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N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y 壹、 緒論
一、 研究背景
衍生性金融商品發展最初的原因是要提供金融市場的參與者一個避險管道，
它同時也提供一個賺取差價利潤的投機機會。衍生性金融商品交易因涉及槓桿操 作及資產負債表外融資，潛在風險性高，可能使金融市場陷入快速改變或混亂中。
在二十世紀，因為政府或企業內部管理不當、過度財務槓桿操作導致鉅額虧損之 衍生性金融商品交易事件層出不窮，其中讓人印象深刻的包括：英國的霸菱銀行
（Barings Bank）倒閉事件、加州橘郡事件、長期資本管理（Long Term Capital Management, LTCM）公司破產案等事件，這些事件都讓大家體會到投資衍生性 商品「水能載舟，亦能覆舟」的特性。
然而隨著金融商品的創新與開放，相關衍生性金融商品成長快速，2007 年 下半年美國次級房貸問題再度成為席捲全球的金融海嘯，主要就是因為抵押債權 擔保受益憑證（Collateralized Debt Obligation, CDO）所造成的流動性風險所致，
它是一種資產證券化後所組成的衍生性金融商品，使得全球許多重量級的金融機 構接連面臨倒閉的危機，像是雷曼兄弟、美林、AIG…等。
二、 研究動機與目的
根據中央銀行公佈的統計資料（圖1.1），可以看到臺灣在民國 97 年投資國 際衍生性金融商品高達136 億美元，但由於受到全球金融危機引發金融商品價格 下跌，所以造成臺灣在98 年底對外證券投資餘額大減 601 億美元或 24.1%。由 於衍生性金融商品的風險較高，所以，當投資衍生性金融商品時，該如何有效地 規避風險，是目前非常重要的風險管理議題。
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美國芝加哥期權交易所（Chicago Board Options Exchange, CBOE）是美國最 大的期權交易市場，在期貨與選擇權商品的設計與開發以及交易技術更新上不遺 餘力。CBOE 提供個股、指數以及 ETF 期權，其中包括最活躍的美國指數期權 標準普爾 500 指數選擇權（SPX）、芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）、世 界天氣指數等。其他芝加哥期權交易所提供的突破性產品包括股票期權，指數期 權，LEAPS 選擇權，FLEX 選擇權等。由美國芝加哥期權交易所過去歷史選擇權 的交易金額（圖 1.2），可以發現到在最近幾年來，選擇權愈來愈受歡迎，因此 其交易金額也愈來愈高。
因此，本研究希望能先建立一個滿足Delta Neutral 的選擇權投資組合，以此 投資組合做為比較的基礎，並進一步在原始的投資組合中，加入其它部位，使整 體的投資組合滿足 Delta-Gamma Neutral，以規避原始投資組合的價值在未來一
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段時間內可能遭遇最大損失的風險，本研究希望在其它條件不變下，分別考慮選 擇權的履約價與其標的物現貨價格之間不同的關係，並搭配不同到期日的選擇權 契約，比較它們之間影響避險策略效果的程度如何，作為投資人從事避險交易時，
選取投資組合的參考，達成有效率的避險效果。
圖 1.2 CBOE 選擇權歷史交易金額統計
$100,000 $0
$200,000
$300,000
$400,000
$500,000
$600,000
$700,000
$800,000
$900,000
$1,000,000
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
交 易 金 額
(
百 萬 美 元 )
年
CBOE歷年選擇權交易量