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第伍章、結論與建議
本研究主要探討最近兩任央行總裁在外匯市場上的干預行為是否不 同，然而央行干預匯市的資料不易取得，因此本研究藉由蒐集公開的央行 干預新聞資料，並將新聞資料歸納分成阻升、阻貶兩類， 再將資料期間 分成五個時期，先做初步的敘述統計分析，推測央行可能的干預行為，再 將阻升、阻貶新聞資料設虛擬變數加上新台幣匯率變動率（變動率幅度）、 日圓匯率變動率（變動率幅度）作為解釋變數，利用最小帄方法以當日（下 一日）新台幣匯率變動率（變動率幅度）作為被解釋變數做迴歸分析。
在初步的敘述統計大致上可以發現，央行干預匯市有逆風干預的行為，
然而即便出手干預，也較少有試圖扭轉當天匯率走勢的情形。有干預新聞 日的當天帄均交易量會比無干預新聞日的多。通常央行的阻升行為並不會 影響下一天新台幣升值的走勢，但下一天新台幣匯率變動率幅度會降低。
然而在央行的阻貶行為方面，下一天新台幣匯率變動率幅度則不一定會降 低，可能和新台幣匯率的貶值通常是當時的政治經濟不穩定所造成有關。
迴歸結果方面，由於彭淮南時期在全期間內佔了八成以上，因此兩者 在干預新聞方面的統計結果顯著性類似；另外，因為許遠東先生任內時間 較短，加上任期中遭遇亞洲金融風暴，也因此許遠東時期和亞洲金融風暴 期間兩者對干預新聞的統計顯著性也會相似，至於亞洲金融風暴前期的干 預新聞則沒有任何的統計顯著性。以下結論主要探討彭淮南時期以及許遠 東時期的不同：
（一） 當日新台幣匯率變動率為被解釋變數
在彭淮南時期，當日干預新聞或是前一日干預新聞當虛擬變數都具有
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統計的顯著性，但是不管當日或是前一日阻升（阻貶）新聞對當日新台幣 匯率變動率卻都是負向（正向）的影響，也尌是當日新台幣匯率依舊是升 值（貶值）。在阻升新聞方面，推測可能是因為當天新台幣強力升值，而 央行採取緩升的政策，導致雖有干預但匯率依舊呈現升值的態勢，或是因 為當天新台幣升值強勢的關係因而有央行進場干預的傳聞。另外在阻貶新 聞方面，由於新台幣貶值經常是因為遭受到一些非預期的政治或經濟情勢 變化所造成，即使央行有干預的行為，可能也無法改變當天新台幣貶值的 走勢，或是央行干預的新聞只是傳聞而已，甚至央行有助貶的行為。若將 當日干預新聞以及前一日干預新聞一起當虛擬變數，則發現只有當日干預 新聞具有顯著性，可能是因為彭淮南先生在外匯市場的干預行為是較為即 時且迅速反應。
至於在許遠東時期，不管是當日干預新聞、前一日干預新聞或是當日 以及前一日干預新聞當虛擬變數，皆只有阻貶新聞對當日新台幣匯率變動 率有統計上顯著性。可能是因為許遠東先生擔任央行總裁時間較短，且適 逢亞洲金融風暴發生，因此阻貶新聞的顯著性相較阻升新聞明顯許多，又 當日干預新聞跟前一日干預新聞一起當虛擬變數皆顯著，推測許遠東先生 在外匯市場的干預行為是有遞延的效果。
（二） 下一日新台幣匯率變動率幅度為解釋變數
在彭淮南時期，當日阻升（阻貶）新聞對下一日新台幣匯率變動率幅 度有顯著的正向（負向）影響，下一日新台幣匯率會貶值（升值），顯示 彭淮南先生在匯市的干預是有效果的。然而許遠東時期，可能和當時正逢 亞洲金融風暴新台幣強力貶值有關，所以當日阻升新聞沒有任何顯著性，
而當日阻貶新聞對下一日新台幣匯率變動率幅度有顯著的正向影響，下一
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生的干預行為相較溫和，不會有立即的效果出現。
總結來說，彭淮南先生和許遠東先生在外匯市場的干預行為從模型一 跟模型二的迴歸結果推測，可能彭淮南先生在干預匯市是較為迅速並且可 以看到立即的影響，而許遠東先生在匯市的干預上則是較為溫和並有遞延 的效果。另外，可能也和兩位央行總裁所採取的貨幣政策不同有關3。
本研究的干預新聞資料來源包括了市場傳言央行干預以及央行重要 官員發言，但之後可以嘗試將央行重要官員發言的干預新聞獨立出來，並 且依照官階層級分類，比較許遠東時期和彭淮南時期的不同，可能會有不 一樣的結果。除此之外，也可以將 2008 年以及 2009 年的金融海嘯時期做 分析，然後和 1997 年以及 1998 年的亞洲金融風暴時期做比較，分析許遠 東先生和彭淮南先生在遭受巨大的經濟衝擊時會有什麼樣不同的政策行 為。另外，也可以探討干預新聞出現天數的持續性，例如持續一天、兩天 或三天等，來檢視持續性的干預新聞對市場的影響。
3 陳旭昇與吳聰敏（2010），「台灣貨幣政策法則之檢視」。該篇論文的實證結果顯示 1981 至 1997 年間，M2成長率法則較能描述央行的貨幣政策，而 1998 至 2008 年間則是利率法則較能描述央行 的貨幣政策。
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附錄：分類新聞範例
阻升新聞
受美元轉弱激勵，昨天歐元、人民幣及日圓等主 要全面強勁飆高，台幣亦隨國際市場波動，呈升 值格局，但尾盤在央行進場阻升下，終場以 32.278 收盤，小升 1.9 分；成交量 10.44 億美 元。（2010-07-03/聯合報/AA2 版/股市〃基金）
阻貶新聞
昨天新台幣一路貶至逼近 29 元，尾盤中央銀行 拋出上億美元，不到一分鐘即由 28.97 元大幅升 值至 28.639 元，市場人士及廠商都跌破眼鏡，
先前預期新台幣將續貶的銀行及廠商在毫無預 警之下，單日損失十分慘重。（1997-08-08/經 濟日報/04 版/金融 1）