產品解析

目標可贖回遠期契約(Target Redemption Forward；TRF)：是一種選擇權類的 衍生性金融商品。以人民幣舉例來說，該商品就是投資者和銀行對賭人民幣匯率 終止事件 Termination event

定義為獲利點數和（獲利次 數和）超過目標價內價值

（次數）

收付條件 Payoff condition

履約價格、保護價格與樞紐 價會在此出現，用以進行損 益計算

產品比價日 Fixing dates 頻率可為一個月或兩周等 產品交割日 Delivery dates 為比價日後二至三天左右

‧ 國

立 政 治 大 學

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N a tio na

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目前國內銀行銷售之 TRF 商品以承作人民幣最為盛行，交易金額多為一百 萬美元，契約存續期間通常分為 12 個月或 24 個月，在存續期間內會進行多次(每 月或每兩周)比價作業，並於比價日當日以契約上所訂之收盤匯率與收付條件進 行收付金額之計算。

 以看漲之匯率為例(人民幣)

圖 9 TRF 之 Pay off 圖形(看漲)

資料來源：本研究繪製

假設比價當日人民幣匯率持續走升至 6.05 之匯率，高於履約價格的 6.15 匯 率，投資者將有權按低於現價的 6.15 執行價匯價買入人民幣，賺取 10 萬人民幣 匯兌的收益(本金×匯差=100 萬美元×(6.15-6.05))；反之，若比價當日人民幣匯率 走貶來至 6.25 之匯率，低於保護價格的 6.20 匯率，投資者則有 20 萬人民幣的虧 損(本金×匯差×槓桿倍數=100 萬美元×(6.15-6.25)×2)。

進行交割

USD/CNY

‧ 國

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簡單來說，當人民幣貶到 6.15 換 1 美元(藍色實線)，投資者都可獲利；介於 6.15 至 6.20(綠色實線)，則投資者損益兩平；但若人民幣貶破 6.20(紅色實線)，

則投資者虧損湧現。是一種獲利有限，但虧損無窮的衍生性金融商品。

 以相對平穩之匯率為例(歐元)

圖 10 TRF 之 Pay off 圖形(區間)

資料來源：本研究繪製

另外，以具有樞紐價及保護價之 TRF 為說明。由上圖所示，樞紐價用於區 別其左右兩端不同收付條件，可視為圖一契約兩組不同方向之組合。而契約之獲 利區為保護價區間內，如落入保護價區間外，損失亦以「槓桿名目本金」計算。

同樣的，在遭受損失的同時，因損失的點數並不在目標價內價值計算，故如 期中遭逢幾次大額虧損，但之後如達到目標獲利滿足時，此契約仍會提前終止，

且此時投資人可能已遭逢高額損失。上述情況隱含當匯率波動度大時，對於 TRF 商品價格將產生巨大的負面影響。當然，如匯率方向錯估，損失金額亦可能於短 期間迅速累積，這也是金管會將 TRF 視為高投機性商品的最大原因。

評價方面，TRF 可拆解成數個買賣權的組合(視產品條款而定)，但由於 TRF 屬於每月履約之新奇選擇權，且有保護區間以及累進出界條款，所以目前並沒有

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