研究假說

1. 國有企業民營化前盈餘管理行為

當國有企業民營化，控制股東可能藉由民營化以獲取股權轉換之財務利益。

若國有企業的經理人員，確定民營化後不會留任，則民營化後的公司績效表現與 經理人員無關聯。此時，經理人員有誘因協助控制股東進行盈餘管理，以美化其 民營化前的績效。對於經理人員而言，一方面可能獲得政治升遷，另一方面在離 開國有企業之前維持良好的績效表現，可使經理人員有機會至其他國有企業任職。

相反地，若國有企業的經理人員確定於民營化後留任，則民營化後的績效表現將 會影響其薪酬。因此，經理人員為了民營化之後的績效表現，有誘因在國有企業 民營化之前進行盈餘管理，使其績效表現較差，以凸顯民營化後較好的績效表現。

因此，本研究推測經理人留任與否，會影響國有企業民營化之前經理人員盈餘管 理的行為，故提出假說一如下：

H1：經理人員留任與否將影響國有企業民營化前之盈餘管理行為。

2. 國有企業民營化盈餘品質及其可能影響因素

當國有企業民營化後，股權移轉至一般法人或自然人。呂久琴（2010b）指 出，民營化企業可能會進行盈餘管理的原因，包括(1)在民營化過程中，企業為 了獲取政府補貼、稅收減免等而進行購併行為；(2)受中國證監會的法規影響，

民營化企業為了首次發行新股、增發新股或避免因連續虧損而下市；及(3)公司 民營化後主要營業業務的不穩定和頻繁的負利潤，為避免因連續虧損而暫停或終 止上市，而進行盈餘管理。故經理人員透過操縱盈餘、美化財務報表以取得資金

或符合證監會法規規定，進而影響盈餘品質。馬連福等（2008）亦提出，中國因 法律對投資人保護不健全，控制股東為了追求個人利益極大化，傾向透過盈餘管 理剝奪小股東。因此，第一股東持股比例愈高，則盈餘管理程度愈高，其他股東 對第一股東的制衡作用有限。根據過去文獻，本研究推測，國有企業民營化後，

控制股東持股比例高，控制股東有誘因操縱盈餘，使盈餘品質降低。故提出假說 二如下：

H2：民營化企業控制股東持股比例愈高，民營化後盈餘品質愈低。

Qi et al.（2000）指出，中國上市公司的國有股持股比例愈低，公司經營績 效愈高；法人股持股比例愈高，公司經營績效愈高；而當法人股持有比例高過國 有股持有比例時，會使經營績效上升。Sun and Tong（2003）亦發現國有企業民 營化後，若國有股持股比例高，使民營化成效不彰，對國有企業的經營績效有負 向影響；若法人股持股比例高，對國有企業的經營績效有正向影響；而外資持股 對績效有正向影響但不顯著。因此，Sun and Tong（2003）認為，國有企業民營 化的公司應該進一步降低國有股的持股比例，並提升法人持股或外資持股的比例，

才能有效提升公司的經營績效。Wei et al.（2005）研究指出，公司民營化後，若 國有股的持股比例仍然較高，公司仍受政府控制的影響，導致公司價值較低，而 國有股的持股比例降低或法人股、外資持股增加，公司受到市場有效監督而降低 代理成本，可提升公司價值。

根據過去中國的文獻，劉小玄和李利英（2005）實證研究發現，國有股持股 比例下降、非國有股持股比例上升，能有效提升企業的盈利能力，尤其非國有股 中的個人股持股比例上升，對於提升企業績效的效果最為顯著。方軼強等（2006）

指出，非國有股持股比例的提升將有助於改善經營效率。胡一帆等（2006）實證 研究發現，私有股份比國有股更能對公司的生產率產生正向影響，促進公司的績 效。在個人股中，高階主管持股和員工持股有助於生產績效提升。在國有股中，

中央政府持股和省級政府持股對公司生產效率無顯著影響；國有法人股和地方政

府持股則對於公司生產效率呈現負相關。因此由過去文獻，本研究推測國有企業 民營化後，政府持股比例降低將可提升其盈餘品質。故提出假說三如下：

H3：民營化企業之政府持股比例愈低，民營化後盈餘品質愈高。

董事會監督經理人員之有效性與董事會組成有關（Fama and Jensen 1983；

Morck et al. 1988）。Beasley（1996）研究結果指出，外部董事並無擔任公司職 務，與公司利益無直接相關，因而降低財務報表舞弊的可能性。此外，其實證 結果亦顯示當外部董事佔董事會的比例愈高，愈能降低財務報表舞弊的可能性。

Klein（2002）實證結果發現，當審計委員會和董事會中的獨立董事比例愈低，

或是獨立董事比例由多數獨立董事轉換成少數獨立董事時，愈可能發生盈餘管 理之情況。依據過去文獻，本研究認為董事會的獨立性可能會影響民營化企業 的盈餘品質，故提出假說四，如下所述：

H4：獨立董事占董事會比例愈高，民營化後盈餘品質愈高。

Shleifer and Vishny（1994）針對機構投資人提出有效監督假說，既有文獻發 現，機構投資人能監督其投資組合公司，抑制經理人員盈餘管理行為（如：Bushee 1998；Chung et al. 2002；Rajgopal et al. 1999）。Rajgopal et al.（1999）研究結果 指出，因為機構投資人擁有相關的專業知識，當持有公司股份高時，機構投資人 為了增進自身利益，會有效監督公司的管理決策和運作，而抑制盈餘管理的行為 發生。Qi et al.（2000）實證結果顯示，公司績效與法人股呈正向相關，而與國 有股呈負向相關。因此，本研究推測民營化企業中的機構投資人持股比例愈高，

會積極監督經理人員，將可以降低盈餘管理的發生，提升盈餘品質。故提出假說 五，如下所述：

H5：民營化企業其機構投資人持股比例愈高，盈餘品質愈高。