研究假說

一 、公司特徵與股利政策之關係

一個公司經營的好壞與否往往跟它的經營績效有很大的關係。獲利能力佳 的公司才有能力使公司永績的經營下去，也才有能力提高股東的價值。此外，

有良好獲利記錄的公司，信用評等較佳，可以以較低的資金成本向外融資。公 司不需保留太多的盈餘以備營運之需，且獲利能力強的公司，可以在短時間內 創造出更多的盈餘。因此，公司若想發放較多的股利，並不是困難的事。

Deangelo(1990)以1980年至1985年間，在紐約交易所上市且面臨財務危機的公 司的 28家公司為研究對象，探討營運虧損與股利發放間的關係，實證結果顯 示，當公司盈餘不佳時，公司即會減少股利的發放。Fama和French(2001)的研 究指出獲利率愈高的公司，比較喜歡發放現金股利。因此，公司獲利能力愈 佳，愈傾向發放股利。

此外，當公司處於快速成長的階段，投資機會很多，如果有良好的投資機 會可使公司創造未來更多的盈餘，則公司管理當局會保留較多的盈餘，以因應 投資之需；同樣地，如果投資人認為公司的投資機會較其個人的投資機會更有 利時，也將樂意公司保留較多的盈餘作為投資之需，以追求更高的資本利得。

因此，此類型的公司在股利政策上會減少現金股利的發放。Jensen和

Meckling(1976)指出，當公司未來有好的投資及成長機會時，因投資資金需 求，導致可支配現金減少。公司因而發放較低的現金股利，以保留全部或 部份現金，或將保留盈餘轉增資，以供將來投資資金所需。Copeland(1987)實 證結果指出，公司成長愈快，為擴充資產所需之資金便愈多，未來投資需求愈 大，則該公司保留盈餘而不支付現金股息的可性也愈高。 Chang和Rhee(1990) 實證結果亦指出，公司成長愈快，則未來營運資金需求愈多，因此公司會將盈

投資機會愈多，愈不傾向發放 股利。

最後，公司規模愈大，在市場上通常會有較佳的商譽，在採用外部融資時 較容易，成本也較低且承擔風險的能力比小規模的公司強，因此規模較大的 公司比較會發放現金股利。相反的，小公司在融資時，會採用內部資金，以 避免外部融資所產生的高成本。Fama和French(2001)的研究指出實證指出 規模大的公司，比規模小的公司較喜歡支付現金股利。因此，公司規模愈 大，愈傾向發放股利。

二 、公司特徵及公司支付股利傾向改變

由第二章公司特徵與股利政策間關係之文獻探討中，我們可以看出公司 特徵與股利政策間是有某種程度上之關係，亦即公司特徵如果產生變化，會影響 公司的股利政策。

從以上的分析可以知道各種不同股利政策的公司有其既有的公司特 徵，若其特徵改變將會使得公司股利政策產生改變。因此，從圖1-1(a)(b) 及圖4-1(a)(b)，我們發現從民國 83年之後到86年台灣公開發行公司發放現金 股利的比例開始下降但到了87年後隨即回升。

再根據Fama和 French(2001)的研究指出，美國的上市公司從1978年 後，支付現金股利的公司比例開始逐年減少，其原因為(1).從1978年以後美 國的公開發行公司大多是不具有支付現金股利公司特徵的公司。2.從 1978年 以後美國公司支付現金股利有降低的傾向。故可能的情形為民國76年以後，

因公司特徵改變， 台灣公開公司支付股利比例下降。民國76年以後，台 灣 公 開 發 行 公 司不 傾向 發放 現金 股 利。

另外，在民國87年後，我們發現公司支付股利比例有回升的情形，

仍然是因為公司特徵的改變。民國86年以後，台灣 公 開 發 行 公 司傾 向 發 放現 金 股 利。

三 、產業別與股利政策 之關係

不同產業的投資機會或其他產業因素將會影響到股利的發放，如電子業 因為其產業特性的原因使其需要較多的資金，故在股利政策的選擇上會較傾向 只發放股票股利。故本研究欲探討不同的產業是否會基於行業特性、資本結 構和財務特徵等因素的考量而制訂不同之股利 政策。Allen和 Israel(1986) 的實證研究證實，產業別會影響股利政策。據此，產業別可能會影響 股利 政策。電子業可能傾向不發放現金股利。