財務績效迴歸分析

本研究從546個併購樣本中選取234個完成購併的樣本。但由於同一時期同一 間公司有重複的併購行為、產業特性特殊或無法取得其詳細財務比率，以致無法 進行財務比率比較者，則從財務績效研究樣本中刪除，最後有效樣本數為76件。

利用複迴歸模型討論影響主併公司財務績效表現的重要因素，同樣以本研究 中的主要研究變數如購併地區、產業相關性、收購股數多寡、代理問題程度與過 去經營績效作為自變數；而應變數為主併公司購併前後三年財務比率平均值之 差。表5.1 即列出財務績效指標之複迴歸實證結果。由表中可發現除了產業相關 性變數外，其餘研究變數均對各財務績效指標皆有產生顯著的影響。

併購地區在國內的，其資產報酬率要比在國外的好；很多併購國外公司的案 子到後來都失敗，因為國際併購要考量的東西太多了。各國的風土人情、企業文 化、整合在在都考驗一個管理團隊的智慧與規劃。最近的一個例子，明碁併購西 門子，反而把自己給拖垮。所以併購後才是真正考驗的開始。大致上看來，資產 報酬率都是國內的比國外的還要好。而併購國外公司的其營業費用率也顯著的高 於併購國內的企業，因為併購國外公司,由於地理疆界的隔閡，因此在各方面的

溝通，整合，協調所需耗費的各項費用(管理、銷售、研發方面)比起併購國內企 業還要更高的花費。在營收成長率方面，併購國外企業的成長會比較快。併購國 外的公司，不外乎就是為了打入國際市場，或是取得更新的技術，相對的就會把 營收成長率拉高。總資產週轉率則是國內公司會比較有效率的使用，併購國外公 司通常市值就會變大。總資產週轉率就很難再提升了。總資產成長率因為併購了 國外的公司，所以成長會比併購國內公司來得高。營業毛利率，國外的就比較好 了。因為市場增加，銷貨增加，所以毛利率就會相對的提升了。

在產業相關性方面，併購不相關產業的企業在資產報酬率、營收成長率比併 購相關企業的公司成長還要好，有可能是因為投資不同的產業，所以可以多角化 經營，降低風險、增加收益。而其他財務比率，則是併購相關產業才會有增加的 趨勢。

而併購股數多寡在對營收成長率、營業毛利率皆有明顯的負相關，併購股數 越高，可以取得更多的控制權，相對來說對於原目標公司的經營方向有可能會有 大動作的改變，所產生的磨合效應(例如溝通、協調其不同的企業文化合併所產 生的衝突)，有可能對其合併後的毛利率與營收成長率產生影響，造成主併公司 合併後毛利率與營收成長率顯著的下降。

代理問題程度大小對資產報酬率、營收成長率、總資產周轉率、總資產成長 率及營業毛利率都產生顯著正面的影響，對營業費用率則產生負面的影響。或許

是表示代理問題程度越大的企業對長期經營績效，因為可支配的現金多，所以在

第二節 小結

一、 影響主併公司營運財務績效表現的重要因素

由一般產業的複迴歸結果，可以發現影響主併公司長期經營績效的重要因素 如下：

1.併購區域對營業費用率有顯著正面影響，併購區域在國外的比併購目標公司在 國內所增加的營業費用有很明顯的增加。

2.併購股數多寡在對營收成長率、營業毛利率皆有明顯的負相關。主併公司收購 股數如果超過50%，其營收成長率及營業毛利率會大幅下降。

3.主併公司過去的績效表現對資產報酬率、營收成長率、總資產周轉率、總資 產成長率及營業毛利率產生顯著負面影響，而對營業費用率產生顯著正面影 響。

4.代理問題程度大小對購併後績效有顯著影響，自由現金流量愈多者，其長期經 營績效愈佳。

第六章 結論

第一節 研究結論

本研究是以1990年至2006年間，曾從事購併宣告的上市公司為研究對象，討 論其在從事購併行為後，短期之內是否對股東財富產生正面影響，以及長期間內 經營績效是否改善。

一、 購併宣告對股東財富的影響

整體而言，國內股票市場對企業購併宣告有正面反應。但其購併消息亦存在 容易提前洩漏的現象。

二、 影響主併公司購併宣告效果的重要因素

影響其購併宣告效果的重要變數有購併地區、產業相關性、收購目標公司股 數多寡；併購案成功與否與目標公司過去績效表現則不具有解釋能力。

三、影響主併公司財務績效表現的重要因素

影響主併公司經營績效的重要因素，包含併購地區、併購目標公司股數多 寡、過去績效表現、代理問題程度。

第二節 研究限制與後續研究建議

一、 研究限制

本研究在蒐集資料與進行實證過程中，實難避免部分外在因素限制對實證結果的 干擾，將其說明如下：

1. 本研究之資訊蒐集主要來自SDC，因為是國外機構，所以在樣本蒐集上難免 會有所遺漏以及對事件宣告日之決定有所誤差。

2. 雖然欲納入目標公司的部分作相關研究，但由於台灣許多購併案件之目標公 司為未公開發行公司或海外公司，其財務資料之蒐集非常困難，因此只能做 初步的大略分類。

二、 後續研究建議

完成本研究後，由於上述研究限制，故擬予後續研究者下列建議：

1. 未來隨著購併案例的增加，後續研究者應可增加多種樣本，或從產業類進入 分析。

2. 在蒐集樣本過程中，可考慮配搭找報紙的方式，以更深入了解公司併購的訊 息與上市公司在購併行為上的異同之處。

3. 由於台灣市場易有資訊洩漏現象，使得實證檢定結果不易支持經濟動機的產 生，建議可拉長事件期窗口，以做更完整的討論。

4. 研究者或可再將主併公司表現與產業平均作一比較，以讓長期財務績效實證

研究更為完整。

5. 可試著研究金融機構，由於金融控股法的通過，使得國內金融機構更易於進 行異業合併，後續研究者或可針對金融控股公司與一般金融機構合併之購併 行為影響作一探討。

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