研究方法

一、 事件研究法

事件研究法主要是利用股票異常報酬率來衡量特定事件（如購併宣告）與公 司股票價格之間的關連性。

（一） 時間參數設定

由於須觀察企業在購併宣告日前後之股價變化，故須先對事件資訊的時間參 數，如宣告日、事件期及估計期，作定義：

1. 宣告日：以購併宣告實際刊載於主要新聞媒體之日為宣告日，假如當日適逢 股市休市，則以休市後的第一個交易日作為宣告日基準。

2. 事件期：以宣告日前20個交易日至宣告日後20個交易日為事件研究之事件期。

3. 估計期：以宣告日前121個交易日至宣告日前21個交易日為事件研究之估計 期。

4. 事件窗口：選擇(-5，0)、(-3，0)、(-1，0)、(0，+1)、(0，+3)、(0，+5)、(-8，

-3)、(+3，+8)等八個窗口作為計算累積異常報酬率之事件窗口。

營業收入-成本 營業毛利率=

營業收入

（二） 預期報酬模式

本研究以最常使用之市場模式，計算各股票的預期報酬率。所謂市場模式，

乃假設個別股票報酬率與市場報酬率間，存在一簡單線性關係。

市場模式是以估計期資料，利用普通最小平方法(Ordinary Least Square ;簡稱

OLS)建立以下回歸模式

將事件窗口中之各日異常報酬率累計後，即可獲得累積異常報酬率

(2)普通橫剖面法

在分群差異檢定方面，係以主要研究變數，即購併地區、產業相關性、併購 目標公司股數多寡、目標公司過去績效表現與併購成功與否，作為樣本分群標準。

如果是虛擬變數則直接分成兩組。

在樣本分類後，即可計算各組在不同事件窗口下之累積異常報酬，最後再以

t 檢定量檢視兩組是否有顯著差異，以了解各研究變數對購併宣告累積異常報酬 率的影響程度。

三、 複迴歸模型

（一） 營運績效衡量

本研究利用複迴歸模型找出影響企業購併宣告累積異常報酬率之重要變 數，並探討各變數對營運財務績效的影響。自變數包含主要研究變數，即購併地 區、產業相關性、併購目標公司股數多寡、目標公司過去績效表現與併購成功與 否進行複迴歸分析。應變數為各項財務比率。實證模型如下:

其中，Y 為主併公司併購前後三年財務比率平均值之差 _i,t

X 為模型中第i個自變數 i=1，2，…..，5 _i

分別代表購併地區區、產業相關性、併購是否完成、收購股數超過半數 與否、目標公司過去經營績效

5

i,t i i i,t

i 1

Y

α β

ε

=

= +

∑

β

本研究以F統計量檢定複迴歸模型整體係數顯著與否，以t 檢定量檢定個別係數 顯著與否。

四、 差異檢定

本研究利用各財務績效指標，對主併公司購併前後的績效表現作一比較，以 了解主併公司之財務績效表現是否因購併活動而有明顯改進。本研究先以主併公 司各績效指標於購併前三年與購併後三年的平均值進行差異檢定。若樣本資料為 大樣本（N＞30），採用成對t檢定進行差異檢定。