及可以減少不必要的 問題，且可以告知公司競爭對手及產業的資訊為何。本研究由於是利用計算得到的 MVBV 值，做為價值鏈中廠商間的比較，做一趨勢的探討，故將此法列入研究之中。
(2)、 Tobin’s Q ratio
Tobin’s Q ratio 是耶魯大學的 James Tobin 得到諾貝爾經濟學獎所提出。它是一種假 說，指出一個公司的市場價值應該等同於它的重製成本。公式如下
' cos
market value Tobin s q
replacement t
=
當Q 值介於 0 與 1 之間，即較低的 Q 值，表示公司的市場價值小於其重製成本，
也就是公司權益被市場低估。反之，較高的Q 值，即大於 1，表示公司被市場高估價值。
Stewart 認為此法的精神與 MVBV 相似，及市場認為大於公司成本以上的價值，即是扣 除有形資產價值後的無形資產價值。
由於公司的重製成本難以估計，且提出的細部項目過多，為了滿足簡單性及時效 性，Kee H. Chung and Stephen W. Pruitt 於 1994 年提出簡單的估計方法，即：
MVE PS DEBT Simple Approximate Q
TA + +
=
其中，
MVE：公司股價×流通在外股數 PS：公司流通在外特別股的清算價值
DEBT：流通負債－流通資產＋長期負債（皆帳面值）
TA：總資產帳面值
估計Q 所需的資料都可以從基本的財會資訊中得到。依 Chung et al.(1994)的研究證 明，Simple Approximate of Tobin’s Q 具有 96%以上的解釋歷來說明 Tobin’s Q 的波動，
適合研究及投資人員做每日的更新決策資訊，故本研究以Simple Approximate of Tobin’s Q 之計算方法作為 Tobin’s Q 之替代公式。
2. 資產報酬法(Return on Assets)
(1)、 經濟附加價值(Economic Value Added, EVA)
經濟附加價值(EVA)是由紐約 Stern Stewart & Co.財務顧問公司於 1991 年所提出來 的，其求算方式與剩餘利潤(Residual Income；RI)非常相似，是一個綜合會計觀念及經 濟基礎的財務績效衡量指標，主張企業價值需經過部分會計科目的調整，方能完整呈現 企業的經濟價值，強調企業應賺取超過資金成本的報酬來創造股東價值(shareholder value)。目的在將會計數字調整為經濟盈餘，用以衡量管理者在考慮成本後，是否產生 正的經營績效，Stewart(1997)認為藉由調整財務報表上相關於無形資產之盈餘，其計算 得到的改變值可用以衡量智慧資本是否產生價值。本研究採用公式為：
( )
EVA= ROIC WACC− ×Invested Capital 其中，
ROIC：投入資本報酬率 WACC：加權平均資金成本
Invested Capital：期初投入資本＝淨營運資金＋固定資產淨額＋其他資產淨額
在此之 EVA 僅考慮本業價值，是因為考慮到價值創造的常續性；考慮期初投入資 本，是因為考慮到投入資本產生價值的遞延性。
(2)、 智慧資本附加價值係數(VAICTM)
此法由Ante Pulic(2000)所提出，用以衡量智慧資本及財務資本創造了多少價值及效 率。價值創造部分主要用三部分來組成：財務資本(capital employed)、人力資本(human capital)、結構資本(structural capital)。Firer(2003)曾經彚整使用智慧資產附加價值係數 (VAICTM)的三大理由︰1.為跨國、跨產業間公司的比較提供了一個具標準化、一致性之 基礎(Pulic & Bornemann, 1999)。2.它所使用的數據均為經過會計師簽証的財務資訊，因 此具有客觀性與可驗證性(Pulic, 1998, 2000)。3.它的概念相當直接清晰，不僅增加許多 內部與外部利害關係人的瞭解，更使其容易計算(Schneider, 1999)。公式如下：
TM
VA
VAIC CEE HCE SCE
VA VA VA
CEE：財務資本效率係數(capital employed efficiency coefficient)，投資每單位財務資本可 創造的附加價值。
HCE：人力資本效率係數(human capital efficiency coefficient)，投資每單位員工或成本可 創造的附加價值。
SCE：結構資本係數(structural capital efficiency)，結構資本為附加價值減去人力資本，
顧結構資本與人力資本為反向關係。
(3)、 資本化超額盈餘法(CEEM-IAV)
此法又被稱為「財政法」，因為此評價方法最早出現在 1920 年美國財政部所出版 的「上訴評論備忘錄第34 號」(Appeals and Review MemoRandum number 34, ARM34)，
是美國國稅局應釀酒業者要求而制訂，起因是當時的釀酒業者需要計算禁酒令讓他們損 失了多少的商譽及其他無形資產等，並且此法也方便在報稅時使用。美國國稅局於1968 年修正後，正式發佈於「賦稅規則六八-六 0 九號」(Revenue Rule 68-609)。此法廣泛使 用在夫妻離異、股東異議、買賣同意書及其他交易有爭論之時。計算方法如下：
Amato and Wilder (1990)指出企業的經營績效會因所屬產業不同而有所差異，但不 同的產業在不同景氣時期的經營績效也有所不同。而通常產業中的需求量及銷售量亦決 定了該產業的經營績效，因此 Berman (1997)觀察各個產業的需求及就業情況，發現家 俱業、汽車製造業、家電業、零售業的需求面及就業情況深受景氣波動的影響；而製藥 業、教育服務業、食品業的需求面及就業情況較不易受到景氣波動之影響。Ramcharran (2001)認為汽車零件需求的多寡仰賴汽車量的銷售，而汽車量銷售的多寡又深受美國經 濟景氣的影響，因此景氣的變動與汽車零件供應商之獲利能力成正比。因此，時間效果